基金配置策略报告（2025年8月期）：“反内卷”推升权益风险偏好

“反内卷”推升权益风险偏好 基金配置策略报告（2025年8月期） 2025年08月12日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001电话：021-20321096 邮箱：guxin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《国内主题轮动加剧，基金组合如何应对？—基金配置策略报告（2025年7月期）》2025-07-09 2、《兼顾成长弹性与稳健防御，把握结构性机会—基金配置策略报告 （2025年6月期）》2025-06-10 3、《降息降准落地，静待破局机遇—基金配置策略报告（2025年5月期）》2025-05-09 4、《哪些方向备受主动权益基金经理关注？——2025Q1主动权益型基金季报点评》2025-04-25 5、《关税扰动加剧，基金组合如何应对？—基金配置策略报告（2025年4月期）》2025-04-09 投资要点 近期市场回顾：2025年8月，权益市场风险偏好提升，市场上行；债券市场震荡走弱，月末情绪有所修复。权益方面，万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨幅分别为6.76%、5.45%和5.01%；债券方面，万得债券型基金指数录得0.21%的正收益，其中万得中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，万得短期纯债型基金指数收涨0.09%。受权益市场走强，风险偏好提升推动，可转债表现较好，可转债基金指数录得3.22%的涨幅。 权益类组合配置思路：展望8月，市场进入政策空窗期和中报披露期。对于受前期政策影响较大的板块，需要等待“十五五”规划的指导意见以及具体的行业规划，才能对行业远期的供需关系一个明确的预期，而中报将显著提升市场对业绩驱动的关注度。在此之前，市场还将面临资金短期对效率的追逐与长期叙事逻辑的背离，市场可能继续倾向于抱团高共识品种，低位补涨板块的投资机会可能穿插其中。 固收类组合配置思路： 纯债型基金——在无增量政策落地、宏观数据未出现明显反转前，债市整体利多环境难以逆转。不过宽货币政策尚未明确，利率下行空间难以打开，短期在资金面和权益情绪的影响下，或将继续处于震荡行情。后续一方面需关注资金面情况，警惕资金面转紧推高利率；另一方面继续关注股债跷跷板情况，以及基本面修复进度，把握震荡市场中的波段交易机会。 固收+型基金——我们在之前策略的基础上进行了策略的拆分，根据固收+基金的仓位中枢将其划分为低波固收+、中波固收+和高波固收+，并分别构建优选指数。鉴于权益市场已到阶段性较高位置，短期内维持震荡格局概率较大，仍然坚持红利+主题轮动的配置思路，且本期调整中，我们更加注重基金经理的选股能力。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险，仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.基金组合构建4 2.1.主动权益基金优选指数4 2.2.固收类基金重点推荐6 3.风险提示12 图表目录 图1：主动股基优选指数历史表现6 图2：短债基金优选指数累计净值8 图3：中长期债基优选指数累计净值9 图4：低波固收+优选指数累计净值11 图5：中波固收+优选指数累计净值11 图6：高波固收+优选指数累计净值12 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：主动权益精选指数入选标的5 表5：短债基金优选指数入选标的7 表6：中长期债基优选指数入选标的8 表7：固收+基金优选指数入选标的10 1.近期公募基金业绩表现回顾 2025年8月，权益市场风险偏好提升，市场上行；债券市场震荡走弱，月末情绪有所修 复。 权益方面，7月全月呈现出震荡企稳后逐步走强的态势，市场情绪在创新药支持政策、反内卷、雅安水电站开工、中美关税谈判等诸多利好事件刺激下持续修复。7月上旬，受稳定币、反内卷政策影响，市场震荡走强，金融、算力板块表现较好；7月中下旬，在雅江中下游水电站项目、持续的“反内卷”政策预期和科技产业趋势驱动下，权益市场显著放量走强，成为全月亮点，市场情绪得到有效修复和提振。全月来看，市场全线上涨，其中万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨幅分别为6.76%、5.45%和5.01%。 债券方面，7月整体呈现回调态势，在“反内卷”政策密集落地、股市走强引发“股债跷跷板”效应、商品期货涨价推升通胀预期等因素的影响下，资金面边际收紧，债市收益率震荡上行。具体来看，7月上旬，债市延续6月震荡格局，10年期国债收益率维持在1.65%附近；7月中旬，随着权益市场回暖、政策预期强化及债市交易拥挤度上升，机构止盈情绪升温，利率债和信用债收益率普遍上行；7月下旬，由于政治局会议无超预期增量信息、基本面数据未出现显著反转，权益情绪降温，债市震荡走强。全月来看，万得债券型基金指数录得0.21%的正收益，其中万得中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，万得短期纯债型基金指数收涨0.09%。受权益市场走强，风险偏好提升推动，可转债表现较好，可转债基金指数录得3.22%的涨幅。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 3.06% 主动股基 6.76% 万得混合型基金总指数 5.01% 万得平衡混合型基金指数 3.27% 万得偏债混合型基金指数 1.14% 万得偏股混合型基金指数 6.29% 万得灵活配置型基金指数 4.80% 万得股票型基金总指数 5.45% 万得普通股票型基金指数 6.53% 万得股票指数型基金指数 5.17% 万得债券型基金指数 0.21% 万得中长期纯债型基金指数 -0.04% 万得短期纯债型基金指数 0.09% 万得混合债券型二级基金指数 0.89% 万得混合债券型一级基金指数 0.27% 可转债基金指数 3.22% 万得债券指数型基金指数 -0.05% 万得FOF基金指数 2.42% 万得货币市场基金指数 0.10% 万得另类投资基金指数 0.36% 万得QDII基金指数 3.58% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-06-30至2025-07-31 基金风格指数方面，7月中小盘显著优于大盘，成长表现优于价值、均衡型。具体来看，2025年7月，价值、均衡型基金指数分别收涨2.03%、3.30%，成长板块表现亮眼，成长型基金指数收涨7.74%。大盘基金指数收涨3.63%，小盘基金指数收涨8.61%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 2.03% 大盘基金指数 3.63% 成长基金指数 7.74% 小盘基金指数 8.61% 均衡基金指数 3.30% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-06-30至2025-07-31 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2025年7月，受“反内卷”、雅江水电站项目影响，医药、科技、高端制造板块表现强势。其中，医药板块收涨15.88%，科技板块全月收涨8.02%。主要消费、可选消费、农业板块表现相对较弱，分别收涨1.24%、1.76%和2.53%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 可选消费 1.76% 高端制造 6.30% 金融地产 3.24% 科技 8.02% 医药 15.88% 军工 4.25% 主要消费 1.24% 新能源 4.38% 新能源车 3.79% 环保 3.77% 农业 2.53% 文体 3.37% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-06-30至2025-07-31 2.基金组合构建 2.1.主动权益基金优选指数 （1）市场回顾 7月，美国与主要贸易伙伴国的关税协议基本落地，全球市场风险偏好继续回升，油价收复大部分失地，金价高位震荡。国内方面，在供给侧“反内卷”政策深化和需求侧雅下水电站开工建设共同驱动下，市场预期好转，推升市场风险偏好并带动股市上行。 风格层面，7月中旬之后成长相对价值风格开始累积超额，最大超额一度超过5%，月末市场调整，成长相对价值超额有所收敛。行业层面，除了银行等个别行业小幅调整其他行业普遍上涨，其中反内卷相关性更高的周期类行业以及部分高景气成长类行业如海外算力链、创新药涨幅靠前。 7月市场一大博弈主题为“反内卷”。“反内卷”的政策目标是通过行政手段缓解短期局部产能过剩，稳定市场预期；长期则着眼于建设全国统一大市场，破除区域壁垒，提升资源配置效率。相比2015-2016年供给侧改革以行政主导快速解决上游行业的生存危机，“反内卷”政策聚焦新能源汽车、光伏、储能等中下游制造业及新兴领域，其矛盾本质并非绝对产能过剩，而是由无序竞争和地方保护主义引发的质量与效率问题。政策对象以民营企业为主且行业分布分散，行政约束力有限，因此更依赖“行业自律+市场化出清”的组合机制，通过法治化手段规范市场秩序，并以并购重组、产能置换等市场化方式淘汰低于行业标准的低效产能。7月末政治局会议相对月初中央财经委会议的表述，删除了“低价”，强调“重点行业”，产能从“有序退出”变成了“治理”，偏向引导式、规范式，市场风格可能由前期的周期驱动进一步扩散。 （2）主动权益基金优选指数调整思路 展望8月，市场进入政策空窗期和中报披露期。对于受前期政策影响较大的板块，需要等待“十五五”规划的指导意见以及具体的行业规划，才能对行业远期的供需关系一个明确的预期，而中报将显著提升市场对业绩驱动的关注度。在此之前，市场还将面临资金短期对效率的追逐与长期叙事逻辑的背离，市场可能继续倾向于抱团高共识品种，低位补涨板块的投资机会可能穿插其中。 （1）景气方向：AI算力、创新药等领域是相对确定性和可跟踪性较强的方向，但总体来看估值也快速提升到位。海外科技巨头资本开支上修进一步证明了北美算力需求的合理性，同时热钱开始涌入CoWoP等新技术概念，可能意味着行情开始从产业趋势进入资金接力阶段。7月末国产算力链出现脉冲式上涨，证明算力的自主可控是必然发展趋势，海外芯片的安全漏洞将加速国内云厂商适配国产算力芯片，但产能瓶颈和“人工智能+”商业化进度可能制约行业持续性。 （2）红利方向：在低利率、低增长、低资本回报环境下，配置红利资产是市场共识。既要在盈利小幅走弱、流动性小幅宽松的基准情景下贡献超额收益，同时也能够在下行风险来临时具有防御属性，这需要价值方向既有一定的景气弹性，也要有一定的估值保护和股息回报。相关行业包括银行、白电、保险、运营商等。 （3）补涨方向：短期不能高估“反内卷”的有效性，因为不同行业的格局和面临的困境千差万别，同时需求不足的问题也在掣肘，政策效果确实需要观察，但也不能低估潜在政策对中长期维度的影响，系统性的宏观调控对于改善市场的通胀预期大有裨益，而通胀从最坏的情况慢慢爬升的过程中，顺周期资产的投资价值或会得到更多的认同。化工、机械等传统周期板块的供给约束强化叠加需求支撑，产业结构已经出现结构性改善，随着内需回暖和出海加速，行业向好的积极因素正在不断积累。 主动基金优选指数每期入选数量设定为15只，每只基金等权配置。核心仓位中按照价值、均衡、成长风格内依据业绩竞争力、风格稳定性等标准