行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

兼评8月企业利润数据：低基数与反内卷共振修复利润

2025-09-27 何宁,陈策开源证券灰灰

核心观点：低基数与反内卷共振修复利润，工业企业景气度边际回升。
关键数据：
- 2025年1-8月全国规上工企利润累计同比0.9%（前值-1.7%），营业收入累计同比2.3%（前值2.3%）。
- 8月营收当月同比约2.3%，利润当月同比20.4%（较前值改善21.9个百分点）。
- 利润增速拆分：工业增加值PPI利润率同比贡献分别为+5.6、-3.2、+17.7个百分点。
- 8月工业企业每百元营收构成中，成本85.7元（同比减少0.2元），费用8.3元（同比减少0.1元），利润5.8元。
利润格局：
- 公用事业利润占比提升至11.4%（较前值+0.3个百分点）。
- 上游利润明显改善，1-8月利润累计同比-9.1%（较前值提高3.8个百分点），黑色系改善幅度较大。
- 中游维持较高增速，专用设备、消费电子、交运设备改善较明显。
- 下游消费制造由降转增，茶酒饮料贡献较大。
- 反内卷行业利润改善幅度更大（1-8月累计同比-4.3%），黑色系贡献较大，但电气机械、汽车制造等边际走弱。
库存周期：
- 8月名义库存同比下行0.1个百分点至2.3%，实际库存同比下行0.8个百分点至5.2%。
- 库存去化归因于工业生产下降的供给因素，库销比率未改善。
研究结论：
- 低基数提振8月工企利润，反内卷行业中黑色系改善较快，但内生性修复动能仍有待强化。
- Q4经济增速下行压力趋增，或对权益市场上行斜率略有扰动，政策加力（降准降息、政策性金融工具等）有望对冲支撑慢牛行情。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。