美债策略周报

美债市场策略周报（2025.3.17-2025.3.23）

美债市场表现回顾

• 3月FOMC会议维持利率不变，每月美债减持规模从250亿美元降至50亿美元，鲍威尔答记者会中性偏鸽。
• 10年期美债利率一度回落至4.2%下方，周内累计下行6.6个bps。
• 长短端美债利率均上行，30年期、20年期美债分别变动-3.3、-4.1个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-6.9、-4.3个bps。
• 30年期和10年期美债利差收于24.1bps，较上周回落3.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回升0.3个bps。
• 3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。

美债供需情况

• 供给端：
  • 财政部Q1再融资报告态度偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元。
  • 本周美债发行规模为4760亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
  • 短期美债供给压力仍小，T-Bill超量发行对长债期限溢价的压制或将持续。
• 需求端：
  • “特朗普”交易降温，美债空头头寸回落。
  • 2年期美债空头头寸规模自2024年11月以来持续下滑，截至3月21日，规模为4251亿美元。
  • 10年期美债空头头寸规模回落1681亿美元。
  • 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。

美债市场流动性跟踪

• “价”指标：
  • SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，利率中枢在4.33%-4.35%区间低位波动。
  • 季末效应结束，美国货币市场流动性重回充裕状态，SOFR、TGCR、BGCR均回归低位波动。
• “量”指标：
  • 准备金规模下滑至3.2万亿美元，财政部一般账户余额（TGA）环比回落349美元。
  • ON RRP用量回升至1600亿美元，主因财政部T-Bill发行规模收敛。
• 流动性压力和波动率：
  • 美债市场流动性压力指数周五收于2.8，低于2月3日的中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
  • 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于2月90.5的中枢水平。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：
  • 2月成屋销售数据明显反弹，主要源于库存释放和居民部门需求强劲，房价连续20个月上行。
  • 2月零售数据不及预期，食品服务环比-1.5%，反应美国消费需求有所放缓。
• 货币政策：
  • 3月FOMC会议维持利率不变，放缓缩表进程，每月减持规模降至50亿美元。
  • 美联储下调经济预期，淡化关税冲击，认为其影响是暂时且一次性的。
  • 点阵图显示，多数票委认为2025年底联邦基金利率预测中值将不低于3.75%，对应2025年美联储降息2次。
  • 长期联邦基金利率由2.8%上调至2.9%。
• 经济“类滞胀”+财政部影子“QE”：
  • 关税政策仍将掣肘短期经济增长，并带来价格上行压力，但经济基本面难以衰退，将进入“类滞胀”状态。
  • 财政部超量发行T-Bill进行影子“QE”，预计Q1-Q2美债或将迎来一波“牛平”行情，10年期美债利率低点为4%。
  • 每当10年期美债冲高至4.3%，便是抄底的好时机。
• 策略建议：
  • 多做长端美债，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）。
  • 对2年期及以下美债进行波段交易。