新能源及有色金属月报：供需双弱格局下静待破局机会

市场要闻与重要数据 1.矿端方面，7月国内锡精矿市场持续呈现供应紧张格局，云南地区作为主产区面临严峻的原料短缺问题。缅甸佤邦地区复产进度缓慢，叠加泰国禁止借道运输的政策，导致陆路锡矿进口通道受阻，预计实质性恢复需等到四季度。受此影响，云南冶炼厂普遍维持低开工率，部分企业产能利用率仅30-40%，原料库存普遍不足30天，被迫采取检修或梯度减产措施。加工费方面，云南40%品位锡精矿TC持续维持在1.1万元/吨的历史低位，严重挤压冶炼利润。尽管月末佤邦政府审批通过部分采矿证，但受雨季影响及复产准备工作的制约，短期进口量难以提升。江西、云南两地精炼锡冶炼企业合计开工率虽阶段性回升至54.48%，但仍属低位运行。市场呈现明显的\"矿紧锭少\"特征，现货流通偏紧促使炼厂挺价意愿强烈。值得注意的是，低品位矿加工成本高企进一步加剧了加工费的下行压力，短期内难见回升迹象。整体来看，矿端供应刚性约束成为制约国内精锡产出的关键因素，这种供需紧平衡状态预计将持续至三季度末。1至5月（目前最新），国内锡精矿进口量累计达到2.99万吨，较去年同期小幅上涨3.35%，而1至6月自缅甸进口锡精矿为1.32万吨，较去年同期下降75.96%。 2.国内冶炼方面，7月国内精炼锡市场呈现供应修复有限、需求持续疲软的运行特征。云南地区冶炼厂虽通过中间品清理和检修复产推动产量环比回升15.42%，但原料短缺问题持续发酵，缅甸佤邦矿源受阻导致进口量同比下滑7.07%，40%品位锡精矿加工费维持在1.1万元/吨的历史低位，叠加电力成本上升，企业生产意愿持续低迷。江西地区受电子行业淡季影响，废锡回收量锐减30%以上，再生锡企业虽结束检修但复产进度缓慢。两地合计开工率月末升至59.23%，但属阶段性修复而非趋势反转。市场呈现明显分化：云南面临矿源竞争白热化，部分企业原料库存不足30天；江西则受制于废料供应链断裂，粗锡供应严重不足。终端需求方面，电子、光伏等行业观望情绪浓厚，仅维持刚需采购。值得注意的是，低品位矿加工成本高企与电力成本上升形成双重挤压，企业多通过降低产能利用率（30-40%）勉强维持生产。展望后市，在缅甸矿源恢复缓慢及废料回收体系承压的背景下，预计8月产量或环比下降，锡价将维持高位震荡格局，需重点关注非洲矿源替代进展及终端需求复苏信号。1至6月，国内精炼锡产量达到8.89万吨，较去年同期下降3.37%。 3.锡锭进口方面，受益于非洲国家（特别是刚果金和尼日利亚）的增量贡献，5月进口量达2076吨，环比大增84.04%；但6月进口量回落至1786吨，环比减少13.97%，主因进口套利窗口不稳定。分区域看，印尼仍为主要进口来源国（占比71.2%），而出口主要流向印度、日韩及欧美市场。1至6月，国内锡锭进口累计达到1.13万吨，同比上涨844.97%，累计出口11557吨，同比增长39.17%。展望后市，在进口窗口持续波动及终端需求疲软的双重制约下，8月进出口量或维持低位震荡，需重点关注三季度电子行业备货周期及潜在政策刺激对市场的边际影响。 4.加工端，7月国内锡焊料市场延续低迷态势，行业整体开工率维持在历史低位。月初数据显示，受缅甸锡矿进口量持续缩减及废锡回收体系不畅影响，原料供应紧张局面加剧，云南、江西等地冶炼企业被迫检修减产。进入中旬后，季节性因素进一步压制需求，华东光伏锡条订单环比下滑超预期，华南电子终端进入传统淡季，叠加沪锡主力合约在25-28万元/吨区间宽幅震荡，企业备货策略更趋谨慎，仅维持刚性采购。值得注意的是，尽管光伏抢装潮结束后订单回落明显，但新能源车电子和AI算力设备等新兴领域需求呈现结构性增长，为行业提供边际支撑。月末观测到部分企业开工率出现技术性回调，主要系前期减产企业小幅复产所致，但整体产能利用率仍低于70%。展望8月，行业仍将面临矿端供应刚性约束与终端需求疲软的双重考验，但随设备更新政策逐步落地及海外关税豁免窗口 临近，叠加再生锡原料体系优化进程加速，市场或呈现\"弱平衡\"特征。中长期来看，光伏产业技术升级与电子硬件迭代带来的需求增量，将成为推动行业走出低谷的关键动能。 5.终端方面，上半月受台积电财报提振半导体预期影响，沪锡价格冲高，但下游接受度低；下半月随着光伏抢装潮结束、电子行业进入淡季，终端需求显著转弱，贸易商反馈成交多集中于十吨级小单。同时家电以及汽车板块 也会受到海外不确定性的挑战，因此整体需求端暂时难有靓丽表现。 6. 2025年7月间，LME库存变动-225吨至1950吨，SHFE库存变动254吨至7671吨，国内社库变动862吨至9958吨。此后短期内预计国内难以立刻转为去库。 策略 单边：中性 短期（1-2个月）：矿端紧张支撑锡价，但需求疲软限制上行空间，建议区间操作（25.5万元/吨至28.3万元/吨），逢低轻仓试多，高位谨慎追涨。 中长期（3-6个月+）：若缅甸供应恢复不及预期或新能源/AI需求超预期，可逢回调布局多单，关注政策刺激与库存变化。 套利：暂缓期权：暂缓 风险 库存去化无法延续 图表 图1：中国锡精矿产量丨单位：吨、%..................................................................................................................................4图2：中国锡精矿进口量丨单位：吨、%................................................................................................................................4图3：中国进口自缅甸锡精矿数量丨单位：吨........................................................................................................................4图4：国内锡精矿加工费丨单位：元/吨...................................................................................................................................4图5：国内锡炼厂开工率丨单位：%........................................................................................................................................4图6：精炼锡产量丨单位：吨....................................................................................................................................................4图7：锡锭进口量丨单位：吨、%............................................................................................................................................5图8：精炼锡进出口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图9：锡焊料开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图10：国内镀锡板产量丨单位：吨..........................................................................................................................................5图11：国内传统汽车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................5图12：国内新能源车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................5图13：中国新能源车出口量丨单位：万辆、%......................................................................................................................6图14：国内主要家电产量（月度）丨单位：万台..................................................................................................................6图15：国内主要家电出口量（月度）丨单位：万台..............................................................................................................6图16：国内集成电路产量丨单位：亿块..................................................................................................................................6图17：国内社库丨单位：吨......................................................................................................................................................6图18：LME库存丨单位：吨...................................................................................................................................................6图19：SHFE库存丨单位：吨..................................................................................................................................................7图20：国内企业库存丨单位：吨.........