2月全球投资十大主线：欧股“十一罗汉”媲美美股“七巨头”

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观月报 2024年03月03日 【宏观月报】 欧股“十一罗汉”媲美美股“七巨头”——2月全球投资十大主线 事 项 2月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.00%）>美元（0.85%）>大宗商品（0.52%）> 0%>人民币（-0.27%）>全球债券（-1.26%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络。 1、三十年国债期货持仓量持续上升。中国30年期与10年期国债收益率利差已降至0.16%，为2007年以来的最低水平。而30年期国债期货的持仓量持续上升。从换手率的角度看，30年期国债活跃券的换手率在过去一年来上升，或意味着30年期国债从配置盘向交易盘的转变。 2、黄金价格与黄金ETF的持有量背离。2022年11月以来，黄金价格与黄金ETF的持仓量持续背离。而在2022年以前，黄金价格与黄金ETF的持仓量走势基本一致，两者在2014~2022年间的相关系数为0.81。如何理解这种背离现象？全球央行持续购买黄金或是推动黄金价格继续上涨的主要因素。 3、美元指数与美国赤字率走势相关。美元指数与美国的财政赤字率的长期走势有一定的相关性。如何理解两者的相关性？美国赤字率抬升一般意味着美国国债净融资额的增加，给国债市场的流动性造成压力。出于对财政健康水平的担忧，投资者可能倾向于卖出美元，令美元指数承压。 4、超配科技股的比例达到历史高位。根据2024年2月的美国银行全球基金经理调查，过去一个月来基金经理超配科技股的比例增加了10个百分点至36%。超配科技股的比例目前是2020年8月以来的最高水平，也是自2021年7月以来首次成为增持最多的行业。 5、欧股“十一罗汉”媲美美股“七巨头”。欧股“十一罗汉”是欧股2020年时市值最大的十一家公司，具有较高的利润率和稳健的资产负债表。从2021年以来的走势看，“十一罗汉”指数的涨幅与美股“七巨头”基本相同，但是 “十一罗汉”指数的回撤幅度要小于美股“七巨头”，有着更高的夏普比率。 6、原油与天然气的比值升至历史高位。一般认为，天然气和原油的价格应该是相关的，因为天然气和原油在消费上是替代品，在生产上也是对竞争对手的补充。不过，有研究认为两者历史上的强相关性近期在北美市场已经消失，因为页岩气的快速发展压低了天然气价格。 7、标普500/黄金与美元指数走势一致。标普500/黄金与美元指数过去30年间两者相关系数达0.72。如何理解两者的关系？标普500指数反映经济增长以及利率环境，而黄金则更多的与利率相关，两者之比体现的是对美国经济基本面的风险暴露，而美元指数也代表了对美国经济的风险暴露。 8、铜油比或领先沪深300指数约5个月。铜油比可以被视为一个衡量经济活动和产业需求状况的指标。同时，股市也是经济的晴雨表，股价涨跌也可以反映市场的经济预期。铜油比和沪深300共同反映中国经济工业活动强弱，而从统计来看，铜油比领先沪深300指数约5个月，时差相关系数为0.74。 9、人民币期权开始交易美国大选。我们在去年11月的报告中提示过，对美国贸易政策最敏感的美元兑墨西哥比索的1年期和9个月期隐含波动率之差达到了2020年1月以来的最高点。目前美元兑人民币的9个月期和6个月期隐含波动率之差也从2024年1月开始上升，滞后墨西哥比索约3个月的时间。 10、二月份股债商品三类资产同涨。2024年2月份，沪深300指数、RJ/CRB商品价格指数以及10年期国债期货同时上涨。如何理解这种现象？从领先滞后关系看，流动性领先于经济基本面，经济基本面领先于通胀上行，因此股债商同涨或许反映的是流动性宽松、经济预期改善但通胀没有起来的经济状态。  风险提示： 美联储货币政策超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】印度股市市值首超4万亿美元——12月全球投资十大主线》 2024-01-03 《【华创宏观】美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高——11月全球资产十大主线》 2023-12-03 《【华创宏观】美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平——10月全球资产十大主线》 2023-11-03 《【华创宏观】全球股票配置创过去二十年来新低——9月全球资产十大主线》 2023-10-08 《【华创宏观】美股ERP回落至过去20年来的最低水平——8月全球资产十大主线》 2023-09-05 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 十张图速览全球资产脉络 ............................................................................................... 4 （一） 三十年国债期货持仓量持续上升 ....................................................................... 4 （二） 黄金价格与黄金ETF的持有量背离 .................................................................. 4 （三） 美元指数与美国赤字率走势相关 ....................................................................... 5 （四） 超配科技股的比例达到历史高位 ....................................................................... 5 （五） 欧股“十一罗汉”媲美美股“七巨头” ........................................................... 6 （六） 原油与天然气的比值升至历史高位 ................................................................... 6 （七） 标普500/黄金与美元指数走势一致 ................................................................... 7 （八） 铜油比或领先沪深300指数约5个月 ............................................................... 7 （九） 人民币期权开始交易美国大选 ........................................................................... 8 （十） 二月份股债商品三类资产同涨 ........................................................................... 8 二、 四个角度看资产 ............................................................................................................... 9 （一） 从基本面角度：周度经济活动指数回落 ........................................................... 9 （二） 从预期面角度：通胀维持高位成为最大的尾部风险 ..................................... 10 （三） 从估值面角度：美股ERP维持历史极端低位 ................................................ 12 （四） 从情绪面角度：市场情绪指数回升 ................................................................. 12 三、 附录：全球及国内大类资产表现 ................................................................................. 14 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国债30年-10年期限利差降至历史低位 ................................................................. 4 图表 2 30年国债期货的持仓量迅速上升 ............................................................................ 4 图表 3 黄金价格与黄金ETF持仓量背离 ............................................................................ 4 图表 4 美元指数与美国财政赤字率相关 ............................................................................. 5 图表 5 超配科技股的基金经理比例达到2020年8月以来的最高水平............................ 5 图表 6 欧股“十一罗汉”与美股“七巨头” ..................................................................... 6 图表 7 全球主要国家10年期国债利率与债务率 ............................................................... 6 图表 8 标普500/黄金与美元指数密切相关 ......................................................................... 7 图表 9 铜油比领先沪深300约5个月 ................................................................................. 7 图表 10 人民币期权开始交易美国大选 ............................................................................... 8 图表 11 沪深300指数、商品价格指数以及10年期国债期货同时上涨 .......................... 8 图表 12 上证综合指数与周度经济活动指数 ....................................................................... 9 图表 13 10年期国债收益率与周度经济活动指数 .............................................................. 9 图表 14 标普500指数与美欧日央行持有的总资产 ........................................................... 9 图表 1