美债策略周报

美债市场策略周报（2025.4.28-2025.5.4）总结

核心观点

1. 市场表现回顾：4月非农就业数据超预期，市场重新评估美国经济形势和美联储降息路径，长端美债利率出现“V”型反弹，10年期美债周内累计上行7.9个基点（bps）。
2. 基本面与货币政策：Q1美国GDP年化环比转负为-0.3%，关税对经济下行压力逐步显现；4月非农数据显示就业市场韧性，但失业率回升至4.19%。美联储官员处于静默期，但鲍威尔对关税冲击的关注度提升，暗示降息可能最早6月开始。
3. 供需跟踪：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，供给压力小；T-Bill发行规模仍处高位，美债本周发行量为4250亿美元。美债空头头寸回落但仍处高位，基差交易和换券交易依然盛行。
4. 流动性跟踪：准备金回落超2000亿美元至3万亿美元，ON RRP用量回落，SOFR利率中枢环比上行8个bps，但与OIS利差处于历史低位，显示资金市场未受美债抛售潮冲击。
5. 宏观环境与展望：关税谈判开启，美债利率难以突破前高。随着债市去杠杆结束和关税政策缓和，美债利率已企稳，逢低抄底是最佳选择。

关键数据

• 10年期美债周内累计上行7.9个bps。
• 30年期、20年期美债分别上行8.8、8.7个bps；2年期、1年期美债收益率分别上行7.6、5.7个bps。
• 30年期和10年期美债利差收于30.9个bps，10年期和2年期美债利差环比回落0.3个bps。
• 2年期美债空头头寸规模为4295亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模为5909亿美元。
• 3个月美元兑日元对冲成本为4.03%，3个月美元兑欧元对冲成本为2.3%。
• 准备金规模回落超2000亿美元至3万亿美元，财政部一般账户余额（TGA）环比回升1014亿美元。
• SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元。

研究结论

1. 美债利率已企稳：本轮美债抛售潮主要源于债市自然去杠杆和债市执法官对特朗普政策的反应，而非系统性风险。随着去杠杆结束和关税政策缓和，美债利率已企稳。
2. 配置建议：逢低抄底是最佳选择，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT 10年美债合约（ZN Main 2506）。
3. 货币政策：美联储降息可能最早6月开始，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。