美债市场策略周报（2025.7.28-2025.8.3）
美债市场表现回顾
- 7月FOMC会议表述偏鹰，但鲍威尔关注就业下行风险，对9月降息持开放态度。
- 非农就业大幅走弱，市场重新评估就业市场韧性，美债利率下行，10年期美债周内累计下行17个bps。
- 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动-11、-14bps，2年期、1年期美债收益率均下行22bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于68.3bps，较上周上行6bps；10年期和2年期美债利差环比回升5bps。
- 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，美债供给压力仍小。Q2净融资规模为5140亿美元，Q3预计为5540亿美元，TGA余额维持在8500亿美元左右。
- 本周美债发行量为6130亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%。
- 需求端：美债空头头寸仍处于历史高位，反应基差交易和换券交易（RV Trade）依然盛行。
- 汇率对冲后10Y美债相对收益仍低，海外机构对美债配置力度有所减弱。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率周内中枢环比回落4个bps，重新回到低位震荡态势。
- 30年期和10年期Swap spread略微回落，一级交易商美债净敞口仍处高位震荡状态。
- 准备金回落586亿美元至3.3万亿美元，ON RRP用量仍处于高位，财政部一般账户余额环比显著回升。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3，基本持平于6月3的中枢，反应美债市场流动性整体仍处于充裕状态。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢略微回升至87.6，明显低于6月100的中枢水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 7月新增非农7.3万人，低于预期的10.4万人，前两月数据被下修25.8万人。
- 私人部门新增就业连续3个月低于10万人/月，失业率上行至4.25%。
- 二季度GDP环比3%，主要由净出口回升贡献，私人消费支出环比走弱至1%下方。
- 劳动力参与率62.2%，较上月回落0.1个百分点。
- 薪资方面，7月环比增速0.3%，对应年化增速3.9%。
- 7月ISM制造业PMI录得48%，连续2个月下跌。
- 货币政策：
- 7月FOMC会议对就业和通胀表述维持去年12月份基调，并维持利率水平不变，但对经济不确定性和基本面形势表述发生改变。
- 鲍威尔仍更加关注通胀，但对就业市场下行风险的关注度提升。
- 7月FOMC票委对降息表述依然分化较大，多数与特朗普站队的联储官员已开始提前为降息进行预热。
- 美债市场展望：
- 6月CPI数据反应关税对通胀带来的上行压力较为有限，预计从三季度开始可能出现经济下行压力加大或金融稳定风险，两种情形都有可能倒逼美联储降息。
- 美联储或将再次误判通胀形势，特朗普政府美丽大法案公布后，财政赤字压力或将进一步加大，需要降息配合化债。
- 美债利率已经企稳，10Y美债在4.5%具有较高的配置价值。
- 策略方面，除非出现超预期数据，4.5%收益率的10年期美债仍有较高的配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2509）。
