10月全球资产十大主线：美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观月报 2023年11月03日 【宏观月报】 美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平——10月全球资产十大主线 事 项 10月全球大类资产总体表现为：美元（0.46%）> 0%>人民币（-0.25%）> 全球债券（-1.20%）>全球股票（-2.99%）>大宗商品（-5.36%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络。 1、货币市场基金从隔夜逆回购转向短期国债。截至10月31日，美联储隔夜逆回购下降到1.14万亿美元，同时美国财政部存款账户金额上升到0.83万亿美元，结合货币市场基金上升到5.63万亿美元，背后的逻辑可能是债券市场动荡推动投资者涌向货币市场基金，而由于T-Bill/OIS利差已经转正，货币市场基金有动力从隔夜逆回购转向短期国债，使得美国财政部存款上升，从而缓解短债发行对货币市场流动性的冲击。 2、美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平。截至10月31日，“美股七巨头”占标普500指数总市值的 26.3%，高于2021年11月的26.2%，显示美股市值集中度处于历史最高水平。 3、美国长债ETF的隐含波动率超过标普500ETF。截至2023年10月31日，iShares 20+国债ETF的3个月隐含波动率比SPDR 标普500 ETF高出4.1个百分点以上，两者差值创2005年以来的记录，显示美国长债波动率加大。 4、美债收益率曲线预计将变陡峭。根据2023年10月的美国银行全球基金经理调查，75%的基金经理预期美债收益率曲线在未来12个月将变陡峭；与此同时，56%的基金经理预期美债长端收益率在未来12个月下行，这一比例创过去20年来的记录。 5、标普500回购指数明显跑输标普500。标普500回购指数是标普500指数中回购力度最大的100只股票，一般认为股票回购有利于股价表现，因为股票回购可能向市场传递价格低估、现金充裕等信号。2000~2022年，标普500回购指数仅有4年跑输标普500指数，而今年截至10月底，标普500回购指数已经落后于标普500指数10.11个百分点。此外，我们发现标普500指数上半年的回购强度与当年标普500回购指数相比标普500的超额收益存在一定的正相关性，两者的相关系数为0.46。因此，标普500回购指数明显跑输标普500指数或与上半年回购强度明显较低有关。 6、LME铜现货贴水创过去20年来记录。截至2023年10月31日，LME铜现货贴水为-81.5美元/吨，即LME铜现货价相比LME3个月铜合约价低81.5美元/吨，此外LME3个月铜合约相比LME15个月铜合约价低约219美元/吨。LME铜现货贴水创记录反映出当前市场铜供给过多、经济需求不足的现状。 7、美元与石油价格从负相关转为正相关。2016到2021年间，美元与石油价格之间的相关性是负的，这意味着石油价格上涨与美元贬值相关，反之亦然。然而，这种趋势在过去几年发生了显著变化，从2021年到2023年间，美元走强往往伴随着石油价格上涨。可能的原因包括暂时性因素以及结构性因素：1）暂时性因素是指大宗商品价格上涨以及美联储紧缩的货币政策令资金流向美元等避险货币；2）结构性因素是指美国崛起成为能源净出口国，令美元的表现更像是“大宗商品货币”。 8、沙特全指与原油价格走势背离。从历史走势看，沙特全股指数、加拿大S&P/TSX综合指数等能源出口国的股市与油价走势密切相关。但是2023年7月以来，以石油企业为主的股市（沙特、加拿大）没有受到油价上涨的推动，下半年以来一直出现下跌趋势，可能反映市场对全球能源需求下滑的担忧。 9、黄金价格与TIPS利率走势背离拉大。长期以来，黄金价格与TIPS存在非常稳定的负相关性，2006~2021年间两者间的相关系数为-0.93，因为美元实际 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】全球股票配置创过去二十年来新低——9月全球资产十大主线》 2023-10-08 《【华创宏观】美股ERP回落至过去20年来的最低水平——8月全球资产十大主线》 2023-09-05 《【华创宏观】人民币贬值“预期”回落——7月全球资产十大主线》 2023-08-03 《【华创宏观】欧债曲线倒挂创30年新低——6月全球资产十大主线》 2023-07-05 《【华创宏观】美股ERP再度触及历史极端低位》 2023-06-03 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利率是持有无息资产黄金的机会成本。但是自2022年2月俄乌冲突以来，黄金价格与TIPS的走势发生了明显偏离。可能的解释包括，1）俄乌冲突后出于储备资产多元化的考虑，全球央行黄金购买量在2022年创纪录；2）美债长端利率迅速上行的背景下，TIPS隐含的盈亏平衡通胀预期维持稳定，导致TIPS利率上行过快。 10、人民币汇率同比变化与中美利差由正相关变为负相关。人民币汇率同比变化与中美利差存在明显的正相关性，2021年以来人民币汇率同比变化和10年期中美利差的散点图显示两者的R^2为0.89。但从2023年8月底以来，人民币汇率同比变化与中美利差关系由正相关性变为负相关性，或与央行通过官方中间价稳定人民币汇率有关。  风险提示： 美联储货币政策超预期，俄乌冲突持续扩大，巴以冲突加剧。  宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ......................................................................................... 6 （一）货币市场基金从隔夜逆回购转向短期国债 ......................................................... 6 （二）美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平 ..................................... 6 （三）美国长债ETF的隐含波动率超过标普500ETF .................................................. 6 （四）美债收益率曲线预计将变陡峭 ............................................................................. 7 （五）标普500回购指数明显跑输标普500 .................................................................. 7 （六）LME铜现货贴水创过去20年来记录 .................................................................. 8 （七）美元与石油价格从负相关转为正相关 ................................................................. 9 （八）沙特全指与原油价格走势背离 ............................................................................. 9 （九）黄金价格与TIPS利率走势背离拉大 ................................................................. 10 （十）人民币汇率同比变化与中美利差由正相关变为负相关 ................................... 10 二、四个角度看资产 ....................................................................................................... 11 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升 ........................................................... 11 （二）从预期面角度：通胀居高不下令央行维持鹰派是最大的尾部风险................ 13 （三）从估值面角度：美股ERP降至历史极端低位 .................................................. 14 （四）从情绪面角度：市场情绪指数回落，美国国债压力指数继续回落................ 15 三、附录：全球及国内大类资产表现 ........................................................................... 16 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 货币市场基金、隔夜逆回购以及TGA账户 ........................................................... 6 图表 2 T-Bill/OIS利差转正 ................................................................................................... 6 图表 3 标普500中MAG 7的市值占比 ............................................................................... 6 图表 4 美国长债ETF的隐含波动率明显超过标普500ETF（%） ................................... 7 图表 5 75%的基金经理预期美债收益率曲线转陡 .............................................................. 7 图表 6 56%的基金经理预期美债长端收益率下行 .............................................................. 7 图表 7 标普500回购指数与标普500指数 ......................................................................... 8 图表 8 标普500回购指数年涨跌幅及相对标普500的年超额回报 ................................. 8 图表 9 2010年以来上半年标普500指数的回购强度 ........................................................ 8 图表 10 标普500回购指数超额收益与回购强度 ............................................................... 8 图表 11 LME铜现货贴水创过去20年来记录 .................................................................... 9 图表 12 布伦特原油