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证券研究报告:证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号
一、主要观点
- 7月全球资产总体表现为:大宗商品(9.80%)>全球股票(3.35%)>人民币(1.55%)>全球债券(0.69%)>0%>美元(-1.03%)。主要观点包括:
(1) 标普500高贝塔指数是波动性高的成分股构成的指数,低波动指数是波动性低的成分股构成的指数。通过比较高贝塔值和低波动性,可以看出美国市场处于投机状态,投资者情绪较高。此外,从美股期权市场看,一是美股看涨期权净交易量近期上升,二是卖出看跌期权指数能够持续获得收益,显示市场普遍认为股市将继续上涨,市场情绪偏乐观。
(2) 美国10年期-2年期期限利差为-0.91%,低于1989、2000、2006和2019的-0.45%、-0.52%、-0.19%和-0.04%,创过去40年来记录。历次美国期限利差倒挂均与美联储加息密切相关,随着美联储加息进入尾声,美债期限利差倒挂的现象也预计将出现变化。回顾2000年以来过去三次期限利差倒挂以及美联储末次加息后的资产表现,可以发现美元指数和铜的走势偏弱,上证指数、恒生指数和黄金等表现较好。从指数风格来看,随着美联储加息进入末期,中美10年期国债利差上升,国内成长风格普遍跑赢价值风格。
(3) 10年期国债收益率下行期国内科技股相比港股科技股获得超额收益。从现金流贴现模型看,国证算力股与港股科技股均是国内科技企业,两者分子端相似,分母端的影响因素不同。从分母端看,国证算力指数以人民币计价,同时受到全球流动性影响,主要与10年期国债收益率、10年期美债收益率有关;而港股科技股由于是以美元计价,主要与10年期美债收益率有关。当国内10年期国债收益率上行时,港股科技股由于没有受到10年期国债收益率上行对估值的抑制,因此相比国内科技股获得超额收益。
(4) 全球基金经理普遍高配债券、低配股票。根据2023年7月的美国银行全球基金经理调查,目前全球基金经理在债券、欧元和现金等资产上的配置高于历史均值,在股票、美元、REITS以及能源等资产上的配置则低于历史均值。
(5) 无本金交割远期及风险逆转期权隐含人民币贬值预期回落。无本金交割远期及风险逆转期权是我们经常用来观察人民币汇率预期的两个指标。国家外汇局副局长、新闻发言人王春英在7月21日国新办举行的新闻发布会上表示,“我们观察预期通常会看人民币外汇期权市场风险逆转指标,它反映的是市场看空和看多人民币的交易意愿。市场看空是看人民币贬值,指标上涨表示市场预期人民币贬值情绪上升,指标下降表示预期人民币升值情绪上升。”
今年以来,期权市场一年期风险逆转指标总体呈现下行趋势,并且维持相对低位。此外,无本金交割远期隐含的人民币汇率贬值预期回落,同样显示市场对人民币汇率并没有形成持续
