B2Gold 2025Q2 黄金总产量环比增加 19.0%至 7.14 吨，2025Q2 净利润环比增长 157.3%至 1.61 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q2黄金总产量为229,454盎司(7.14吨)，环比增加19.0%，同比增加12.3%。2025Q2黄金总产量包括鹅矿（Goose Mine）的商业化前产量在内，费科拉（Fekola）、马斯巴特（Masbate）和奥奇科托（Otjikoto）矿在第二季度的产量均超出预期，公司仍有望实现其综合年产量指导范围。从2025年第三季度开始，这三个矿场的黄金产量均将继续达到或超过预期。 销量：2025Q2黄金总销量为210,384盎司(6.54吨)，环比增加14.3%，同比增加0.1%。 实现金价：2025Q2黄金实现价格为3290美元/盎司（761.59元/克），环比上涨13.8%，同比上涨40.4%。 现金运营成本：2025Q2单位黄金生产的现金运营成本为745美元/盎司（172.46元/克），环比减少10.5%，同比减少7.8%。不包括Goose矿的商业化前生产在内的综合现金运营成本为每生产一盎司黄金745美元（每售出一盎司黄金762美元）。由于燃料成本低于预期且黄金产量高于预期，2025年第二季度单位黄金的现金运营成本好于预期。 相关研究： 1.《行业点评|B2Gold 2024Q4黄金总产量同比减少35.57%至5.79吨，2024Q4净亏损为932.5万美元》2025.3.9 2.《行业点评|B2Gold 2024Q3黄金总产量同比减少19.77%至18万盎司，因三季度计提了长期资产减值6.61亿美元致2024Q3净亏损为6.31亿美元》2024.12.33.《行业点评|B2Gold 2024Q2黄金产量同比减少 总现金成本：2025Q2单位黄金销售的总现金成本为1132美元/盎司（262.04元/克），环比上涨1.7%，同比上涨29.1%。 AISC：2025Q2单位黄金销售的AISC为1,519美元/盎司（351.63元/克），环比减少0.9%，同比上涨22.1%。2025年第二季度的综合全维持成本高于预期，原因是每售出一盎司黄金的生产成本降低以及维持性资本支出降低，但由于平均实现金价高于预期以及售出盎司数低于预期而导致黄金特许权使用费增加，从而抵消了成本的降低。销售盎司数减少的原因是公司Masbate矿和Fekola矿的发货时间，这两个矿于2025年7月交付和销售。 19.11%至6.61吨，净亏损为3477.7万美元，调整后的净利润为7845万美元》2024.8.14 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q2公司营业收入为6.92亿美元，环比增长30.1%，同比增长40.4%。 净利润：2025Q2净利润为1.61亿美元，环比增长157.3%，去年同期亏损3477.7万美元。 调整后的净利润：2025Q2调整后的净利润为1.63亿美元，环比增长33.6%，同比增长107.8%。 经营活动产生的现金：2025Q2公司经营活动产生的现金为2.55亿美元，环比增长42.5%，同比增长308.4%。 截至2025年6月30日，公司的现金及现金等价物为3.08亿美元，营运资本赤字（定义为流动资产减去分类为持有待售的资产和流动负债）为1900万美元。2025年6月30日的营运资本反映了公司黄金预付义务作为流动负债的分类。截至2025年6月30日，公司8亿美元的循环信贷额度（“RCF”）可在未来全额提取。 宣布2025年第三季度每股分红0.02美元：2025年8月7日，B2Gold董事会宣布2025年第三季度的现金股息为每股普通股0.02美元（或预期年化每股0.08美元），将于2025年9月23日支付给截至2025年9月10日登记在册的股东。 ►关键项目进展 Goose矿实现了首批金矿的开采；商业生产的提升正在进行中，预计将于2025年第三季度实现；预计2025年的黄金产量为12万至15万盎司：正如2025年6月30日宣布的那样，随着首批金的实现，现在的重点将转向继续保持稳定的运营状态，并将吞吐量提高到全部设计能力。公司继续估计2025年的黄金产量将在120,000至150,000盎司之间，仅根据现有矿产储量，2026年至2031年（含2031年）这六年期间的平均黄金年产量将约为300,000盎司。 哥伦比亚Gramalote项目可行性研究报告公布；按每盎司2,500美元的金价计算，税后净现值（5%）为9.41亿美元，税后内部收益率为22.4%：2025年7月14日，B2Gold公司宣布了该公 司100%拥 有 的Gramalote项 目 的 可 行 性 研 究 结 果 。Gramalote项目的可行性研究表明，项目初始寿命为13年，前五年的平均年产量为22.7万盎司。根据项目的经济效益，B2Gold公司已开始着手修改现有的采矿计划和环境许可证，目前已为更大规模的项目准备就绪。B2Gold目前预计，当前可行性研究中反映的新中型项目的许可证修改工作可在未来12至18个月内完成。 获准在Fekola开始地下采矿：2025年7月30日，马里政府批准公司开始在Fekola矿进行地下开采。在获得批准后，公司开始了Fekola地下矿井的矿石开发和生产，Fekola地下矿井在地下勘探开发阶段堆放的矿石目前正在通过Fekola选矿厂进行加工。 Fekola金矿达到生产400万盎司黄金的里程碑：在2025年6月30日之后，Fekola矿在竣工7年零10个月后实现了400万盎司黄金的总产量。 ►2025年展望 公司对2025年第二季度积极的运营和财务业绩感到满意。公司有望实现2025年黄金总产量970,000至1,075,000盎司的指 导目标。Fekola Complex、Masbate Mine和Otjikoto Mine的产量继续超出预期，2025年6月30日，公司在Nunavut地区新建的Goose Mine完成了首次黄金浇铸。Goose矿预计将迅速提升产量，在2025年9月实现商业生产，并在2025年生产12万至15万盎司黄金。展望未来，在2026年至2031年（含2031年）运营的前6年，仅根据现有的矿产储量，Goose矿预计每年平均黄金产量约为300,000盎司。 每盎司实现的黄金价格继续大幅超过2025年最初预算的每盎司2250美元的黄金价格，从而增强了公司的现金生成活动。公司的财务状况依然良好，完全有能力完成2025年的预算资本和勘探活动，管理其财务承诺，并继续支付股息，其收益率在同行中处于较高水平。 公司更新了综合现金成本指导范围，以反映2025年燃料成本低于预期的影响以及2025年下半年Goose矿的预测结果。2025年Fekola综合矿区、Masbate矿区和Otjikoto矿区的综合现金运营成本指导值现在预计为每盎司金740美元至800美元（低于之前每盎司金835美元至895美元的指导值范围）。由于纳入了Goose矿的商业化后生产估算（预计2025年9月进行商业化生产），综合现金运营成本指导现在预计为每盎司795美元至855美元。2025年Fekola综合矿区、Masbate矿区和Otjikoto矿区的综合全维持成本指导保持不变，指导范围为每盎司1,460美元至1,520美元。如果将Goose矿（预计2025年9月投入商业生产）的商业化后生产估算计算在内，综合全维持成本指导值预计将介于每盎司1490美元至1550美元之间。 表1：经营和财务业绩摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。