宏观月报：5月全球投资十大主线

十张图速览全球资产脉络

1. 美国“大而美法案”通过或加剧美国长债风险：共和党推动的“大而美法案”引发市场对美国债务可持续性的担忧，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，30年期美债收益率突破5%，投标认购比例显著回落。
2. 美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块：关税政策升级与经济增速放缓下，美股防御板块相比周期板块估值的年内涨幅达到10.7%。
3. 新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动：美元走弱阶段，新兴市场资产普遍跑赢发达市场，核心逻辑包括资本流动效应、债务压力缓解和出口与资源红利。
4. 全球基金经理超配欧股的比例达到2017年以来最高水平：全球基金经理环比增加了对科技、欧元区、工业、商品以及股票上的仓位，对欧元区股票的配置达到2017年10月以来的最高水平。
5. 美国贸易政策不确定性或成为美股最大的风险：美国贸易政策的不确定性通过“估值压缩→资金撤离→盈利下调”三重通道压制股指，贸易政策的明朗化则触发反弹。
6. 美元兑港币风险逆转期权的隐含波动率降至历史极端低位：美元兑港币1个月期风险逆转期权的隐含波动率降至历史极端低位，市场押注港币将触及7.85弱方兑换保证。
7. 美股“七巨头”相对于标普500的远期市盈率溢价降至历史低位：美股“七巨头”相对于标普500指数的远期市盈率溢价降至历史低位，科技巨头的估值优势正在经历重置。
8. 日元传统避险属性弱化下5月份日元贬值幅度在亚洲居前：日本央行持续缩减QE，日本国债市场流动性恶化，日元贬值幅度在亚洲居前。
9. 中美达成关税暂停协议后人民币即期汇率升破中间价：人民币即期汇率突破关键点位，离岸人民币升破7.17关口，创年内新高，美元信用弱化也是人民币升值的驱动因素。
10. 新台币兑美元升破30关口：新台币兑美元汇率升破30关口，创近三年新高，主要受出口商结汇抛售美元和保险公司外汇对冲操作所致。

四个角度看资产

1. 从基本面角度：华创宏观周度经济活动指数回升，美债收益率与铜金比、油价与美国油气行业高收益债回报等指标显示经济基本面状况。
2. 从预期面角度：做多黄金仍然是最拥挤的交易，全球基金经理调查显示，全球贸易冲突触发全球衰退是最大的尾部风险。
3. 从估值面角度：美股ERP持续为负，全球股市和A股股市的股债收益差均显示股票资产相对债券资产具有吸引力。
4. 从情绪面角度：市场情绪指数回升，市场情绪指数与沪深300指数正相关，10年期国债与国开债利差、10年期国债收益率与期限利差等指标显示债券市场情绪有所改善。

附录：全球及国内大类资产表现

5月大类资产表现图表显示，全球股票、大宗商品、人民币、美元和全球债券的表现分别为5.72%、1.26%、1.00%、-0.14%和-0.36%。