【宏观月报】1月全球投资十大主线

宏观月报2025年02月05日 【宏观月报】 1月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 1月全球大类资产总体表现为：全球股票（3.53%）>大宗商品（2.23%）>人民币（0.75%）>全球债券（0.57%）>0%>美元（-0.11%）。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 ❖十张图速览全球资产脉络。 1、英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比降至历史低位。DeepSeek发布了其开源人工智能模型DeepSeek-R1，给英伟达的定价带来冲击，1月27日单日英伟达股价下跌16.97%。值得注意的是，英伟达的看跌期权与看涨期权持仓量之比已降至历史低位，可能意味着英伟达的下跌情绪有一定程度的缓和。 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 2、信贷脉冲指数持续走弱或利好美元指数。“信贷脉冲”是由德银经济学家Michael Biggs提出，信贷脉冲被定义为新增广义信贷占GDP比值的同比变化。中国信贷脉冲指数总体上领先于美元指数同比约3个月，考虑到过去一年来信贷脉冲指数持续回落，或意味着后续美元指数仍有上行动力。 相关研究报告 《【华创宏观】12月全球投资十大主线》2025-01-05《【华创宏观】11月全球投资十大主线》2024-12-06《【华创宏观】10月全球投资十大主线》2024-11-06《【华创宏观】5月全球投资十大主线》2024-06-08《【华创宏观】4月全球投资十大主线》2024-05-07 3、彭博美联储情绪指数回升带动美债利率上行。彭博美联储情绪指数是衡量美联储态度的指数，指数上升代表美联储态度偏鹰，指数回落表示美联储态度偏鸽。截至2025年1月底，彭博美联储情绪指数为4.25，相比9月底回升了5.06，美联储态度偏鹰给10年期美债利率带来上行压力。 4、全球基金经理预期2025年表现最好的资产是美国股票。根据2025年01月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理预期2025年表现最好的资产依次是美国股票、全球股票、比特币、政府债券、黄金、现金以及公司债；预期2025年表现最好的货币依次是美元、日元、黄金、欧元以及人民币。 5、全球ETF资金主要流向美国以及股票资产。2025年1月全球ETF资金主要流向美国，单月净流入规模为948.10亿美元。除美国外其它净流入规模高的国家或地区包括中国、欧元区和加拿大，单月分别净流入41.58、40.99和15.79亿美元。此外，从资产类别看，2025年1月全球ETF资金主要流向股票以及固定收益，单月净流入规模为946.71和441.62亿美元。 6、美国长债ETF的隐含波动率持续高于标普500ETF。截至2025年1月底，iShares 20+国债ETF的3个月隐含波动率比SPDR标普500 ETF高出1.7个百分点以上，两者差值自2023年1月以来总体上持续为正，显示美国长债波动率持续高于标普500指数，背后反映的是市场对长期利率波动的担忧，包括美联储政策不确定性以及通胀预期反复。 7、特朗普关税引发避险需求令黄金价格创历史新高。特朗普关税威胁引发市场对全球贸易冲突加剧的担忧，因此全球避险需求增加，黄金价格创历史新高，突破2800美元/盎司。与此同时，由于市场担忧特朗普政府可能对黄金进口征收关税，大量黄金被运往美国。自2024年11月美国大选以来COMEX黄金库存飙升至2025年1月底的31.32百万盎司，为2022年8月以来最高。 8、特朗普威胁加征关税令墨西哥比索以及加元贬值。美国总统特朗普威胁对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，引发墨西哥比索以及加元贬值。墨西哥比索兑美元一度贬值近3%至21.3，而加元兑美元也一度跌破1.47，创2003年以来的最低水平。值得注意的是，随着特朗普表示同意暂停加征关税一个月之后，墨西哥比索以及加元均有所回升。 9、日央行如期加息带动美日利差回落以及日元升值。2025年1月15日，日本央行如预期加息25个基点至0.5%，至16年来的最高水平。伴随日央行如期加息，美元兑日元汇率跌至2025年1月底的155.19。与此同时，10年期美日国债利差回落至2025年1月底的3.29%。 10、MSCI中国指数的滚动股息率已经超过美日韩。MSCI中国指数的12个月滚动股息率自2021年见底以来明显回升，并在2024年超过MSCI日本和 MSCI韩国指数。截至2025年1月底，MSCI中国指数的12个月滚动股息率为2.90%，明显高于MSCI美国指数的1.23%、MSCI日本指数的2.17%以及MSCI韩国指数的2.18%。 ❖风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络...............................................................................................5 （一）英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比降至历史低位...................................5（二）信贷脉冲指数持续走弱或利好美元指数...........................................................5（三）彭博美联储情绪指数回升带动美债利率上行...................................................6（四）全球基金经理预期2025年表现最好的资产是美国股票.................................6（五）全球ETF资金主要流向美国以及股票资产......................................................6（六）美国长债ETF的隐含波动率持续高于标普500ETF........................................7（七）特朗普关税引发避险需求令黄金价格创历史新高...........................................7（八）特朗普威胁加征关税令墨西哥比索以及加元贬值...........................................8（九）日央行如期加息带动美日利差回落以及日元升值...........................................8（十）MSCI中国指数的滚动股息率已经超过美日韩.................................................9 二、四个角度看资产...............................................................................................................9 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升...........................................................9（二）从预期面角度：通胀高企迫使美联储加息成为最大的尾部风险 ..................11（三）从估值面角度：美股ERP维持在负区间........................................................11（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落.................................................................12 三、附录：全球及国内大类资产表现.................................................................................13 图表目录 图表1英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比.................................................................5图表2信贷脉冲偏弱或利好美元指数.................................................................................5图表3彭博美联储情绪指数回升.........................................................................................6图表4预计2025年表现最好的资产是美国股票...............................................................6图表5预计2025年表现最好的货币是美元.......................................................................6图表6全球ETF资金流量：按资产类别............................................................................7图表7全球ETF资金流量：按国家或地区........................................................................7图表8美国长债ETF的隐含波动率持续高于标普500ETF（%）...................................7图表9黄金价格以及COMEX黄金库存.............................................................................8图表10特朗普威胁加征关税令墨西哥比索以及加元贬值...............................................8图表11美元兑日元汇率以及美日10年期国债利差..........................................................9图表12中美日韩股指的滚动股息率...................................................................................9图表13沪深300指数与周度经济活动指数.....................................................................10图表14 10年期国债收益率与周度经济活动指数............................................................10图表15美债收益率与铜金比.............................................................................................10图表16油价与美国油气行业高收益债回报.....................................................................11图表17做多美股七巨头仍然是最拥挤的交易.................................................................11图表18通胀迫使美联储加息成为最大的尾部风险.........................................................11图表19全球股市E