7月行业信息思考：“反内卷”对消费量、价、利润基本面的影响

7月行业信息思考： “反内卷”对消费量、价、利润基本面的影响 一、历史镜鉴：16-17年供给侧改革下的消费利润受到挤压 上一轮供给侧改革时期，尽管需求侧政策推动量增显著，但消费行业对上游资源、原材料带来的成本压力的传导能力明显不足。温和的价格涨幅无法充分覆盖成本上升，最终导致利润空间受到挤压（利润增速普遍回落），成为改革过程中相对受损的环节。具体来看，1）量的角度：地产政策放宽力度较大叠加货币政策的宽松在激活房地产需求的同时拉动内需，16-17年消费者信心指数持续上行，大部分消费行业17年工业增加值的两年复合增速高于15年。2）价的角度：消费行业价格普遍小幅上涨，但幅度弱于上游资源、原材料板块，成本压力难解。3）利润角度：消费行业17年的利润总额两年复合增速普遍低于15年，而营收增速仍在提速，营收与利润增速之前的劈叉意味着在供给侧改革深化期消费行业的利润受到挤压。 二、本轮“反内卷”的启示与推演： 回顾16-17年供给侧改革时期，消费行业即使有强劲的棚改货币化需求支撑和“消费升级”带来的品牌溢价空间，多数仍难有效传导上游成本压力，利润率的下降使得利润增速放缓。对于当下消费行业而言，其面临着更为严峻的考验。一方面，缺乏需求侧的政策强刺激，消费信心指数持续处于近年来低位；另一方面，需求驱动力正在转变，当前消费的增长更依赖“质价比”而非品牌溢价驱动的提价逻辑，这意味着对于大部分消费行业而言其转嫁成本、提升价格的能力恐不及上轮，利润率将面临相较16-17年更明显的被压缩风险，从而制约其利润增速的表现。相较而言，消费细分行业中的汽车、快递在本轮“反内卷”过程中供给受到政策直接约束（不同于16-17年供给侧改革时期，彼时未对消费行业的供给侧作出明确约束），其价格有望更快企稳。以汽车为例，从高频数据来看，根据乘联会统计，7月汽车折扣率稳定在25%左右，环比6月末促销力度有所减弱，价格竞争放缓；然而销量的角度，7月乘用车市场零售182.6万辆，同比+6.3%，增速较6月的+13.3%显著放缓。在终端需求依旧偏弱的环境下，即使受益于“反内卷”政策，供给约束加强的消费行业，虽然在利润率的下降方面有望好于整体消费，但是价格企稳的同时，量增也在放缓，利润仍较难实现改善。 7月行业信息回顾： 1）能源与资源板块：“反内卷”加强供给收缩预期，煤炭旺季需求提升、金属需求分化，港口吞吐量增速较优。2）地产板块：成交热度回调，投资仍处低位，建材“反内卷”加强，但需求依旧疲弱。3）金融板块：7月A股交易热度维持高位，金融板块表现分化，社融数据好于预期。4）中游制造板块：机械设备内外销走强，重卡销量表现较优。5）消费板块：暑期服务消费景气平稳，大宗消费品销量相对亮眼。6）TMT板块：人工智能方向迎国内外多重催化，算力需求旺盛。7）新能源板块：“反内卷”政策推进下，产业链价格大多上涨，锂电池需求向好，光伏需求自“5.31”节点后维持较弱水平。总结： 综观7月行业信息数据，经济整体平稳运行，结构上，出口维持韧性、投资低位运行、消费稳而不强是当下经济的几点特征。7月以来，政策对价格端的呵护力度显著提升，伴随“反内卷”政策的持续深入，并借鉴16-17年供给侧改革时期的消费量、价、利润表现，我们认为本轮“反内卷”过程中，消费面临更为严峻的需求侧考验，其转嫁成本、提升价格的能力恐不及上轮，利润率将面临持续被压缩的风险，从而影响利润增长。相较而言，汽车、快递由于在本轮“反内卷”中受到政策对供给端的直接约束，其利润率的下降有望小于整体消费，但终端需求不强的背景下，价格企稳的同时，量增的放缓或也在同步进行，利润端仍较难实现改善。风险提示 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 内容目录 7月行业信息思考：..............................................................................4“反内卷”对消费量、价、利润基本面的影响....................................................47月行业信息回顾：..............................................................................57月能源与资源板块基本面回顾................................................................57月地产板块基本面回顾......................................................................77月金融板块基本面回顾......................................................................97月中游制造板块基本面回顾.................................................................107月消费板块基本面回顾.....................................................................107月TMT板块基本面回顾.....................................................................137月新能源板块基本面回顾...................................................................13总结...........................................................................................14风险提示.......................................................................................14 图表目录 图表1：供给侧改革时期，大部分消费行业价格上涨.................................................4图表2：供给侧改革时期，大部分消费行业量增上行.................................................4图表3：供给侧改革时期，大部分消费行业利润增速走弱.............................................5图表4：16-17年消费者信心指数持续攀升..........................................................5图表5：25年7月动力煤、焦煤价格企稳上行.......................................................6图表6：25年6月火电发电量同比维持正增长.......................................................6图表7：25年6月原煤产量同比增速年内最低.......................................................6图表8：25年6月煤炭进口量同比增速年内最低.....................................................6图表9：25年7月COMEX铜价格冲高回落...........................................................6图表10：25年7月COMEX黄金价格维持高位........................................................6图表11：25年7月港口集装箱吞吐量同比增速改善..................................................7图表12：7月能源与资源板块高频数据跟踪.........................................................7图表13：25年7月新房日均成交面积同比继续回落..................................................8图表14：螺纹钢表观需求量（万吨）处于近年来低位................................................8图表15：线材表观需求量（万吨）处于近年来低位..................................................8图表16：热轧卷板表观需求量（万吨）处于近年来较优水平..........................................8图表17：7月地产板块高频数据跟踪...............................................................9图表18：7月金融板块高频数据跟踪...............................................................9 图表19：25年7月挖掘机内外销同比增速上行.....................................................10图表20：25年6月重卡销量同比增速较优.........................................................10图表21：7月中游制造板块高频数据跟踪..........................................................10图表22：25年7月国内、国际执行航班量弱稳.....................................................11图表23：25年6月票房收入同比维持负增.........................................................11图表24：25年6月家电零售额同比高增，增速低于5月.............................................11图表25：25年7月汽车销量同比增速回落.........................................................11图表26：7月消费板块高频数据跟踪..............................................................12图表27：7月TMT板块高频数据跟踪..............................................................13图表28：25年6月动力电池装车量维持较优增长...................................................14图表29：25年6月光伏装机量累计同比增速下行明显...............................................14图表30：7月新能源板块高频数据跟踪............................................................14 7月行业信息思考： “反内卷”对消费量、价、利润基本面的影响 7月以来，“反内卷”政策成为市场关注的重点，其影响路径与16-17年的供给侧改革或有可比之处。彼时，供给侧改革成功推动钢铁、煤炭等上游资源品产能出清与价格上