B2Gold 2025Q3黄金总产量/销量环比增加10.8%/18.8%至7.91吨/7.77吨，2025Q3调整后净利润环比增长10.4%至1.80亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q3黄金总产量为25.44万盎司(7.91吨)，环比增加10.8%，同比增加40.9%。Fekola、Masbate和Otjikoto三座矿山在第三季度均超额完成预期产量。公司目前认为2025年第四季度有望成为全年黄金产量最高季度。 销量：2025Q3黄金总销量为24.99盎司(7.77吨)，环比增加18.8%，同比增加38.4%。 实现金价：2025Q3黄金实现价格为3133美元/盎司（725.2元/克），环比下跌4.8%，同比上涨26.2%。 现金运营成本：2025Q3单位黄金生产的现金运营成本为780美元/盎司（180.6元/克），环比上涨4.7%，同比减少26.5%。该数据未计入Goose矿的试生产阶段成本。2025年第三季度每盎司现金运营成本优于预期，主要得益于产量超预期、燃料成本低于预期以及纳米比亚元汇率走弱。 相关研究： 总现金成本：2025Q3单位黄金销售的总现金成本为1149美元/盎司（266.0元/克），环比上涨1.5%，同比减少7.9%。 1.《行业点评|B2Gold 2025Q2黄金总产量环比增加19.0%至7.14吨，2025Q2净利润环比增长157.3%至1.61亿美元》2025.8.9 AISC：2025Q3单位黄金销售的AISC为1479美元/盎司（342.4元/克），环比减少2.6%，同比减少10.4%。2025年第三季度合并全维持成本符合预期，因单位黄金销售成本下降及维持性资本支出减少，被高于预期的平均实现金价导致的金矿特许权使用费增加所抵消。维持性资本支出下降主要源于时间因素，预计大部分支出将在2025年第四季度发生。 2.《行业点评|B2Gold 2024Q4黄金总产量同比减少35.57%至5.79吨，2024Q4净亏损为932.5万美元》2025.3.93.《行业点评|B2Gold 2024Q3黄金总产量同比减少 19.77%至18万盎司，因三季度计提了长期资产减值6.61亿美元致2024Q3净亏损为6.31亿美元》2024.12.3 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q3公司营业收入为7.83亿美元，环比增长13.2%，同比增长74.7%。 净利润：2025Q3净利润为2312.3万美元，环比减少85.6%，去年同期亏损6.31亿美元。 调整后的净利润：2025Q3调整后的净利润为1.80亿美元，环比增长10.4%，同比增长520.7%。 经营活动产生的现金：2025Q3公司经营活动产生的现金为1.71亿美元，环比减少32.9%，去年同期为-1609.9万美元。 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物3.67亿美元，营运资本（定义为流动资产减去分类为持有待售的资产及流动负债）为3500万美元。2025年9月30日的营运资本反映了公司黄金预付款项义务被归类为流动负债的情况。季度内动用循环信贷额度（RCF）2亿美元。季度结束后，公司于2025年10月3日偿还未偿还RCF余额5000万美元，剩余6.5亿美元可供未来动用。 ►未来展望 Fekola、Masbate和Otjikoto矿山持续超出预期，2025年总产量预计将达到89万至96.5万盎司黄金。2025年6月30日，公司宣布位于努纳武特地区的新Goose矿实现首次黄金浇铸，并于同年10月2日正式投产。预计Goose矿2025年将贡献5万至8万盎司黄金产量。Umwelt矿床的地下开采于2025年10月下旬启动，未来数年将成为Goose矿高品位矿石的重要来源。展望未来，仅基于现有矿产储量，预计Goose矿在2026至2031年间（含首尾两年）的头六个完整日历年内，年均黄金产量将达约30万盎司。 当前实现的黄金销售价格持续大幅超越2025年预算的2,250美元/盎司水平，显著提升公司现金创造能力。公司财务状况稳健，具备充足实力完成2025年预算资本支出与勘探活动，有效管理财务承诺并持续向股东返还资本。 Fekola、Masbate和Otjikoto矿2025年综合现金运营成本指引维持不变，预计单位生产成本介于740至800美元/盎司。Goose矿2025年投产后单位现金运营成本现预计为2,300至2,360美元/盎司（此前区间为1,520至1,580美元/盎司）。受当前金价走高影响，公司各运营项目预计将面临高于此前预期的特许权使用费。2025年Fekola、Masbate和Otjikoto的综合销售维持成本指导值预计将达到公司综合指导区间（单位销售1,460至1,520美元/盎司）的上限。鹅矿综合销售维持成本现预计为3,290至3,350美元/盎司（此前指导区间为1,900至2,000美元/盎司）。 公司在现有业务的开发与优化方面取得重大进展，该领域仍是重点关注方向。Fekola地下矿区将于2025年第三季度启动采矿作业，彰显公司与马里共和国持续履行2024年9月签署的谅解备忘录（“MOU”）所载事项的坚定承诺。Fekola地下矿区表现已超预期，预计2025年将贡献3万至4万盎司黄金产量，并于2026年及后续年度实现显著增产。根据谅解备忘录，下一关键里程碑是获取Fekola区域开采许可，预计将于2025年底前获批，并于2026年初投产。 在Goose矿项目中，公司正推进多项优化研究，包括一项分析将Goose矿选矿厂处理能力从4,000吨/日提升至6,000吨/日潜力的研究，以及另一项评估实施浮选/精矿浸出工艺可行性的研究——该 工艺 有望提 高黄金 回收率 并降 低单位 处理成 本。Goose矿目前已获批最高6,000吨/日的选矿处理许可，因此若推进选矿产能扩建，无需修改项目证书。上述研究成果预计于2025年底/2026年初最终确定。研究完成后，公司将评估各方案的经济性并推进最优选项。 在纳米比亚，公司欣然宣布Otjikoto矿区Antelope地下矿床开发决策已于2025年9月获批。B2Gold认为Antelope矿床有望发展为小型低成本地下金矿，可在2028至2032年间补充低品位堆存矿石产量，为Otjikoto矿区未来十年创造显著产量增长。低成本地下金矿，可在2028至2032年间补充低品位堆存矿 石 产 量 ， 并 为Otjikoto矿 场 下 个 十 年 创 造 显 著 产 量 。Antelope矿区投产后，Otjikoto矿场黄金年产量有望提升至约11万盎司（按Antelope地下矿山寿命期计算）。 公司持续评估可由经验丰富的内部矿山建设团队承接的开发机遇与项目。正在评估的开发项目包括全资拥有的Gramalote项目。公司近期完成的哥伦比亚Gramalote项目可行性研究表明，基于市场共识金价该项目具有良好经济效益。该研究涉及选矿厂及基础设施选址调整，因此需同步开展修订版环境影响评估。环境影响研究修订工作进展顺利，预计将在可行性研究完成后短期内提交。Gramalote项目评估仍在持续进行，任何建 设 决 策预 计不 会 早于2026年底 或2027年 初作 出 。 若B2Gold决定将Gramalote项目开发为露天金矿，将启用其经验丰富的内部矿山建设团队负责矿山及选矿设施的建造。 勘探工作仍是公司重点，B2Gold既致力于扩展现有矿区的储量与资源基础，亦积极寻求绿地项目机遇，包括对前景看好的初级勘探公司进行战略投资。 公司持续战略包括：最大化现有矿山负责任的盈利性生产；保持稳健财务状况；实现现有开发项目黄金产量增长潜力；推进覆盖优质矿权区的勘探计划；评估新勘探、开发及生产机遇；持续向股东返还资本。 表1：经营和财务业绩摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。