美债市场策略周报（2025.1.20-2025.1.26）
美债市场表现回顾
- 本周美债收益率延续回落态势，主要受特朗普威胁对加拿大、墨西哥、中国加征关税力度不及预期影响，导致美元指数和美债利率双双回落。
- 10年期美债累计下行0.6个bps，其中长端下行幅度小于短端（30年期、20年期分别回落1.1、1.4个bps，2年期、1年期分别回落1.7、4.5个bps）。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于21.3bps，较上周回落0.5bps；10年期和2年期美债利差环比回升1.1个bps。
- 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：本周美债发行规模为4530亿美元，其中财政部T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
- 需求端：市场为“特朗普”二阶交易提前做好准备，美债空头头寸明显回落，2年期美债空头头寸边际回落至4709亿美元，10年期美债空头头寸略微回升至1787亿美元。
- 美债套息交易仍有利可图，3个月美元兑日元对冲成本为4.06%，3个月美元兑欧元对冲成本为1.73%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.85%和2.75%。
美债市场流动性跟踪
- 流动性指标：美债是货币市场融资的主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，SOFR利率中枢回落至4.3%下方，反应季末效应结束，美国货币市场流动性重新回到充裕状态。
- 准备金和ON RRP：截止1月22日，准备金回落至3.33万亿美元，ON RRP周内中枢回落至1000亿美元下方，反应季末效应结束，ON RRP此前的上行趋势主要由暂时性因素扰动。
- 流动性压力和波动率：美债市场流动性压力指数周五收于2.96，低于12月3.13的中枢，主因近期财政部再融资压力较低；美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在86.8左右，较12月91.6的中枢水平有所回升。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：美国12月成屋销售年化值录得424万套，环比回升2.2%，高于预期419万套；Markit制造业PMI超预期回升至50.1%，反应中小企业景气度改善；当周初请失业金人数22.3万人，基本符合季节性特征，就业市场依然稳健。
- “特朗普”交易：市场关注“特朗普”交易第二阶段的启动时间，参考2016年美债市场，美债倾向于震荡上行，长端美债走势呈现“双顶”的走势。
- T-Bill发行趋势：疫情以来，T-Bill大量净发行导致超长债和短期美债融资成本上升幅度极低，2022-24年期间上行幅度不足1.5%，这将导致长端美债需求承压，带动美债收益率上行。
- 对冲基金交易：对冲基金高杠杆套利交易持续，或将放大美债“抛售潮”的影响，对冲基金对美债的空头敞口由2022年的5660亿美元上升至1.38万亿美元。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：美国经济或将再次进入过热状态，随着美联储降息周期打开，美国经济在偏低利率和强劲消费的支撑下，或将再次进入“过热”状态。
- 货币政策展望：降息节奏没有预设方向，美联储缩表可能会持续到2025年底，直至SOFR和EFFR出现同步上行，同时SOFR和EFFR利差明显回落。
- 美债市场展望：未来几年高利率、高名义增长将成为美国经济常态，美债收益率易上难下。预计今年2月起，在欧美基本面差异加大、关税大棒逐步落地背景下，10年期美债存在突破5%的可能。
- 策略建议：鉴于长端美债仍将高位震荡，适当的持有1-6个月短债获取票息收益，并在1-2月期间在【4.5%-4.8%】点位进行波段交易或是最佳选择。
