美债市场策略周报
美债市场表现回顾
- “特朗普”交易第一阶段结束后，美债“抛售潮”暂时结束，经济数据对市场影响钝化。
- 10年期美债周内累计回落15.8个bps，TMV、TYO指数分别变动-2.82%、-3.74%。
美债市场基本面、货币政策和资金面
基本面与货币政策
- 10月PCE同比2.3%，符合预期，但核心PCE和服务分项反弹，住房、金融保险服务分项贡献超2/3，显示核心通胀粘性。
- 新屋销售环比回落，反映美债收益率回升对地产的掣肘。
- 11月FOMC会议纪要延续月初基调，多数票委对降息无明确预设路径，提及将ON RRP利率下调5个bps，以缩减余额至0，缩表可能持续至2025年底。
流动性和供需
- 准备金回落至3.23万亿美元，ON RRP周内中枢维持在2000亿美元上下。
- SOFR利率周内中枢为4.57%。
- 对冲基金+一级交易商对2年/10年期美债空头头寸边际回落。
- 财政部T-Bill发行规模占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80%。
- 美债套息交易收益率回升，海外机构配置需求回暖，10年期美债实际回报分别为0.28%和2.15%。
美债市场展望及策略
- “特朗普”交易第一阶段结束，美债后续下行动力不足。
- 短期10年期美债或年内震荡于4.1%-4.4%区间，明年若政策超预期落地，可能升至4.7%-4.8%。
- 策略建议：年内在4.1%-4.4%区间进行波段交易。
美债供需跟踪
- 供给端：本周美债净发行规模6160亿美元，T-Bill发行规模仍处高位。
- 需求端：“特朗普”交易结束，美债空头头寸回落，套息交易仍有利可图。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率周内中枢为4.57%，准备金规模边际回落至3.27万亿美元。
- ON RRP周内中枢在1800亿美元/天，FOMC纪要提及进一步下调5个bps。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.49，低于10月中枢，市场仍充裕。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于95.2，较11月中枢明显回落。
美债市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面
- 10月PCE同比2.3%，环比0.2%，符合预期，通胀粘性仍存。
- 初请失业金人数21.3万人，低于预期，就业市场走弱迹象。
- 失业率上行是适龄劳动力涌入就业市场结果，职位空缺率仍处高位。
关注“特朗普”交易第二阶段启动时间
- 参考2016年，美债市场在“特朗普”交易期间倾向于震荡上行，长端美债呈“双顶”走势。
- 除“特朗普”交易外，美债收益率压制因素也在逆转。
T-Bill大量净发行趋势或将扭转
- 疫情以来T-Bill大量发行导致长端美债供给受压，2024年Q4和2025年Q1T-Bill净发行规模将明显回落，长端美债需求承压。
对冲基金高杠杆套利交易持续
- 对冲基金成为2022年以来新发美债主要卖家，高杠杆套利交易或将放大“抛售潮”影响。
美债市场周度总结与展望
基本面展望
- 美国经济数据短期内受“噪音”扰动较大，难以反映经济全貌。
货币政策展望
- 降息节奏无预设方向，美联储缩表可能持续至2025年底。
美债市场展望
- “特朗普”交易第一阶段结束，短期内波段交易是最佳选择。
- 年内10年期美债波动幅度或在4.1%-4.4%区间，明年或存在第二波上行可能。
美债策略相关标的表现
- 选择美债做空ETF或购买美债看跌期权是最佳选择，主要选取相关标的进行收益率跟踪。
