新能源及有色金属月报：反内卷对铝行业供需难以形成实质性影响

策略摘要 铝土矿进入雨季发运量减少，雨季8-10月中国到港几内亚矿将会环比减少，但同比依旧维持增幅。此外顺达重新拿到采矿资格进入复产周期，铝土矿供应预期过剩加剧，雨季发运量的减少虽然对矿价形成一定支撑但难以驱动矿价上涨，此外矿价的稳定因素里有一部分来源于运费的上行。受反内卷以及仓单影响，7月份氧化铝价格跟随盘面大幅度上涨，但过剩的格局和预期依旧不改，反内卷情绪减弱后氧化铝价格高位快速回落。但仍需要警惕仓单问题，虽然当前在途库存明显增加，但当前运费及运输时效受限，能否顺利注册成仓单仍需关注，08和09合约持仓依旧过高。待仓单问题解决后氧化铝长期逻辑仍为供应过剩，且政策层面明确防止行政手段一刀切行为，供给压力难改。 核心观点 铝土矿 根据海关数据统计，2025-06铝土矿进口量1,811.63万吨，全年累计进口量10,324.94万吨，同比增长33.6%，其中几内亚进口量7,959.24万吨，同比增长41.5%，几内亚进入雨季发运量开始减少，雨季8-10月中国几内亚进口量将会减少，但不改整体增长格局。 根据钢联数据统计，截至2025-07-25日，港口进口矿库存2963万吨，港口进口库存持续增加。截至2025-06月，样本氧化铝厂内铝土矿总库存1777万吨，随着冶炼利润修复冶炼厂积极的复产，厂内库存出现回落。但整体矿供应并未出现紧缺的情况。 现货市场方面，几内亚进入雨季开采及装船受限，矿企以维持长单保供为主，因此现货市场价格得到支撑，当前主流成交价格73-75美元/吨与6月份基本持平，但海运费23.5美元/吨相较6月底上涨2-3美元/吨。季节性雨季虽然对铝土矿价格形成一定支撑，但在过剩大格局下难以驱动价格上涨。 根据SMM统计，2025年7月中国铝土矿产量543.45万吨，同比增长7.4%，环比日均产量增加0.22万吨，中国南方雨季以及北方的频繁多雨对国产矿价格形成支撑，但受限于氧化铝企业利润影响，国产矿价格难以上涨。 氧化铝 根据SMM统计，2025年7月中国氧化铝产量765.02万吨，产量同比增加6.65%。根据海关数据统计，2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，1-6月中国氧化铝累计净出口107.2万吨。由于海内外氧化铝价格持续收敛，6月份中国氧化铝进口量环比明显增加，造成净出口量的明显下滑，7月份进口窗口曾短暂打开。从6月份开始氧化铝静态供应过剩25万吨左右，预计下半年静态过剩量将会增加。 现货市场价格方面，7月份中国氧化铝山西现货价格从3075元/吨上涨至3250元/吨，海外氧化铝价格从370美元/吨上调至377美元/吨。氧化铝供需平衡虽然转为过剩，但仓单问题持续成为掣肘，叠加7月份“反内卷”对商品价格的整体拉动，现货市场价格跟随盘面上涨。 成本方面，按照74美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为 2900元/吨左右，用国产矿生产完全成本接近2820元/吨。 库存方面，社会总库存404.7万吨，月度增加18.8万吨，电解铝厂内原料库存290.5万吨，月度增加7.2万吨，仓单库存6615吨，月度环比减少2.4万吨，在途库存明显增加，但受限于运输影响，能否如期注册成仓单仍需关注。 电解铝 根据SMM统计，2025年7月中国电解铝产量372.14万吨，同比增长1.05%。2025年6月中国电解铝净进口17.3万吨，1-6月电解铝累计净进口116.3万吨，累计同比下滑2.4%。 库存方面，截至2025-07-31日，电解铝社会库存54.4万吨，铝棒社会库存14.7万吨，虽然进入季节性消费淡季，社会库存开始累库，但预计7-8月淡季期间累库峰值55-60万吨，绝对库存仍旧处于低位。 成本方面，电解铝行业目前加权成本16700元/吨，利润3800元/吨左右，行业边际最高成本18600元/吨。 下游消费 线缆开工率61.8%，铝板开工率63.2%，铝箔开工率68.9%，铝水比例回落至73.77%，铝棒周度产量34.1万吨，铝板带箔周度产量35.6万吨，消费方面7月均已呈现季节性淡季表现。 2025年6月中国铝材净出口41.4万吨，同比减少24.9%，1-6月累计净出口252.5万吨，累计同比下滑10%。 策略 单边：电解铝：中性氧化铝：中性套利：跨期正套 风险 1、\t几内亚政局不稳定干扰2、\t旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1：进口铝土矿价格................................................................................................................................................................4图2：国产铝土矿价格................................................................................................................................................................4图3：SMM铝土矿分省份月度产量：全国同比.......................................................................................................................4图4：铝土矿进口量....................................................................................................................................................................4图5：铝土矿：进口：港口库存：中国（周）........................................................................................................................4图6：铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月）................................................................................................................4图7：氧化铝现货价格................................................................................................................................................................5图8：氧化铝基差（现货-主力合约）.......................................................................................................................................5图9：氧化铝：产量：中国（周）............................................................................................................................................5图10：氧化铝月度净进口量......................................................................................................................................................5图11：氧化铝(山西_进口矿)成本利润......................................................................................................................................5图12：氧化铝(山西_国产矿)_完全成本....................................................................................................................................5图13：氧化铝总库存..................................................................................................................................................................6图14：电解铝厂内氧化铝库存..................................................................................................................................................6图15：SHFE日库存:氧化铝:总:库存期货................................................................................................................................6图16：氧化铝港口库存：港口合计..........................................................................................................................................6图17：氧化铝进口盈亏..............................................................................................................................................................6图18：电解铝国内升贴水..........................................................................................................................................................6图19：SMM电解铝出口利润模型：LME 0-3升水...............................................................................................................7图20：电解铝周度产量............................................................................................................................................