固定收益部市场日报

CMBI 信用评述 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 亚洲资产G3债券基准审查2025 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们希望在接下来的一年里进一步提升我们的努力和价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准评论2025”民意调查中对卖方分析师的支持。感谢您的支持！ Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 今天早上，新的cnh论文xydxiv上涨了0.5pt，而其他cnh新发行品种chgrid/zzreal/qdbtti基本保持不变。mtrc永续合约上涨了c0.1pt。中国ig和泰国bbltbgap收紧了1-2bps，而lgeneset宽了1-2bps。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 第八期CBICL担保债券。FUTLAN/FTLNHDs:持有 FUTLAN/FTLNHDs 的买入。今日 FTLNHD 4 5/8 在 10/15/25 时上涨了 0.2 个点。见下文。 出口在逆风中反弹。中银国际预计中国经济：中国的出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增速可能从1.1%温和放 缓至0.5%。美元/人民币汇率可能从当前的7.15升值至年末的7.1。详见CMBI经济研究部门的评论。 交易台市点 昨天，NWDEVL 27-31s和NWDEVL Perps在私有化传闻中分别上涨了1.8-4.5pts和1-1.5pts，NWD否认了该传闻，并且NWD和中国资源地产在港交的北城项目上支付较低溢价的报告中也出现了；我们看到CNH SWIPROs的双向资金流趋于平衡，收盘基本未变。Swire Pacific 2025年前三季度收入同比增长15.7%至457.7亿港元，而运营利润同比下降62.4%至18.6亿港元。在中国房产方面，LNGFOR 27-32s/ROADKG 28-30s下跌了0.2pt至上涨了0.1pt。长风开始分期提前偿还2025年12到期离岸银团贷款。ROADKG未能从债权人那里获得必要的同意来修改五个USD债券ROADKG 28-30s的条款。中国IG收紧了0-2bps。在澳门博彩方面，MPELs/SJMHOLs/MGMCHIs/WYNMACs/SANLTDs/STCITYs/STDCTY 在0.1pt到0.1pt之间。Wynn Macau 2025年第二季度营业收入同比持平，而MGM China 2025年上半年调整后EBITDA同比下滑1.4%。请参阅我们关于澳门博彩业的评论25年8月4日.TW 久居民生 CATLIFs/SHIKON/NSINTW 高出 1-3bps。大中华区外，日本 AT1 和保险混合 securities 稍微上涨约 0.25pt，领涨者包括 NOMURA/DAIL/NIPLIF。SOFTBKs 上涨 0.1-0.7pt。SoftBank Group 2026 年第一季度 净销售额同比上涨 7% 至 JPY1.82tn。韩国市场基本未变，唯 HYNMTR 30s 在买入需求较好时收紧 1bps。 Yankee AT1s 继续缓慢上涨。在东南亚，VEDLN 28-33s 维持不变，上涨了0.2个点。VEDL 宣布一季度 EBITDA 达到历史最高。参见我们的评论昨天.kbank 31s 挤了2bps，bbltb 不变。petmks 不变至2bps 更宽。 上一个交易日的活股 克新回 宏新回 宏观– 标普指数（-0.08%）、道琼斯指数（-0.51%）和纳斯达克指数（+0.35%）在周四表现不一。美国最新的初请失业金人数为+226k，高于市场预期的+221k。周四美国国债收益率走高，2/5/10/30年期收益率分别为3.72%/3.79%/4.23%/4.81%。 桌面分析 分析市点 2025年8月4日，Seazen发行了8期CBILC担保债券。发行规模为10亿元人民币，期限为5年。该债券票面利率为2.68%，接近2.5-3.5%的IPT上限。该公司自2022年9月起开始利用IP融资CBICL担保债券市场。我们注意到其CBICL担保债券的期限已从3年延长至5年，融资成本呈下降趋势。最新发行的2.68%票面利率在8期发行中最低。这反映了Seazen对CBICL担保债券市场的准入能力提升。根据发行文件，最新发行所得将用于项目开发和偿还离岸债务。Seazen有一笔10亿元人民币的CBICL担保债券将于2025年9月13日到期。 塞则恩（Seazen）融资渠道改善的另一个迹象是2025年6月完成部分要约收购以及同步发行3年期3亿美元债券。这显著缓解了其短期再融资压力。其高质量的知识产权（占用率为98%）、有保障融资的潜力（估计超过15亿美元）以及来自知识产权的持续收入（2024财年为122亿元人民币）应该能为塞则恩在未来2-3年内提供良好的再融资资金灵活性。 中国经济：出口在逆风中反弹 尽管对美出口进一步萎缩，中国的出口显著超出预期，因为自4月以来东盟和非洲弥补了美国129%的损失。汽车和芯片的出口保持强劲，而船舶、个人电脑和手机则有所放缓。由于对人工智能相关需求的强劲增长，进口反弹。 铜矿石、铜制品和集成电路的进口量进一步回升。美国大豆进口在4月急剧下降后，5月和6月迅速反弹，反映了中美贸易谈判的稳步进展。然而，我们看到2025年下半年将出现更多逆风来抑制中国的出口：1)出口提前的偿还效应；2)作为俄罗斯石油购买者可能存在的25%的二次关税；3)贸易协议后有效关税进一步增加，影响全球需求和供应链；以及4)对出口重定向的40%关税和对最低限额免税的暂停已关闭了大多数规避关税的漏洞。展望未来，我们预计中国的出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增长可能从1.1%略微放缓至0.5%。美元/人民币汇率可能在年底前从当前的7.15升值至7.1。 出口略有上升，东盟和非洲的出口弥补了美国的损失。7月份出口增长了7.2%（除非另有说明，均为同比数据），从6月的5.9%跃升至7.2%，超过市场预期的5.8%。由于关税休战的影响减弱，对美国的出口进一步下滑至-21.7%，从6月的-16.1%下降。令人惊讶的是，对非洲的出货量显著加速至7月的42.4%，从6月的34.8%上升，而对东盟的出口保持强劲，为16.6%。自关税冲击以来，对东盟和非洲的出口从2025年第一季度（Q125）的7.8%和10.8%分别大幅增至2025年第二季度（Q225）的17.5%和31.2%。出货量的增长弥补了自4月份以来对美国的出口损失了129%，这表明出口可能因关税问题而重新路由。对欧盟、澳大利亚、韩国和加拿大的出口反弹，而日本、英国和俄罗斯的出口有所缓和。贸易顺差收窄至7月份的980亿美元，从1150亿美元下降。 交通运输设备和技术产品的出口表现两极分化。自关税冲击以来，出口的两个主要驱动因素出现日益扩大的分化。7月份，汽车出口强劲增长了18.6%，而船舶出口则连续两年首次出现同比增长下降，为-1.5%。集成电路从24.2%进一步飙升到29.2%，而手机和个人电脑在7月份分别进一步收缩了9.6%和21.8%。低附加值出口，包括纱线、旅行用品和包袋、服装和玩具进一步下降，以及与住房相关的产品，包括家具和灯具产品。稀土出口从-46.9%恢复到-17.6%，表明运输限制部分缓解。 进口反弹，因相关人工智能需求保持强劲。中国的商品进口增长至7月份的4.1%，高于6月份的1.1%，好于市场预期的0.3%。自美国的进口稳定在-18.9%。人工智能相关需求强劲，因为7月份铜矿和铜产品的进口量分别比6月份的1.7%和5.5%增长了18%和9.1%，而集成电路——最大的进口类别——增长了12.2%。对于能源产品，原油的进口量7月份反弹了11.5%，而煤炭和天然气的进口量分别下降了22.9%和2.1%。机床、钢铁制品和矿石、橡胶和塑料的进口量下降，可能表明中国工业活动的放缓。农作物的进口量反弹，因为谷物和大豆7月份分别增长了1.1%和18.4%。值得注意的是，美国的大豆进口从4月份的-43.7%迅速反弹至5月和6月的28.6%和20.6%，这反映了中美贸易谈判的稳步进展。 2025年下半年出口将有所缓和。中美贸易谈判进展缓慢且稳定，双方即将将截止日期延长90天。然而，我们看到2025年下半年更多逆风因素将抑制中国出口：1）2025年上半年出口前置的偿还效应；2）特朗普刚刚誓言将对俄罗斯石油买家征收额外关税，可能包括中国，税率高达目前对印度征收的25%；3）与欧盟、日本和亚洲国家等主要贸易伙伴达成贸易协议后，有效关税进一步增加，影响全球需求供应链；4）对出口改道征收40%关税以及最低限额免税的暂停已关闭了大多数规避关税的漏洞。展望未来，我们预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增速可能从1.1%温和放缓至0.5%。美元/人民币汇率可能于年底从目前的7.15升值至7.1。 新闻与市场行情 关于上首次行，昨日行了152只信用，金1480元。就月累而言，已行501只信用，筹集金为5070亿元，同比增长17.6% [AVIILC]媒体报道中航工业计划通过股权重组实现对中航国际融资租赁的直接控制 [HYUELE]SK海力士与三星电子将在美韩贸易协定下免除半导体100%的美国关税 [LNGFOR] 燃开始分段提前2025年12月到期的93港元离岸款 [MGMCHI] 中国澳美高梅集2025年第一季度整后EBITDA同比下降1.4%至49港元（6.22美元） [MONMIN]蒙古矿业预计2025年上半年合并净亏损1500万至2500万美元，与2024年上半年合并净利润1329万美元相比 [NWDEVL]新世界发展驳斥大股东黑石提出的私有化报价报告 • [ORIX] ORIX 2026年第一季度营收同比增长8.5%至7686亿日元（约52亿美元） [RAKUTN]乐天集团将在2025年4月11日，即首个可赎回日，提前赎回价值168亿日元、票面利率1.81%的RAKUTN债券，以面值赎回 [路考机]路克王未能获得所有在同意征集下系列所需的同意 [SOFTBK]软银集团2026财年第一季度净销售额同比增长7%至1.8万亿日元（约合12.4亿美元） [WYNMAC] 翰博 Macau 2025年第二季度收入同比下降 0.2% 至 8.835 美元 作者认证CMBIGM或其关联公司拥有与本报告涵盖的发行人之间在之前存在投资银行关系 12个月。 负责本研究报告内容的主要作者，就其报告中所覆盖的证券或发行人，整体或部分地证明：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的报酬的任何部分，过去、现在或将来，都没有直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监管理局发布的行为守则定义）(1)在报告发布日期前的30个日历日内未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布日期后的3个营业日内不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3)未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；以及(4)对本报告所涵盖的任何香港上市公司没有任何财务利益。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不保证回报，并可能因其依赖于