美债策略周报

美债市场策略周报

美债市场表现回顾

• 9月CPI同比超预期（2.4%），核心商品和服务价格回升，显示通胀全面上行压力。
• 长端美债拍卖结果偏差，长端利率上行幅度大于短端，利率曲线呈现更明显的“熊陡”特征。
• 10年期美债收益率回升至4.1%。

美债市场基本面、货币政策和资金面

• 基本面与货币政策：9月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%；核心商品环比首次转正（0.2%），超级核心CPI环比0.4%，显示利率敏感性部门景气度回升。FOMC官员对后续降息节奏存在分歧，部分鹰派官员认为过度降息风险大于“循序渐进”式降息；9月FOMC会议纪要显示与会者对降息幅度存在较大分歧。
• 流动性和供需：准备金规模回升至3.2万亿美元，ON RRP周内中枢维持在3000亿美元上下；SOFR利率周内中枢回落至4.82%。一级市场方面，10年期和30年期美债拍卖得标利率较前值回升超30个bps，得标倍数回落。

美债市场展望及策略

• “no landing”和“再通胀”交易重现，四季度不同期限美债收益率或将全面上行。
• 预计美联储降息路径有超过75个bps的回调区间，四季度美债运行区间在【3.8%-4%】。
• 策略建议：做空10年期及以上美债，同时对2年期进行波段交易。
• 标的选择：TLT的11/12月份看跌期权（现货价93.7美元/股）、TBF（做空20Y+美债ETF），和TBX（做空7-10Y美债ETF）。

美债供需情况

• 供给端：财政部T-Bill发行规模仍处于高位，2023年Q4以来T-Bill发行规模占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
• 需求端：长端美债拍卖结果不及预期，“no landing”和“再通胀”交易重现，长端美债收益率明显回落。2年期美债空头头寸持续抬升，换算规模为5327亿美元。
• 美债套息交易：美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。10年期美债实际回报分别为0.11%（剔除日元和欧元对冲成本）和2.55%。

美债市场流动性跟踪

• “价”指标：美债是货币市场融资的主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2万亿美元。SOFR利率维持在4.82%的中枢。
• “量”指标：准备金规模回升，ON RRP维持在3000亿美元上下。财政部再融资报告显示四季度美债净发行规模将回落至5650亿美元。
• 流动性压力和波动率：美债市场流动性压力指数周五收于3.49，位于9月中枢。美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于91，较前值显著回落。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：9月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%；环比来看，核心商品环比首次转正（0.2%），超级核心CPI环比0.4%。核心服务项环比0.41%，核心商品环比0.2%，住房项环比0.2%，能源项环比-1.9%。
• 再通胀风险：实际薪资增速回升至1.6%，房价对租金传导机制重启，明年CPI反弹风险不小。
• 货币政策：FOMC官员对后续降息节奏存在分歧，部分鹰派官员认为过度降息风险大于“循序渐进”式降息。
• 美债市场展望：Q4美债收益率或将全面上行，做空10年期及以上美债，同时对2年期进行波段交易。

美债策略相关标的表现

• 选择美债做空ETF或购买美债ETF看跌期权是最佳选择。
• 期权标的选择：TLT的看跌期权，行权价94美元的末日期权。