请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 中资美元债策略周报 Table_Title 经济前景担忧下美债收益率走平，地产债事件频发带动中资美元高收益债走势回落 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行规模维持高位，较上周小幅下降。上周，中资美元债发行规模为41.5亿美元，较前一周下降8.01亿美元，高于历史平均20亿美元水平，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），比前一周减少了9只，发行债券平均票息为3.34%，较前值下降17bp，其中半导体行业3只，金融3只，其余行业4只。 二级市场回顾 长短端美债收益曲线大幅走平。上周30年期美债收益率下行14.86bp至1.67%，10年期美债收益率下行13.01bp至1.34%,2年期美债收益率上行8.93bp至0.587%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩窄21.94bp至75.57bp。上周，受鲍威尔鹰派发言、全球对Omicron担忧情绪进一步发酵等事件的影响，长短端美债收益率走势分化，收益率曲线大幅走平。通胀方面，变种病毒的影响使油价继续下跌，能源通胀压力或有所缓解。 美元信用债整体回升，中资美元高收益债大幅下跌。中资美元投资级债券回报为0.29%，利差上行2bp至159bp，最差收益率上行2bp至2.62%。中资美元高收益债券回报为-3.00%，利差上行182bp至2129bp，最差收益率上行187bp至22.08%。行业上，地产、金融、城投收益率分别为-2.95%、-0.87%，0.07%。 中资美元地产债异动情况 上周地产债价格涨幅较小，跌幅较大。在涨幅前十中，绿地集团涨幅7.15%，佳兆业涨幅2.61%。跌幅排行榜中，花样年、时代中国、融创中国、雅居乐、海门中南、建业地产、中骏集团分别下跌16.64%、14.24%、11.82%、10.98%、8.98%、7.94%、6.30%。 事件方面，11月29日，融信中国公告称公司已提前安排资金总额约1.4亿美元汇入还款账户，用以偿还于2021年12月3日到期的优先票据。同日，中国奥园将2021年12月3日到期的一笔1.5亿元的私募债获得了一年展期。11月30日，蓝光发展发布公告称“20蓝光MTN002”及“20蓝光MTN003”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。12月2日，中国银行间市场交易商协会受理了碧桂园、龙湖和中海的中期票据注册申请。12月3日，恒大公告称未能履行一项金额为2.6亿美元担保义务，此为恒大首笔债务实质性违约。 评级方面，12月3日，惠誉将合景泰富集团的长期外币发行人违约评级 “BB-”下调至 “B+”，展望负面。惠誉同时将高级无抵押评级自“BB- ”下调至“B+”，回收率评级为“RR4”。在报告中惠誉表示，相信合景泰富有能力用自有资金偿还债务。 风险提示 美元指数持续升值;加息节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 136.2 报告日期 2021-12-06 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Author 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 .................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 .................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元地产债价格异动 .................................................. 3 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行规模维持高位，较上周小幅下降。上周，中资美元债发行规模为41.5亿美元，较前一周下降8.01亿美元，高于历史平均20亿美元水平，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），比前一周减少了9只，发行债券平均票息为3.34%，较前值下降17bp，其中半导体行业3只，金融3只，其余行业4只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 经济增长担忧升级，美债收益率大幅走平。上周30年期美债收益率下行14.86bp至1.67%，10年期美债收益率下行13.01bp至1.34%,其中通胀预期下降12.00bp至2.43%。2年期美债收益率上行8.93bp至0.587%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩窄21.94bp至75.57bp。30年期美债与2年期美债利差缩窄23.79bp至108.54bp。美元指数上行0.03至96.12。短端美债收益率方面，上周二鲍威尔称将放弃通胀是“暂时性”的描述，并将在12月的会议上讨论加速缩减购债，短端美债利率应声上行。长端方面，变种病毒对经济的潜在影响和通胀预期下行是主要驱动。上周四，南非最新研究发现，Omicron变种感染患者康复之后有更高的可能再次感染。周五，世卫组织称在全球38个国家检测到Omicron变异毒株，两天前仅为23个，变异病毒在全球范围内传播，主要发达国家防控力度迅速升级。另外，就业数据背离导致对疫情担忧增加。11月新增非农就业人数仅21万人，远低于预期55万人，就业缺口主要来自于服务业（10月服务业新增就业人口为53.4万，11月为17.5万）。然而，11月失业率为4.2%，远好于预期的4.5%。值得注意的是，失业率和新增非农就业人数的数据来源并不相同，因此时有发生背离，市场作悲观解读，美债收益率大幅走平。 通胀方面，变种病毒消息持续发酵，油价继续下跌缓解能源通胀压力。油价方面，布伦特原油下跌3.91%至69.88美元，WTI原油下跌2.77%至66.26美元。库存方面，美国商业原油库存减少90.9万桶，少于预期的145万桶，API原油库存减少74.7万桶，少于预期的166.7万桶。上周一，伊核协议谈判重启，目前并未公布相关谈判结果。上周二，莫德纳首席执行官预计现有疫苗在应对Omicron方面的效果将远不如其他毒株，市场对需求的预期下降，引发油价大跌。上周五，OPEC+会议决定维持增产计划，但同时表示如果情况改变，OPEC+将图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.11.27至2021.12.03 请务必阅读末页的免责声明 4 / 8 中资美元债策略周报 改变增产计划，OPEC+相机决策表述使当日油价涨跌幅并不明显。 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国三十年和十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 2.2 信用市场概况 美元信用债整体回升，中资美元高收益债大幅下跌。具体数据方面，上周，美国投资级债券回报为0.87%，利差上升2bp至100bp，最差收益率下行4bp至2.27%，美国高收益债券回报为0.63%，利差下行15bp至326bp，最差收益率下行17bp为4.68%。中资美元投资级债券回报为0.29%，利差上行2bp至159bp，最差收益率上行2bp至2.62%。中资美元高收益债券回报为-3.00%，利差上行182bp至2129bp，最差收益率上行187bp至22.08%。行业上，地产、金融、城投收益率分别为-2.95%、-0.87%、0.07%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 8 中资美元债策略周报 图6：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图7：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.12.03，以2026.08.30作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.12.03，以2026.08.30作为100基点 图8：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图9：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 图10：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03 请务必阅读末页的免责声明 6 / 8 中资美元债策略周报 图11：中资美元债分品种回报 图12：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.10.30至2021.12.03 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.12.03，以2020.01.01作为100基点 三、中资美元地产债价格异动 上周地产债价格涨幅较小，跌幅较大。在涨幅前十中，绿地集团涨幅7.15%、佳兆业涨幅2.61%。跌幅排行榜中，花样年、时代中国、融创中国、雅居乐、海门中南、建业地产、中骏集团分别下跌16.64%、14.24%、11.82%、10.98%、8.98%、7.94%、6.30%。 事件方面，11月29日，融信中国公告称，公司已提前安排资金总额约1.4亿美元汇入还款账户，用以偿还于2021年12月3日到期的优先票据，合计约1.4亿美元。11月29日，中国奥园将2021年12月3日到期的一笔1.5亿元的私募债获得了一年展期。11月30日，蓝光发展发布公告称，截至目前，发行人未能按时足额兑付两期中期票据的本金及利息，“20蓝光MTN002”及“20蓝光MTN003”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。12月2日，中国银行间市场交易商协会受理了碧桂园、龙湖和中海的中期票据注册申请，其中碧桂园为首次在银行间债券市场注册中期票据。碧桂园、龙湖计划分别在银行间债券市场注册发行50亿元中期票据，中海计划注册发行100亿元中期票据。12月3日，恒大公告称，未能履行一项金额为2.6亿美元担保义务，此为恒大首笔债务实质性违约。