宏观月报：7月全球投资十大主线

宏观月报2026年08月04日 【宏观月报】 7月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 2026年7月全 球 大 类 资 产 总 体 表 现 为 ：大 宗 商 品 （10.77%）>人 民 币（0.53%）>0%>全球股票（-0.24%）>全球债券（-0.53%）>美元（-1.26%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 十张图速览全球资产脉络。 1、美股科技板块内部的相关性正在瓦解。美股科技板块内部相关性正在迅速下降，范达半导体ETF与安硕软件ETF的120日滚动相关系数已从2025年的约0.85降至7月底的0.08，而纳斯达克100指数与云服务商指数的120日滚动相关系数也降至约0.63。尽管科技行业围绕AI产业链交易，但资金已开始区分芯片、软件和云平台在资本支出、定价能力及收入兑现上的差异。 相关研究报告 《【华创宏观】6月全球投资十大主线》2026-07-03《【华创宏观】5月全球投资十大主线》2026-06-03《【华创宏观】4月全球投资十大主线》2026-05-04《【华创宏观】3月全球投资十大主线》2026-04-04《【华创宏观】2月全球投资十大主线》2026-03-04 2、全球风偏抬升下中国股基净流入创纪录。2026年7月，全球宏观资金流向呈现“权益扩张、固收放缓”的特征，长线资金的风险偏好持续修复。从核心资产流向看，全球股票基金连续27个月录得净流入，单月流入规模扩大至2048.1亿美元（分位数处于过去十年的99.3%极高水平），环比大幅增加667.9亿美元。与此同时，资金流向固定收益资产的动能边际收敛。权益资产内部，中国股票基金单月由净流出大幅转为净流入。2026年7月，中国股票基金净流入640.3亿美元，创过去十年来的最高水平。 3、美伊冲突以来美债收益率上升由实际利率驱动。从美伊冲突爆发至7月底，美国10年期国债收益率上升约80个基点，几乎全部由实际收益率约77个基点的涨幅推动，而盈亏平衡通胀率反而基本稳定。市场并未把油价冲击视为长期通胀失控，而是相信美联储能够压制物价，但实际融资成本持续攀升仍将对股票估值和经济增长构成压力。同时，1年期美元通胀互换利率保持在2.0%附近的低位，即债券市场判定能源价格大幅上升不会转化为持续的广谱通胀。 4、全球基金经理相对多数不认为AI是泡沫但担心其成为尾部风险。根据2026年7月的美国银行全球基金经理调查，48%的基金经理否认AI存在泡沫（43%认为存在），但45%仍将AI泡沫列为最大尾部风险（超越二次通胀），且48%将AI云服务商资本开支列为系统性信用事件最可能来源。从7月份全球基金经理调查的结果看，全球基金经理基准上不认为AI是泡沫，但是最担心AI成为泡沫，同时认为脆弱的点是AI云服务商的资本开支。 5、沃什“鹰派暂停”下美债期限利差迅速上升。7月29日FOMC以9:3投票维持利率3.5%-3.75%不变——但三名鹰派委员投票支持加息25bp，这是2016年以来首次出现三票同向反对，鹰派裂痕远超市场预估。沃什在会后发布会承认，自上次会议以来美债收益率持续走高、市场已开始“跟随基本面而非美联储表态”交易，这被市场解读为“鹰派暂停”，即美联储不动手、让市场利率自行完成紧缩。FOMC会议之后，2年期美债收益率下行而30年期美债收益率升至2007年以来新高水平，印证了“让市场紧缩”的逻辑正在兑现。沃什的“不给前瞻指引+让市场定价”风格正在重构全球资产定价的锚：美联储从“路径给出者”变成“市场验证者”，利率波动被系统性放大，7月以来美债波动率指数（MOVE）总体持续上升。 6、信用风险担忧下北美云服务商CDS利差走阔。7月北美主要云服务商与美股七巨头的CDS利差与OAS利差全面走阔，反映出市场对AI资本开支的担忧从“股价估值”向“信用质量”蔓延。CDS端，7月29日前后多数标的触及全月峰值：微软从42bp走阔至54.8bp、谷歌从53.9bp走阔至64.6bp；而英伟达CDS从47.6bp升至81.7bp，甲骨文从170bp走阔至217.9bp——同期投资级公司债CDS仅从51.1bp升至54.7bp，科技巨头的信用风险定价与投资级公司债市场显著脱钩。OAS端同样印证：微软OAS从14bp走阔至34.8bp，英伟达从52bp走阔至83bp。风险的源头指向AI资本开支的信用风险压力： 甲骨文因大规模AI数据中心建设导致自由现金流转负、被标普降级至BBB-并推动其CDS利差一度升至217.9bp创历史新高。信用市场正在用利差投票——科技巨头为AI融资的债务正被重新定价。 7、动量交易与AI交易的30天相关性升至2020年以来最高水平。美国高贝塔动量股票与人工智能主题股票之间的30天滚动相关系数已经达到0.93，处于2020年以来的历史最高水平，反映出美股动量交易已基本等同于AI交易。高贝塔动量多头指数中半导体及设备行业的风险贡献度已升至历史高位，市场动量策略高度押注单一行业。这意味着，当AI板块反转，所有基于动量的量化策略将同时触发抛售。 8、日元跌破163创38年新低后美日联手干预。7月日元走势经历了从“单边贬值”到“政策托底”的反转。美元兑日元汇率于7月22日跌破163关口最低触及163.24，创1986年以来新低。然而7月30日纽约时段，日元50分钟内从162.80飙升至157.80，单日盘中涨幅达3.3%。日本财务省与日银大规模买入日元，而美国纽约联储在财政部指示下同步实施“汇率询价”，财长贝森特公开称日元“严重低估”。这是数十年来美日首次在汇率问题上公开联手，美方的参与暗示更深层的政策默契，即美国通过参与干预将日本抛售美债的规模与节奏纳入可控轨道。 9、KOSPI指数30天历史波动率超过亚洲金融危机时期。2026年上半年，韩国综合指数在AI驱动的内存芯片上涨行情中大幅走高，6月19日盘中触及9385点历史新高，此后急转直下，至7月13日跌至6807点，回撤约27%，年内7次触发熔断。导致本轮剧烈波动的因素是多重的——AI资本支出可持续性担忧、外资持续流出、央行加息——但单一股票杠杆ETF的引入被普遍认为是放大波动幅度的重要制度性因素。KOSPI指数30天历史波动率从2025年初的低位一路攀升，至2026年7月已突破80，超过了1997年亚洲金融危机时期的历史高位。 10、人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP。7月在岸与离岸人民币成为年内对美元即期回报最强的亚洲货币，与大幅走弱的日元、韩元形成鲜明对比，但强势并非源于宏观基本面改善，而是出口超预期叠加人民币长期贬值预期逆转下的企业结汇逆转，2025年以来出口结汇率总体持续回升，进一步推动人民币升值。然而，人民币的过快升值已触发央行态度转向：根据彭博调查中间价数据倒算出的逆周期因子影子变量再次突破500BP，或体现央行防止人民币过快升值的态度。 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络.........................................................................................5 （一）美股科技板块内部的相关性正在瓦解.................................................................5（二）全球风偏抬升下中国股基净流入创纪录.............................................................5（三）美伊冲突以来美债收益率上升由实际利率驱动.................................................6（四）全球基金经理相对多数不认为AI是泡沫但担心其成为尾部风险...................6（五）沃什“鹰派暂停”下美债期限利差迅速上升.....................................................7（六）信用风险担忧下北美云服务商CDS利差走阔....................................................7（七）动量交易与AI交易的30天相关性升至2020年以来最高水平.......................8（八）日元跌破163创38年新低后美日联手干预.......................................................8（九）KOSPI指数30天历史波动率超过亚洲金融危机时期.......................................9（十）人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP..........................................9 二、四个角度看资产.......................................................................................................10 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回落...........................................................10（二）从预期面角度：AI泡沫成为最大的尾部风险..................................................11（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................12（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落...................................................................12 三、附录：全球及国内大类资产表现...........................................................................14 图表目录 图表1安硕软件ETF与范达半导体ETF............................................................................5图表2北美云服务商指数与纳斯达克100指数.................................................................5图表3 2015年以来大类资产月度资金流向堆积图............................................................5图表4 2015年以来中国股票基金月度资金流量................................................................5图表5 10年期美债利率、实际利率和通胀预期................................................................6图表6美伊冲突以来美债名义利率、实际利率变化.........................................................6图表7 AI云服务商资本开支最有可能是系统风险来源....................................................6图表8相对多数基金经理不认为AI是泡沫.................