8月全球投资十大主线

宏观月报2025年09月04日 【宏观月报】 8月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 8月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.45%）>全球债券（1.45%）>人民币（0.97%）>0%>大宗商品（-0.77%）>美元（-2.20%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 ❖十张图速览全球资产脉络 1、彭博美联储情绪指数回落或将带动美债利率下行。彭博美联储情绪指数是由基于6万多条美联储新闻标题的NLP模型构建的衡量美联储态度的指数，彭博美联储情绪指数与10年期美债利率相关。考虑到2025年杰克逊霍尔年会鲍威尔态度转鸽，联邦基金期货隐含美联储9月降息概率为87.9%。随着9月议息会议临近，如果美联储情绪继续偏鸽，我们或将看到美债利率下行。 相关研究报告 《【华创宏观】7月全球投资十大主线》2025-08-04《【华创宏观】6月全球投资十大主线》2025-07-06《【华创宏观】5月全球投资十大主线》2025-06-05《【华创宏观】4月全球投资十大主线》2025-05-06《【华创宏观】3月全球投资十大主线》2025-04-03 2、法国与意大利10年期国债利差收窄至0附近。法国与意大利10年期国债利差近期收窄至接近零，反映市场对两国财政和政治风险评估的趋同。法国10年期国债利差上行主要因总统马克龙提前选举失败导致“悬浮议会”，阻碍新总理贝鲁推动438亿欧元财政紧缩预算案，而意大利则因梅洛尼的稳健政策，国债收益率相对稳定，法意利差收窄表明投资者对两国风险预期的重新平衡。 3、美股周期性行业/防御性行业与ISM制造业PMI出现分化。2023年6月以来，美股周期性行业/防御性行业与ISM制造业PMI出现分化。美股周期股相对于防御股的表现持续走强，而衡量制造业景气度的ISM制造业PMI却持续疲软，或说明当前的资本支出繁荣可能高度集中于少数与人工智能相关行业，未能广泛传导至整体经济，因此并未带来全面的制造业复兴。 4、全球基金经理环比增加在新兴市场以及股票上的配置。根据2025年8月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理环比增加了在新兴市场、股票、公用事业、日本以及能源上的仓位，同时降低了在医药、欧元区、REITS、可选消费和欧元上的仓位。与此同时，全球基金经理在新兴市场、欧元区、银行、股票和通信上超配最多，在美元、REITS、可选消费、美国和能源上低配最多。 5、信贷脉冲指数持续走强或利空美元指数。“信贷脉冲”是由德银经济学家Michael Biggs提出，信贷脉冲被定义为新增广义信贷占GDP比值的同比变化。中国信贷脉冲指数领先于美元指数同比约3个月，考虑到2025年以来信贷脉冲指数持续回升，或意味着后续美元指数上行动力有限。因此，即使不考虑美联储降息对美元的削弱，中国信贷脉冲指数持续走弱也或将利空美元指数。 6、纽交所WTI原油投机性期货净头寸降至2012年以来最低水平。纽交所的WTI原油投机性期货净头寸降至2012年以来的最低水平，反映市场对原油价格走势的谨慎态度。截至2025年8月底，投机者持有的WTI原油期货净多头头寸大幅减少，表明投资者对油价上涨的信心减弱。全球主要经济体需求的不确定性叠加OPEC+的增产预期，共同促使投机者减少原油风险敞口。 7、铜油比持续上行或继续利好沪深300指数。铜油比被视为衡量经济活动和产业需求状况的指标。当工业生产活动走强，铜的需求抬升，铜油比也会增加。中国是全球铜的主要需求国，铜油比可以被用来反映中国工业活动的强弱。同时，股市也是经济的晴雨表，股价涨跌也可以反映市场的经济预期。铜油比和沪深300共同反映中国经济工业活动强弱，而从统计来看，铜油比领先沪深300指数约6个月。2024年底以来，铜油比持续回升，或利好沪深300指数。 8、2025年7月中旬以来A股行业轮动速度持续回落。行业轮动速度反映的是市场对当下投资主题的共识或者分歧程度。我们采用中信一级行业的日度收益排名，然后对每日的排名计算变化，并对环比变化做绝对值求和，从而得到行业排名变化的绝对水平。最后，再对日度排名变化做60个交易日移动平均。从2025年7月中旬至2025年8月底，A股行业轮动速度持续回落，市场投资共识集中在TMT领域，通信、电子、计算机和传媒行业的区间涨跌幅分别为 48.1%、30.9%、23.6%和13.6%。 9、人民币汇率升至2024年11月以来的最高水平。人民币汇率近期显著走强，人民币中间价累计调升464个基点，带动人民币即期汇率升至2024年11月以来最高水平。背后反映的是，中美贸易紧张局势缓和、国内股市回暖以及中国出口的强劲一定程度降低了维持弱势汇率的必要性。适度升值不仅提振了市场信心，还有助于刺激国内消费需求，助力经济复苏。 10、2025年以来MSCI全球金矿股ETF大幅跑赢现货黄金。自2025年以来，MSCI全球金矿股ETF表现显著优于现货黄金，展现了金矿股在当前市场环境中的强劲动能。受全球经济不确定性、地缘政治紧张局势以及通胀预期升温的影响，投资者对黄金相关资产的需求持续增加。然而，与现货黄金相比，金矿股ETF因其杠杆效应和企业盈利能力的提升而获得更高回报。金矿公司受益于金价上涨，同时通过运营效率提高和成本控制进一步放大了收益。 ❖风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络.................................................................................................5 （一）彭博美联储情绪指数回落或将带动美债利率下行.............................................5（二）法国与意大利10年期国债利差收窄至0附近...................................................5（三）美股周期性行业/防御性行业与ISM制造业PMI出现分化..............................6（四）全球基金经理环比增加在新兴市场以及股票上的配置.....................................6（五）信贷脉冲指数持续走强或利空美元指数.............................................................7（六）纽交所WTI原油投机性期货净头寸降至2012年以来最低水平......................7（七）铜油比持续上行或继续利好沪深300指数.........................................................8（八）2025年7月中旬以来A股行业轮动速度持续回落............................................8（九）人民币汇率升至2024年11月以来的最高水平..................................................9（十）2025年以来MSCI全球金矿股ETF大幅跑赢现货黄金....................................9 二、四个角度看资产...............................................................................................................10 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升...........................................................10（二）从预期面角度：做多美股七巨头是最拥挤的交易...........................................11（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................12（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升...................................................................13 三、附录：全球及国内大类资产表现...................................................................................14 图表目录 图表1联邦基金期货隐含的降息次数.................................................................................5图表2彭博美联储情绪指数总体回落.................................................................................5图表3法德和法意10年期国债利差...................................................................................6图表4美股周期性行业/美股防御性行业与ISM制造业PMI...........................................6图表5全球基金经理环比增加在新兴市场上的配置.........................................................7图表6全球基金经理超配新兴市场而低配美元.................................................................7图表7信贷脉冲指数与美元指数.........................................................................................7图表8 WTI原油期货价格及投机性净头寸.........................................................................8图表9沪深300指数与铜油比.............................................................................................8图表10沪深300与A股行业轮动速度..............................................................................9图表11人民币中间价与逆周期因子影子变量...................................................................9图表12 MSCI全球金矿股票ETF与伦敦金现价格.........................................................10图表13沪深300指数与周度经济活动指数.....................................................................10图表14 10年期国债收益率与周度经济活动指数............................................................10图表15美债收益率与铜金比...