锌期货期权2025年8月月度报告：锌：反内卷下的低估值修复，下行压力未消除

核心观点与关键数据

• 宏观环境：关税谈判影响缓慢体现，制造业有所修复，出口富有韧性但影响缓慢；国内反内卷政策提振有色金属，但具体细则待明确。锌价低估值修复与龙头带动阶段反弹，但情绪退潮后工业品共振调整。
• 供应端：锌精矿供给偏紧情况改善，月度加工费波动回升，国内矿产经济性较好，加工费企稳，进口加工费回升，海外矿产供应趋改善。冶炼企业盈利改善，锌锭供应改善继续显现。2024年全球精炼锌减产2.6%至1354.5万吨，2025年预计修复偏缓。
• 需求端：地产端企稳修复节奏曲折，制造业表现较好，对冲部分不利影响。进入第三季度，相对需求淡季，开工波动放缓。2025年上半年出口表现较好，但贸易摩擦影响仍存。镀锌企业开工由弱转强，压铸锌合金企业开工好于前两年，氧化锌行业开工连续回落。
• 库存端：国内库存持续偏低，LME锌库存显著下降至相对偏紧区域，注销占比超60%，LME0-3升贴水一度转正。社会库存水平低于往年同期。
• 供需平衡：2024年全球供需由过剩转向偏紧，2025年料趋向小幅过剩。国内精炼锌2024年紧缺，2025年转为小幅过剩，进口量同比下滑。

研究结论与操作建议

• 锌价走势：2025年8月预计区间有限波动，运行区间21600-23200元/吨。沪锌阶段反弹空间有限，冲高回落下行风险，但下行空间也可能有限。
• 操作策略：逢高沽空操作为主，或以逢高买入熊市认购价差替换；下行调整到位则买入牛市价差。远期卖出套期保值机会存在。
• 产业端机会：按需卖保机会仍存，尤其期货端超卖、基差为负、现货购销偏淡时。随着月间结构从BACK转向CONTANGO，卖保逐渐有利。