7月全球投资十大主线

核心观点与关键数据

7月全球大类资产总体表现为：美元（3.19%）>大宗商品（2.00%）>全球股票（1.30%）>0%>人民币（-0.50%）>全球债券（-1.49%）。

十大主线：

1. 日本国债流动性恶化：日本国债流动性指数超越2008年金融危机水平，反映通胀预期上升导致长债收益率上行，流动性恶化。
2. 美股周期股/防御性股票与利率互换利率分化：周期股相对防御股表现走强，显示投资者对利率保持高位依然乐观，尽管市场消化美联储降息预期。
3. MSCI日本银行股与10年期日债利率正相关：银行业受益于利率上升环境，银行股表现与10年期日债利率走势一致。
4. 全球基金经理增配科技：科技、美国、材料、通信及美元仓位增加，科技配置增幅达2009年3月以来最高水平。
5. 新兴市场主权债与美债利差收窄：利差收窄至15年低点，新兴市场主权债策略性价比降低，上半年回报率12.8%领先其他策略。
6. 欧洲必需消费与金铜比背离：金铜比上升通常利好防御性板块，但2024年以来欧洲必需消费跑输金铜比，反映金铜比与宏观环境关系减弱。
7. 欧美股指相对市盈率与经济政策不确定性相关：美国经济政策不确定性相对上升，欧洲股市相对估值持续抬升。
8. 中国5年期与1年期利率互换利差转正：利差结束7个月倒挂转为正值，反映“反内卷”政策及基建项目提振通胀预期。
9. 南非股指与黄金价格密切相关：南非股指受益于黄金、铂金价格上涨，2025年以来累计上涨约19%。
10. SPDR美元ETF看涨期权成交量占比回落：外汇期权市场交易员或重新押注美元走软，美元指数后续反弹动力可能有限。

四个角度看资产：

• 基本面：华创宏观周度经济活动指数回升，铜金比、美国油气高收益债回报可作为经济和市场情绪指标。
• 预期面：做空美元是最拥挤的交易，全球贸易冲突触发全球衰退是最大尾部风险。
• 估值面：美股ERP持续为负。
• 情绪面：市场情绪指数回落，10年国债与国开债利差、长短端利差反映债券市场情绪。

附录： 全球及国内大类资产表现数据。