请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 美债长短端分化，中资美元地产债集体回暖 中资美元债策略周报 一级市场回顾 上周，中资美元债发行市场显著回暖，发行规模比前一周多11.2亿至26.9亿美元，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），与前一周一致，发行债券平均票息为4.21%，较前值下调41bp。评级上，投资级债6只，高收益债1只，无评级债3只。行业上，工业其他3只，房地产行业2只，其余行业分布较为分散。 二级市场回顾 流动性持续泛滥下，美债短端持续收紧。3月17日，美国财政部在美联储的账户TGA（财政部一般账户）持有现金余额从1.36万亿美元降至1.09万亿美元，资金大多用于偿还短期债务，货币市场流动性激增，受此影响，1月与3月期的美债利率跌至负值。根据财政部规划，3月底前TGA持有现金余额将降至8000亿，截至月底前还有约2900亿美元资金流入市场，在本周对短期美债收益率造成较大的下行压力。 通胀预期持续升温，美债长端震荡上行。上周，20年期美债拍卖与10年期TIPs美债拍卖结果好于预期，美联储重申宽松立场并表示目前通胀预期的快速上行并不会改变货币政策节奏，但市场反应甚微。上周五，受美联储官宣SLR到期不续的影响，美债收益率持续走高，但升势逐步放缓。全周10年美债累计上行9.63bp至1.72%，2年期美债收益率小幅上行0.22bp至0.149%，两者利差大幅扩张9.41bp至157.18bp。 投资级债跌幅收窄，中资美元地产债大幅回升带动中美高收益债分化。上周，美国投资级债券回报为-0.2%，最差收益率上行2.5bp至2.32%。中资美元投资级债券回报为-0.05%，最差收益率上行1.6bp至2.35%，整体跌幅较上周有所收敛。上周，美国高收益债券回报为-0.53%，最差收益率上行16.5bp至4.55%，而中资美元高收益债券受地产债回暖影响，整体回报为0.91%，最差收益率下行40.7bp至7.87%。行业上，地产与金融美元债显著回升，周回报率分别为0.93%、0.43%，中资美元城投债受近期违约事件影响，持续下跌，周回报率为-0.17%。 中资美元债价格异动情况 债券偿付缓解市场担忧，地产债普遍上涨。上周涨幅前十的债券中，蓝光发展、阳光城嘉世国际、正商实业等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为7.32%、7.17%、5.73%，其中蓝光发展接连回售8.06亿元公司债券并兑付10亿元永续中票，阳光城发布付息公告并宣布回售8.6亿元相关债券，正商实业于上周四公告公司以1亿元竞得河南原阳一宗商住地，其相关美元债随后上涨。跌幅前十的债券中，泛海控股、亿达中国、绿城中国等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-9.88%、- 3.16%、-2.29%。此前，东方金诚国际曾发布关于泛海控股2020年度业绩预亏事项的关注公告，泛海控股相关美元债隔周出现大幅下跌。 风险提示 人民币汇率持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.5 报告日期 2020-3-22 指数表现 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.5120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ..................................................... 3 二、中资美元债二级市场概览 ..................................................... 3 2.1 宏观市场概况 .............................................................. 3 2.2 信用市场概况 .............................................................. 4 三、中资美元债价格异动 ......................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 上周，中资美元债发行市场显著回暖，发行规模比前一周多11.2亿至26.9亿美元，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），与前一周一致，发行债券平均票息为4.21%，较前值下调41bp。评级上，投资级债6只，高收益债1只，无评级债3只。行业上，工业其他3只，房地产行业2只，其余行业分布较为分散。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 流动性持续泛滥下，美债短端持续收紧。3月17日，美国财政部在美联储的账户TGA（财政部一般账户）持有现金余额从1.36万亿美元降至1.09万亿美元，资金大多用于偿还短期债务，货币市场流动性激增，受此影响，1月与3月期的美债利率跌至负值。根据财政部规划，3月底前TGA持有现金余额将降至8000亿，截至月底前还有约2900亿美元资金流入市场，在本周对短期美债收益率造成较大的下行压力。 通胀预期持续升温，美债长端震荡上行。上周，20年期美债拍卖与10年期TIPs美债拍卖结果好于预期，包括海外央行在内的间接投资人占比显著增加，而具有“兜底”义务的一级交易商占比显著下降，美联储重申宽松立场，并表示目前通胀预期的快速上行并不会改变货币政策节奏，但市场反应甚微，长端美债收益率仅在短期回调后快速冲高，一度突破1.75%。上周五，受美联储官宣SLR到期不续的影响，美债收益率持续走高，但升势逐步放缓。全周10年美债累计上行9.63bp至1.72%，2年期美债收益率小幅上行0.22bp至0.149%，两者利差大幅扩张9.41bp至157.18bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.15至2021.03.19 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER北京汽车股份有限公司汽车制造3.502.002021/3/16AT MATURITYBBB/--/BBB+BAICM 2 03/16/24浙江海港國際有限公司运输与物流7.001.982021/3/17AT MATURITY--/A1/--ZHJSEA 1.98 03/17/26中国浙商银行银行5.001.102021/3/16AT MATURITYBBB-/--/--ZHESHG 1.1 03/16/24陕西金融资产管理股份有限公司金融服务2.003.202021/3/18AT MATURITY--/Baa3/BBBSXFIAM 3.2 03/18/24绍兴市上虞区国有资本投资运营工业其他3.002.952021/3/16AT MATURITY--/--/BBB-SYSTIO 2.95 03/16/24绍兴市上虞区国有资本投资运营工业其他2.003.552021/3/16AT MATURITY--/--/BBB-SYSTIO 3.55 03/16/26银城国际控股房地产1.6511.802021/3/17AT MATURITY--/--/--YCINTL 11.8 03/16/22阳光开曼投资有限公司房地产1.7512.002021/3/19PUTABLEB-/--/--YANGOG 12 03/19/24如东县金鑫交通工程建设投资有限公司工业其他0.502.402021/3/15AT MATURITY--/--/--RUDOTR 2.4 03/15/24招银国际租赁管理有限公司商业金融0.501.162021/3/19AT MATURITY--/--/--CMINLE 1.16 09/19/22 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19 图4：10年 期通胀指数国债（TIPS）与隐含通胀预期（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19 2.2 信用市场概况 投资级债跌幅收窄，中资美元债地产债大幅回升。上周，美国投资级债券回报为-0.2%，利差小幅下行2.4bp至95bp，最差收益率上行2.5bp至2.32%。中资美元投资级债券回报为-0.05%，利差小幅下行1.1bp至152bp，最差收益率上行1.6bp至2.35%，整体跌幅较上周有所收敛。 中资美元地产债大幅回升带动中美高收益债分化。上周，美国高收益债券回报为-0.53%，利差上行10.5bp至337bp，最差收益率上行16.5bp至4.55%，而中资美元高收益债券受地产债回暖影响，整体回报为0.91%，利差大幅下行39.4bp至756bp，最差收益率下行40.7bp至7.87%。行业上，地产与金融美元债显著回升，周回报率分别为0.93%、0.43%，中资美元城投债受近期违约事件影响，持续下跌，周回报率为-0.17%。 -0.800.224.058.149.635.570.06 0.149 0.88 1.36 1.72 2.43 (2.0)0.02.04.06.08.010.012.00.00.51.01.52.02.53.01年2年5年7年10年30年前一周收盘，点差，右2021/3/19前一周收盘157.18020406080100120140160180美国十年国债与两年期国债点差，bps1.72 -0.59 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.50202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103隐含通胀预期美国：国债收益率：10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图5：中资美元债分品种回报率 图6：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.12至2021.03.19 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19，以2020.01.01作为100基点 图7：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.12至2021.03.19 图8：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图9：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.19，以2019.08.09作为100基点 0.93%0.43%-0.17%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债107.78 106.56 103.76 85.0090.0095.00100.00105.00110.00中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债TRR(%)YTW（%）1W Chg.（b