【宏观月报】12月全球投资十大主线：印度股市市值首超4万亿美元

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观月报 2024年01月03日 【宏观月报】 印度股市市值首超4万亿美元——12月全球投资十大主线 事 项 12月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.83%）>全球债券（4.16%）>人民币（0.49%）> 0%>美元（-2.09%）>大宗商品（-3.62%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络。 1、美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）用量减半。美联储隔夜逆回购工具 (ON RRP) 的使用量在过去半年减少了一半，自2023年6月以来规模缩减量超1万亿美元。如何理解美联储ON RRR工具规模的大幅缩减？一方面，2023年美国国债供应的大幅增加形成了对ON RRR的替代效应；另一方面，SOFR利率今年以来有所上升，与ON RRP的利差持续为正，促使货币市场基金不再投资于 ON RRP，而是更有动力转而投资于隔夜国债回购市场。 2、红海危机以来天然气价格明显上涨。2023年12月12日至12月29日，随着红海危机不断发酵，NYMEX天然气、布伦特原油和LME铜价格分别上涨了9.6%、5.2%和2.6%，其中天然气价格的涨幅最大。回顾2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品价格的变化，可以发现过去6次搁浅中NYMEX天然气价格当周均实现了上涨。相比原油和铜，天然气价格上涨的确定性最强。 3、美国大选当年一季度美股表现或欠佳。我们统计了1950~2023年间标普500的季度涨跌幅，可以发现：1950~2023年间总统大选年Q1的标普500指数表现相对较差，平均来看仅有0.2%；随后标普500指数表现有所改善，Q2、Q3和Q4的涨跌幅分别为2.8%、1.5%和2.5%。 4、超配债券的基金经理比例达到2009年3月以来的最高水平。根据2023年12月的美国银行全球基金经理调查，基金经理对债券维持乐观，超配债券的基金经理比例相比上月提升1个百分点至20%，这是2009年3月以来的最高水平；约45%的受访者预计2024年表现最好的资产是债券。 5、恒生中国企业指数/铜或领先于M1-M2剪刀差。多恒生中国企业指数空铜是2013年底高盛公布的顶级交易策略之一，在2014年至2015年年中取得了较为显著的收益。如何理解该策略？恒生中国企业指数与铜对中国经济、美元流动性都有风险暴露，区别在于恒生中国企业指数对国内流动性的风险暴露更大。我们对比恒生中国企业指数/铜与M1-M2剪刀差两个时间序列，可以发现过去15年间恒生中国企业指数/铜总体领先于M1-M2剪刀差约12个月。 6、日本债务负担可能制约日本央行结束YCC政策。我们绘制了全球主要国家的10年期国债利率与债务率的散点图，可以发现：对于发达市场经济体来说，债务率越高，10年期国债利率也越高。值得注意的是，发达市场经济体中的一个例外就是日本，主要是日本央行长期实施收益率曲线控制（YCC）政策。如果日本央行的收益曲线控制(YCC) 政策突然结束，考虑到日本债务率已经达到216%，那么日本10年期国债的收益率可能会大幅上升，令日本面临财政危机。因此，日本央行或难以轻易结束YCC政策。 7、A股行业轮动速度创下半年以来新高。行业轮动速度反映的是市场对当下投资主题的共识程度。我们采用中信一级行业的日度收益排名，然后对每日的排名计算变化，并对环比变化做绝对值求和，从而得到行业排名变化的绝对水平。最后，再对日度排名变化做60个交易日移动平均。可以发现，四季度行业轮动速度自10月17日见底后持续回升，显示年底市场缺乏交易主线。 8、印度股市市值首次超过4万亿美元。2023年12月5日，印度股市市值首次超过4万亿美元，与我国香港股市间的差距迅速缩小。印度的主要股票基准已经处于历史最高水平，并且连续8年持续上涨。我们使用股票市值/GDP横向对比全球主要国家的股市估值，可以发现2023年底印度股市市值/GDP为105.73%，低于美国（176.12%）以及日本（109.01%），高于中国（56.89%）以 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高——11月全球资产十大主线》 2023-12-03 《【华创宏观】美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平——10月全球资产十大主线》 2023-11-03 《【华创宏观】全球股票配置创过去二十年来新低——9月全球资产十大主线》 2023-10-08 《【华创宏观】美股ERP回落至过去20年来的最低水平——8月全球资产十大主线》 2023-09-05 《【华创宏观】人民币贬值“预期”回落——7月全球资产十大主线》 2023-08-03 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 及巴西（44.77%）。 9、离岸人民币央票余额创新高锁定离岸人民币流动性。11月中国央行在香港市场大幅增发450亿元人民币央票，为近三年来规模新高。截至12月底离岸人民币央票余额为1100亿元人民币，处于历史最高水平，塑造了离岸人民币的高利率环境。 10、2017年以来人民币汇率年底均以升值收尾。过去7年中，美元兑人民币每年12月都以人民币升值收尾，自2017年以来12月涨幅均值为1.14%。这一现象一方面归因于美元的季节性疲软，另一方面是由中国企业月底结汇，将海外收益兑换成人民币用于年底开支。  风险提示： 美联储货币政策超预期，红海危机持续发酵。  宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 十张图速览全球资产脉络 ............................................................................................... 5 （一） 美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）用量减半 ................................................. 5 （二） 红海危机以来天然气价格明显上涨 ................................................................... 5 （三） 美国大选当年一季度美股表现或欠佳 ............................................................... 6 （四） 超配债券的基金经理比例达到2009年3月以来的最高水平 .......................... 6 （五） 恒生中国企业指数/铜或领先于M1-M2剪刀差 ................................................ 7 （六） 日本债务负担可能制约日本央行结束YCC政策 ............................................. 7 （七） A股行业轮动速度创下半年以来新高 ............................................................... 8 （八） 印度股市市值首次超过4万亿美元 ................................................................... 8 （九） 离岸人民币央票余额创新高锁定离岸人民币流动性 ....................................... 9 （十） 2017年以来人民币汇率年底均以升值收尾 ...................................................... 9 二、 四个角度看资产 ............................................................................................................. 10 （一） 从基本面角度：周度经济活动指数回落 ......................................................... 10 （二） 从预期面角度：全球经济衰退/硬着陆成为最大的尾部风险 ........................ 12 （三） 从估值面角度：美股ERP维持历史极端低位 ................................................ 13 （四） 从情绪面角度：市场情绪指数回落 ................................................................. 13 三、 附录：全球及国内大类资产表现 ................................................................................. 15 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 美联储ON RRP工具规模锐减 ................................................................................. 5 图表 2 美国商业银行资产以及准备金/总资产 .................................................................... 5 图表 3 苏伊士运河发生集装箱船搁浅对商品价格的影响 ................................................. 5 图表 4 美国总统任期内标普500的季度涨跌幅（1950~2023） ....................................... 6 图表 5 基金经理普遍看好债券，增持比例达到2009年以来的最高水平 ........................ 7 图表 6 恒生中国企业指数/铜与M1-M2剪刀差 .................................................................. 7 图表 7 全球主要国家10年期国债利率与债务率 ............................................................... 8 图表 8 A股行业轮动速度创下半年以来新高 ..................................................................... 8 图表 9 印度及香港股票市值 ................................................................................................. 9 图表 10 全球主要国家股票市值/GDP(%) ............................................................................ 9 图表 11 离岸人民币央票余额以及HIBOR利率 ...............................