开源晨会

2025年08月12日 开源晨会0812 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备2.040 通信1.946 计算机1.943 电子1.759 食品饮料1.452 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-1.015 石油石化-0.414 煤炭-0.349 公用事业-0.308 交通运输-0.190 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【传媒】GPT-5或加速AI应用落地，游戏、国漫IP持续精彩——行业周报 -20250810 【社服】日本潮玩业绩超预期，职教拥抱服务业时代浪潮——行业周报-20250810 【机械】尼得科：机器人旋转关节王者，国产合作伙伴迎来机遇——行业周报 -20250810 【化工：博源化工(000683.SZ)】Q2业绩超预期，天然碱项目或打开公司成长空间——公司信息更新报告-20250810 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【传媒】GPT-5或加速AI应用落地，游戏、国漫IP持续精彩——行业周报-20250810 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 GPT-5降低模型幻觉、提升性价比，或加速AI应用落地，继续布局AI应用 8月8日，OpenAI正式发布新一代大模型GPT-5，其为融合模型，无需人工切换模型，即可自行决定何时进行深入思考，不仅在多模态/指令遵循/函数调用/长上下文等方面测评跑分领先现有的模型，且具备博士级别的推理能力，编程能力、准确性大幅提升，即大幅降低了“模型幻觉”，并实现语音模式升级（高度拟人）及个性化（可让ChatGPT完全成为用户的工作、生活助手）；另外，其“输入1.25美元/百万token、输出10美元/百万token”的价格（mini和nano版本输入价格分别为0.25/0.05美元每百万token，输出价格分别为2/0.4美元每百万token）具有较强竞争力。我们认为，GPT-5在降低幻觉、coding能力方面的突破，叠加高性价比，也会助力大模型竞争朝“高推理、多模态性能，低成本、强Agent能力”方向继续推进，助力AI应用商业化加速，基于后续商业化空间及B/C端用户量/收入增长曲线，我们建议继续布局AI陪伴/AI创作/AI电商/AI营销/AI教育/AI搜索/AI保险等AI应用方向，重点推荐盛天网络、快手-W、值得买、引力传媒，受益标的包括美图公司、易点天下、果麦文化、天娱数科、汤姆猫、蓝色光标、世纪天鸿、粉笔、世纪天鸿、三六零、水滴公司等。 心动中报超预期，《浪浪山》预测票房续上调，继续布局游戏/国漫等IP消费 （1）游戏：根据心动公司8月4日发布的业绩盈喜公告，2025H1预计实现净利润不低于7.9亿元，同比增长约215%，业绩超我们的预期，同比高增主要系自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼及Taptap广告算法改进、用户参与度提升拉动收入、利润持续增长，其中除了近2年上线的新游戏带来积极贡献外，上线多年的老游戏长青化运营亦成为业绩重要驱动力，近一周心动公司分别于8月6日开启《出 发吧麦芬》盛夏嘉年华活动，8月8日开启《香肠派对》“肠岛8周年派对”运营活动，或继续助力老游戏带来超预期表现；另外，巨人网络《超自然行动组》于8月7日继续更新内容，迎来“怪物俱乐部”开业，8月以来iPhone游戏畅销榜排名11-17位，整体明显高于7月，月流水或继续爬升；Gamelook预估吉比特《仗剑传说》海外版7 月流水超过6000万元，表现亮眼；新游方面，神州泰岳旗下壳木游戏新作《StellarSanctuary》8月6日宣布于海外火热测试中，并即将在AppStore上线，腾讯《无畏契约手游》正式定档8月19日上线，游戏新品供给或继续释放。（2）国漫电影：由上海电影等出品的国漫IP电影《浪浪山小妖怪》于8月10日票房突破5亿元，或基于 豆瓣8.6高评分及合家欢+现实意义的叠加属性，猫眼预测票房从上映之初的4亿+一路上调至15亿+，而后续排片率或持续提升，驱动票房继续超预期，并拉动相关IP衍生品（卡牌、毛绒、搪瓷盲盒）销售及品牌联名收入持续增长。我们建议继续布局高景气的IP新消费赛道，游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、腾讯控股，受益标的包括友谊时光、IGG、百奥家庭互动；电影板块重点推荐上海电影，受益标的包括猫眼娱乐、中国电影；IP潮玩/卡牌重点推荐奥飞娱乐、姚记科技、布鲁可，受益标的包括泡泡玛特、量子之歌、创源股份、汉仪股份。 风险提示：AI应用收入、游戏流水、电影票房、潮玩卡牌销量低于预期等。 【社会服务】日本潮玩业绩超预期，职教拥抱服务业时代浪潮——行业周报-20250810 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004|程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010 潮玩：FY2026Q1日本潮玩龙头业绩超预期，中国市场成为核心引擎 三丽鸥：FY2026Q1收入431亿日元/同比+49%，环比+7.4%；归母净利润141.9亿日元/同比+38%，环比+78.7%。 三丽鸥加深与阿里鱼合作，围绕618等重要节点策划主题活动投入流量曝光，带动中国区域收入和利润贡献增速 表现亮眼，FY2026Q1中国区域收入78.8亿日元/同比+125%，其中授权费收入52.6亿日元/同比+163%，对应营业 利润33.8亿日元/同比+176%。万代：FY2026Q1实现收入3004亿元/同比+7.1%，实现归母净利润383亿日元/同比+12.6%，略超此前预期，但全年业绩预计仍较FY2025有所下滑；首季度亚洲市场为海外唯一正增长区域，除机动战士高达/美少女战士外前九大IP均出现不同程度下滑，IP势能和产品进入短期低谷期。 职教/茶饮：职教瞄准服务业缺口拥抱时代浪潮，“秋天第一杯奶茶”助推高景气 职教：2025年高校毕业生超1200万，仅55.5%选择直接就业，慢就业、自由职业占比增加。服务业对就业人员的吸纳能力持续增强。根据商务部、国务院等数据统计，我国家政服务业人才缺口超2000万。中国东方教育以技能培养为核心，15个月课程设计80%的课时为实训教学和考核，重在技能培养。新东方烹饪毕业生预计毕业3-5年后月薪在8000-10000元左右。公司新推5个月企业定制班月均学费达7720元，远高于三年制的1288元。受益标的：中国东方教育。茶咖：美团、淘宝等外卖平台推出“秋天第一杯奶茶”，茶饮持续高景气。推荐标的：蜜雪集团，受益标的：古茗、瑞幸咖啡。 美丽：洗护赛道线上化率持续提升，功效与成分升级持续演绎 2024年中国头发护理市场规模达634亿元，整体市场规模保持稳定，头部品牌集中度有所下滑。线上看，2025H1洗发护发市场规模增速高于护肤和彩妆，新锐品牌与白牌均呈现快速增长势能，TOP5格局相对稳定，TOP6-20经历一轮洗牌。品牌通过成分技术背书、技术理念升级等促进产品功效升级。护肤基因企业发力洗护赛道，抖音渠道品牌化有较大提升空间。以上美为例，将护肤级成分应用于大众洗护线打造韩束洗护系列条线，将新技术应用于中高端品牌“极方”。据飞瓜，韩束洗护线上量明显，2025年5月/6月/7月/8月至今韩束品牌在抖音整体洗护系列中排名分别为28/15/17/8名。 本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（8.4-8.8）社会服务指数-0.11%，跑输沪深300指数1.34pct，在31个一级行业中排名第28，旅游类领涨;本周（8.4-8.8）港股消费者服务指数+0.71%，跑输恒生指数0.72pct，在30个一级行业中排名第26，博彩类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、绿茶集团；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技； （5）运动：力盛体育；（6）即时零售：美团-W、顺丰同城；（7）眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；（8）旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团-S；（9）教育：中国东方教育。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 【机械】尼得科：机器人旋转关节王者，国产合作伙伴迎来机遇——行业周报-20250810 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001|朱珠（联系人）证书编号：S0790124070020 尼得科：特斯拉电机核心供应商，机器人旋转关节一体化王者 尼得科（Nidec，前身日本电产），全球电机巨头，2024年总收入约1270亿元人民币，净利润82亿元人民币，其中电机收入1074亿元人民币（占85%），是特斯拉等头部客户的电机核心供应商。以电机技术为核心，尼得科建立了“电机+减速器+传感器+机床”产品体系，具备机器人旋转关节一体化技术及量产能力： （1）电机霸主：全谱系电机产品谱系，无刷电机多领域全球份额达70%。尼得科电机核心优势为“轻薄短小”， 高功率密度及低温升，在磁路设计、槽型优化及线圈设备等领域积累了核心技术，适配人形机器人新型电机需求。 （2）减速器全谱系：1995年收购日本新宝获取减速器技术。新宝是全球前三大减速器公司，其中行星减速器全球份额12.9%（稳居第一）、谐波减速器全球产能占比14.7%（仅次于哈默纳科），并拥有摆线减速器产品，摆线真圆齿轮技术是其核心技术之一。尼得科减速器在全球设有三个工厂，分别位于日本长野、菲律宾及浙江平湖，适配特斯拉对于海外产能的需求。相较哈默纳科，尼得科通过中国建厂及本土采购、电机垂直开发及齿轮创新，减速器价格更低、产能弹性更强。 （3）传感器定制：自研扭矩/温度/角度传感器，内置于减速器，省去外置空间，使机器人更小更轻；扭矩传感器采用薄膜技术，厚度仅为毫米级，成为全球最薄扭矩传感器，满足人形机器人全身多关节集成及轻量化需求。 （4）机床：先后收购三菱重工机床、大阪机工、意大利帕马机床、泷泽株式会社等机床公司，获取了完善了齿轮加工机床及切削工具技术，进一步完善其小模数齿轮及减速器的量产能力。 风格较为狼性，敢于下注+重视中国市场，逆袭全球第一 区别于传统日企，尼得科的经营风格较为狼性，创始人永守重信以“世界第一”为目标，在日本“失落三十年”中逆势登顶。我们总结其崛起基因如下：（1）敢于下注，“金钱换时间”：在提前预判市场趋势基础上，全球先后收购了70多家公司，其中重要收购包括新宝工业（减速器）、三协精机（控制单元和机器人）、本田艾莱希斯 （超大型电机）、艾默生电气公司电机业务及发电机业务（大型电机）、美国惠而浦（压缩机）等。尼得科还灵活推进产业链合作，如与整车厂合作开发自动驾驶用电机，与海信厨电联合开发洗涤泵技术，与巴航工业成立合资公司研发eVTOL电动推进系统等。（2）重视中国市场，本土为王：中国市场占尼得科收入比例21%，尼得科非常重视中国市场及本土化制造，1995年即在中国设厂，并持续加大中国投资，目前在大连、青岛、平湖、东莞、韶关等国内多地设有制造工厂，并且本土化比例较高，青岛产业园年产能1800万台电机，E-Axle电机99%为中国制造。 关注尼得科链国产合作伙伴机会 尼得科作为特斯拉电机核心供应商，具备“电机+减速器+传感器+机床”机器人旋转关节一体化技术及量