新能源与有色金属专题：光伏行业发展周期回顾与反内卷自律限产影响分析

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 光伏产业目前面临产能过剩，行业亏损困境，本文通过回顾光伏行业发展周期，分析导致历次亏损周期原因及走出困境途径，对比目前行业现状，参考钢铁行业2016年供给侧改革历程与效果，分析光伏产业自律减产与潜在的“反内卷”政策对产业供需影响，尤其是对多晶硅供需与价格影响，主要结论如下： 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 核心观点 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 1、从多晶硅行业发展周期来看，行业已经经历多轮周期，前几轮亏损周期主要通过刺激消费端与技术升级改善，同2010年比较，目前设备投资、能耗，单炉产量均有明显改善，行业成本已经下降较多，除颗粒硅技术外，改良西门子法预计成本降低空间相对有限，通过技术升级走出困境相对较难。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、从供应端来看，目前已建成产能较多，预计总产能超过350万吨/年，且近300万吨产能是2020年之后建成投产的，依靠限制新增产能或淘汰老旧装置很难解决行业过剩困境。 3、从消费端来看，全球新增光伏装机经历2022-2024年连续高速增长后，新能源并网消纳存在一定瓶颈，新增装机增速将明显下滑，根据BNEF统计数据，2022年-2024年全球年化新增装机速度达到48%，2025年开始或降至10%左右，后续几年或进一步降低至5%，未来几年对多晶硅需求量在170-190万吨/年，因此消费端也难超预期增长。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4、目前光伏行业处于严重的产能过剩阶段，行业成本压力大，同时面临消费增速下滑困境，想要有效缓解困境，必须从产量端进行限制，目前通过行业协会自律减产，短期现货价格回暖，有一定效果，但如果利润好转，供应压力将会再次出现。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5、参考2016年钢铁行业供给侧改革历程及效果，若政府出台比较明确的产量限制政策，行业利润将会出现明显改善，且持续性也会相对较好。 ■策略 上半年需求端有一定支撑，同时供应端行业自律减产效果较好，现货价格或持续回暖，期货上市后面临首次交割，注册仓单量不确定，可逢低布局多单。但若无明确限制产量政策发布，预计n型致密料现货价格4.5万元/吨以上会有较大压力，期货盘面加上交割费用与资金成本，预计4.7万元/吨会有较大套保压力。若供应端有明确的产量限制政策，上方空间有望突破5万元/吨。 下半年如果国内装机下滑，同时海外需求一般，现货价格压力会较大，同时开始交割后， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 若注册仓单较多，期货盘面也将面临较大压力，生产企业可根据自身成本与生产情况进行卖出套保。 ■风险 光伏新增装机需求明显下滑，贸易摩擦影响，相关政策不及预期。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、光伏行业发展周期回顾........................................................................................................................................................5二、当前光伏行业面临的困难....................................................................................................................................................8三、反内卷与自律减产影响分析..............................................................................................................................................17四、多晶硅与工业硅供需及价格分析......................................................................................................................................21五、总结......................................................................................................................................................................................21 图表 图1：2011年之前多晶硅价格：丨单位：万元/吨.......................................................................................................................6图2：2010-2020年之前多晶硅价格：丨单位：万元/吨..............................................................................................................6图3:多晶硅历史价格走势丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图4:多晶硅能耗变化趋势丨单位：KWH/KG................................................................................................................................7图5：2010-2020年还原炉单台年产量：丨单位：T/A..................................................................................................................7图6：2010-2020年单套冷氢化能力产TCS：丨单位：（万T/A）..............................................................................................7图7：2010-2020年单套干法回收系统处理能力：丨单位：（万T/A）.......................................................................................7图8：2010-2020年之前多晶硅还原电耗：丨单位：KWH/KG.....................................................................................................7图9：2010-2020年之前多晶硅综合电耗：丨单位：KWH/KG.....................................................................................................8图10：2010-2020年之前多晶硅投资成本：丨单位：亿元/千吨................................................................................................8图11:中国多晶硅产能产量变化丨单位：万吨/年........................................................................................................................9图12:多晶硅月度供需平衡丨单位：万吨....................................................................................................................................9图13:光伏产业开工率丨单位：%.................................................................................................................................................9图14:多晶硅厂家库存情况丨单位：万吨..................................................................................................................................10图15:组件行业库存情况丨单位：GW........................................................................................................................................10图16:2024年全球多晶硅供应量成本曲线丨单位：万吨..........................................................................................................11图17:中国多晶硅行业平均成本丨单位：万元/吨.....................................................................................................................12图18:光伏产业行业毛利率丨单位：元.....