研究早观点

2025年8月6日星期三 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14% 【行业评论】化学制药：创新药动态更新：GLP-1+Amylin疗法：GLP-1RA+Amylin类 似 物 在 超 重/肥 胖III期 临 床 达 到 主 要 终 点 ， 国 产GLP-1/GIP RA+Amylin类似物潜力已现 资料来源：最闻 【行业评论】生物医药Ⅱ：创新药动态更新：肺癌ADC药物：TROP2、EGFR×HER3、EGFR、PD-L1 ADC在NSCLC疗效突出，DLL3 ADC在SCLC ORR优秀 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14% 7月30日，Adidas公布FY2025H1（2025年1月1日-2025年6月30日）业绩。FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，归母净利润同比增长121%至7.98亿欧元。 FY2025H1，公司营收同比增长7%至至121.05亿欧元，汇率中性下，同比增长10%，其中，Adidas品牌营收同比增长14%。分区域看，各区域市场汇率中性下营收表现如下： （一）欧洲市场营收同比增长9%至39.83亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长11%。FY2025H1，毛利率同比提升2.4pct至51.6%，经营利润率同比提升4.0pct至21.8%。 （二）北美市场营收同比增长6%至25.23亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长14%。毛利率同比提升0.1pct至44.2%，经营利润率同比提升0.3pct至10.1%。 （三）大中华区市场营收同比增长8%至18.27亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长13%。毛利率同比提升1.7pct至54.5%，经营利润率同比下滑0.1pct至26.3%。 （四）新兴市场营收同比增长18%至16.32亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长19%。毛利率同比下滑0.7pct至50.6%，经营利润率同比下滑1.3pct至20.1%。 （五）拉美市场营收同比增长24%至13.71亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长25%。毛利率同比提升0.2pct至47.0%，经营利润率同比提升0.2pct至21.0%。 （六）日本与韩国市场营收同比增长13%至7.29亿欧元，其中Adidas品牌营收同比增长15%。毛利率同比下滑1.8pct至54.4%，经营利润率同比下滑2.1pct至24.1%。 FY2025H1，公司毛利率同比提升0.9pct至51.9%，其中，Adidas品牌毛利率同比提升1.4pct，毛利率提升，主因产品及运输成本降低、零售折扣收窄，部分被不利的汇率及业务组合负面影响所抵消。公司期间费用率同比下降2.7pct至42.7%，经营利润率同比提升3.5pct至9.6%。截至FY2025H1末，公司存货16%同比增长至52.61亿欧元。 展望FY2025，公司维持全年业绩指引，预计2025财年，汇率中性下，营收同比增长高单位数，其中Adidas品牌营收同比增长双位数；预计经营利润为17-18亿欧元。 行业动态： 7月30日港股收盘后，在港交所上市的意大利奢侈品集团Prada（普拉达）公布了2025上半财年业 绩数据：在严峻的宏观及行业环境下，集团净营收达到27.4亿欧元，按固定汇率计算，较2024年同期增长9.1%。由于汇率波动，按实际汇率计算，增长幅度为7.5%。（下文涨跌幅均按固定汇率计）。集团零售销售额按固定汇率计同比增长10.1%至24.53亿欧元，占集团总净营收的89.5%，其中，Prada品牌零售销售额同比微跌1.9%，而MiuMiu品牌零售销售额同比大涨49.2%。 2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%。高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势。 7月22日，ALDI奥乐齐位于无锡经开区的经开朗诗新店、位于苏州世茂广场的新店正式开业。目前其全国门店数量已拓展至76家。与此同时，奥乐齐无锡办公室已于日前正式成立，能更好地支持其在本地的运营和发展。 行情回顾（2025.07.28-2025.08.01） 本周，SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌1.59%，沪深300下跌1.75%，纺织服饰板块落后大盘0.39pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.16pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.74%，SW服装家纺下跌1.32%，SW饰品下跌3.31%，SW家居用品下跌1.95%。截至8月1日，SW纺织制造的PE-TTM为20.94倍，为近三年的39.47%分位；SW服装家纺的PE-TTM为27.69倍，为近三年的97.37%分位；SW饰品的PE-TTM为30.62倍，为近三年的94.74%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.96倍，为近三年的60.53%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）2025年6月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6月累计同比增长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度品牌及安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现领先，行业整体零售折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。 纺织制造板块：本周，Adidas披露FY2025H1财报，FY2025H1，汇率中性下，Adidas品牌营收同比增长14%，全部区域市场均实现双位数以上增长。公司维持全年业绩指引，预计2025财年，汇率中性下，营收同比增长高单位数，其中Adidas品牌营收同比增长双位数；预计经营利润为17-18亿欧元。当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，行 政令明确列及的国家将适用其中规定的关税，未列入的国家则统一征收10%关税；此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。对等关税生效时间由8月1日延迟一周至8月7日。东南亚及南亚主要国家对等关税情况如下：缅甸、老挝定为40%，印度为25%，越南/孟加拉/斯里兰卡/中国台湾为20%，菲律宾/泰国/印尼/柬埔寨/马来西亚为19%。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建议关注百隆东方、开润股份。中长期维度，此轮关税或进一步推升海外上下游产业链布局完善的纺织制造龙头份额提升，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份；建议关注新客户、新品类持续拓展的浙江自然。 黄金珠宝板块：2025年6月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。根据中国黄金协会，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度同店销售改善、营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥、周六福。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【行业评论】化学制药：创新药动态更新：GLP-1+Amylin疗法：GLP-1RA+Amylin类似物在超重/肥胖III期临床达到主要终点，国产GLP-1/GIPRA+Amylin类似物潜力已现 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 药物点评： GLP-1RA+Amylin类似物/AMYR激动剂是潜在的新型减重疗法。GLP-1RA+Amylin（胰淀素）类似物/AMYR（Amylin受体）激动剂对超重/肥胖患者发挥提升肌肉保留率，血糖调控与食欲控制作用。诺和诺德GLP-1RA司美格鲁肽+Amylin类似物卡格列肽复方制剂CagriSema达到减重临床主要终点完成概念验证。诺和诺德AMYR/GLP-1R双重激动剂Amycretin在临床展现突破性减重效果。博瑞医药GLP-1/GIPRABGM0504+Amylin类似物BGM1812在临床前模型展现减重潜力。GLP-1+Amylin疗法耐受性良好，CagriSema在无糖尿病和有糖尿病的肥胖/超重人群中不良事件导致的停药率为5.9%、8.4% （司美格鲁肽组为3.6%），胃肠道副作用发生率为79.6%、72.5%（司美格鲁肽组为73.8%）；Amycretin胃肠道副作用主要为轻中度。 GLP-1RA+Amylin类似物在无糖尿病、有糖尿病的肥胖/超重III期临床68周后减重优于司美格鲁肽。无糖尿病的肥胖/超重人群的III期REDEFINE1试验中（n=3417），每周一次CagriSema给药（2.4mg卡格列肽和2.4mg司美格鲁肽），68周后CagriSema组全程治疗者体重-22.7%，优于卡格列肽组（-11.5%）和司美格鲁肽组（-14.9%）；34.7%的受试者体重减轻了≥25%，23.1%受试者减重≥30%；脂肪量减少35.7%，瘦软组织质量减少14.4%。患2型糖尿病的肥胖/超重人群的III期REDEFINE2试验中（n=1206），CagriSema组全程治疗者第68周体重-15.7%，22.9%的受试者减重≥20%。 AMYR/GLP-1R双靶点激动剂在皮下注射剂型Ib/IIa期及口服剂型I期临床36周后初步展现突破性减重效果。超重或肥胖Ib/IIa期临床（n=125）中，每周一次Amycretin皮下注射，60mg组受试者在36周后体重-24.3%。超重或肥胖I期临床中（n=144），每日口服给药Amycretin，每日100mg组受试者在12周后平均体重下降13.1%。周注射剂型、日口服剂型Amycretin均展现出治疗超重、肥胖及2型糖尿病的前景，仍需更大规模临床验证。 GLP-1/GIPRA+Amylin类似物在临床前DIO模型减重展现潜力。BGM1812具有高溶解度且在不形成纤维情况下保持稳定性。BGM1812对AMYR和降钙素受体的激动剂活性（EC50）较Amylin类似物Petrelintide提高1.8倍和2.2倍。饮食诱导的肥胖（DIO）大鼠模型中，BGM0504与BGM1812联用（-28%）体重减轻优于CagriSem