新力量NewForce总第4835期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4835期2025年8月12日星期二 研究观点 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：下游需求逐步复苏，驱动基本面稳步上升 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报特斯拉（TSLA）：周报 汇通达网络（9878.HK，未评级）：卡位乡镇市场，战略及业绩拐点已至 【行业评论】 AI大模型周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2025年EPS(港元) 2026年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中芯国际 981 买入 买入 60.00 50.00 20% 0.855 0.855 0% 1.166 1.243 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体 股价48.70港元 目标价60.00港元 （+23.20%） 市值3889.3亿港元 已发行股本79.9亿股 52周高/低59.7/15.24港元每股净现值20.70港元 股价表现 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：下游需求逐步复苏，驱动基本面稳步上升 业绩摘要： 2025Q2公司收入22.1亿美元，同比增长16.2%，环比下滑1.7%，略高于一致预期的21.6亿美元。本季度公司产能环比增长1.8万片至99.1万片等效8寸晶圆，产能利用率为92.5%，环比增加2.9pct。晶圆ASP达874美元，同比增长4.5%，环比下滑6.3%。公司的毛利率20.4%，环比下滑2.1pct。归母净利润同比下滑19.5%至1.3亿美元，每股盈利0.02美元。公司指引2025Q3收入环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元，中值符合彭博一致预期，毛利率介于18%-20%，中值略低于一致预期的19.7%。 消费电子市场需求回落，Q3晶圆产能需求及ASP均有增长预期： 本季度8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长6.6%/下滑2.6%，主要系生产中新设备调试仍需时间以及下游消费电子市场需求回落影响。公司指引2025财年手机 出货量同比持平，但下游客户市场份额的提升有望驱动公司订单供不应求至10月份，Q3晶圆ASP也有涨价预期。2025年AI相关需求增速在10%以上，晶圆出货量增长但价格将有小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。截止2025Q1，公司位列全球第三大晶圆代工厂，市场份额6%，环比增长0.5pct。随着先进制程技术的突破和量产有望带动产业链上下游高速增长。 关税政策对海外客户影响较小，全年资本开支同比持平: Q2美国收入占比12.9%，关税对客户业务影响小于10%，对公司总营收影响小于2%。Q2资本开支环比增长33.2%至18.9亿美元，因投产增加使晶圆单位成本降低，折旧摊销环比下降6.0%至7.5亿美元。Q2公司8/12英寸晶圆收入分别占比23.9%/76.1%，ASP环比下滑6.3%达874美元。2025年公司将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务，全年资本开支有望同比持平。 目标价60.00港元，买入评级: 我们认为半导体国产替代的迫切性叠加下游客户因市场份额的提升带动需求增长将使得公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为25.0%，归母净利润CAGR为90.0%。基于公司2025年的盈利预期，我们根据2.8倍PB的估值中枢给予公司目标价60.00港元，相对于当前股价有23.20%的上升空间，买入评级。 风险因素： 产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、下游需求恢复不及预期风险。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（千美元） 6,321,560 8,029,921 9,488,028 10,941,458 12,556,712 变动 -13.09% 27.02% 18.16% 15.32% 14.76% 归母净利润（千美元） 902,526 492,754 851,729 1,277,335 1,778,030 -50.35% -45.40% 72.85% 49.97% 39.20% 每股盈利（美元） 0.11 0.06 0.11 0.16 0.22 变动 -50.35% -45.40% 72.85% 49.97% 39.20% 基于48.7港元的市盈率（估） 56.8 101.3 58.6 39.0 28.0 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 吕彦辛 +85225321539 Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 游戏：腾讯游戏7月收入环比增长约20%，继续领跑 近期，SensorTower公布中国手游发行商2025年7月在全球AppStore&GooglePlay的收入榜。腾讯整体游戏收入环比提升约20%，在中国厂商中继续稳居全球收入榜首。增长主要得益于多款长青与新品的协同发力：《王者荣耀》《和平精英》 《PUBGMOBILE》保持高活跃与稳定付费，新作《三角洲行动》借助“明日方舟” 联动收入暴涨166%，首次跻身中国iOS手游收入榜前三。《地下城与勇士：起源》 行业股价 市值总股本 52周高/低 每股净资产 TMT 561港元 5.108万亿港元 91.54亿 572港元/360.3港元 124.79港元 7月版本更新后7月游戏收入大涨42%，跃居第6。腾讯在国内以长青IP稳固基本盘，在FPS、MOBA、开放世界等细分品类形成全矩阵布局，与网易、米哈游等厂商构成多强竞争格局，并凭借社交分发与赛事运营优势保持行业龙头地位。 AI：腾讯AILab开源智能体平台 2025年8月10日，腾讯AILab推出全新开源智能体框架CognitiveKernel-Pro，面向学术界与开发者开放。该框架采用“主智能体+多子智能体”架构，模块化程度高，可通过Python自定义代码执行数学运算、数据处理、网页交互等任务， 突破传统预设动作限制。同时，内置智能体自主数据构建与提示增强技术，在训 股价表现 练中移除提示，以强化真实推理能力。对腾讯AI战略而言，这是从“模型能力” 向“智能体操作化与平台化”延伸，形成技术–应用–生态的闭环支撑。开源可扩大开发者影响力，并通过腾讯云形成“开源+云服务”双轨模式，增强生态绑定与商业化潜力。 IP：2025腾讯视频动漫大赏重磅新作集中官宣 2025年8月10日，“2025腾讯视频动漫大赏”发布多部重磅新作与续作，包括《地下城与勇士》《剑来2》《遮天》《神印王座》《斩神2》《纸嫁衣》《画江湖之不良人8》《全职高手4》等，涵盖游戏改编、小说改编及原创IP，延续并拓展平台在二次元核心用户群的内容供给。据艾瑞咨询等机构测算，中国二次元用户规模已超4亿，内容消费潜力巨大。腾讯动漫MAU超1.5亿，成为二次元内容最大流量来源之一。依托腾讯视频流量入口和长线运营的老牌IP，在二次元内容生态中具备强覆盖力与商业化潜力，不仅巩固用户黏性，还能通过IP衍生、游戏联动等方式延伸价值链，稳固其在国内二次元市场的头部地位。 集团：季度财报即将发布，投资者聚焦营收及AI战略 腾讯将于8月13日港股收盘后发布第二季度财报，市场预期收入1790亿元人民币（+11%），Non-GAAP经营净利润617亿元（+7.6%）。游戏方面，长青产品《王者荣耀》《和平精英》维持高活跃与稳定付费，《三角洲行动》DAU突破1200万，带动射击品类增长，海外业务受Supercell焕新及新兴市场扩张拉动占比提升。广告方面，视频号广告加载率有望突破4%，叠加搜一搜、微信小店与视频号的闭环效应，以及混元大模型在匹配与转化优化上的应用，预计营销服务收入同比增长17.4%，高毛利业务占比提升。云与金融科技延续“提质增效”，AI相关高质量订单带动云业务回暖，支付、理财等高毛利服务稳健增长。 李京霖 852-25321957 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hkRobotaxi：特斯拉湾区自动驾驶车队将增至100多辆，并向所有人开放 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价329.65美元 市值1.06万亿美元 总股本32.21亿股 488.54美元/ 8月7日，马斯克在X上发表评论称，特斯拉目前正在努力扩大其湾区试点车队， 为更多客户提供叫车服务。此次扩展将让100多辆特斯拉汽车在湾区投入自动驾驶叫车服务，同时允许任何人叫车。但在湾区不能像在德克萨斯州奥斯汀那样将叫车服务命名为“Robotaxi”。根据加州公共事业委员会CPUC网站上的文件，“robotaxi”甚至“robocab”等术语专门用于完全无人驾驶且不受任何直接监督的汽车。 Dojo：特斯拉关闭Dojo超级计算机项目:马斯克确认AI6芯片为Dojo的继任者8月7日，据彭博社报道，特斯拉已解散其Dojo超级计算机团队，Dojo项目负责人彼得·班农(PeterBannon)将离职。知情人士透露，团队剩余成员将被调往特斯拉内部其他数据中心和计算项目。特斯拉的Dojo项目于2021年首届人工智能日上亮相，集群采用了特斯拉定制的D1芯片。但到了2024年中期，马斯克开始聚焦采购英伟达H100/H200来构建Cortex训练超级集群，很少再出现关于Dojo 52周高/低 194.67美元 的消息。 每股账面值23.97美元 股价表现 8月7日，马斯克表示，公司将资源分散用于两种不同的AI芯片设计并不合理，并在X的一系列帖子中表示，将许多AI5/AI6芯片集成到一块主板上来构建超级集群是合理的，无论是用于推理还是训练，可以将网络布线的复杂性和成本降低几个数量级。X用户PhilBeisel指出“AI6现在就是Dojo”，马斯克予以肯定回复。 FSD：马斯克证实特斯拉正在训练新FSD模型，最早将于下个月发布 8月6日，马斯克向X证实，特斯拉正在训练一种新的全自动驾驶模型，其中包 括模型参数升级（将提升10倍的参数）与对视频压缩损失进行了重大改进。此外，马斯克称新模型将大大减少驾驶员注意力的需要，但一些复杂的路口、恶劣天气或异常事件仍然需要注意。马斯克表示如果测试进展顺利，新FSD模型最早可能于下个月向公众发布。目前尚不清楚新FSD模型是否适用于所有特斯拉车型。 电动车：中国工信部备案文件披露特斯拉Model3+/YL规格 8月8日，即将上市的特斯拉Model3+/YL的规格已出现在中国监管文件中，披露了其关键规格。 Model3+：型号代码为TSL7000BEVBR1。该车在CLTC循环下的续航里程为800公里或830公里，这是特斯拉汽车在中国迄今为止的最高续航里程。该款车型将搭载由LG提供的电池，能量密度为175瓦时/千克，峰值电机输出功率为225千瓦，车辆整备质量为1760千克。 ModelYL：