行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

兼评9月企业利润数据：低基数延续提振利润，工企年内首次补库

2025-10-27 何宁,陈策开源证券任云鹏

事件概述：2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，营业收入累计同比增长2.4%。
工企景气度回升：
- 9月工业企业营收小幅改善，利润延续高增，当月同比分别约3.1%和21.6%。
- 利润增速拆分：工业增加值贡献+7.0，PPI贡献-2.6，利润率同比贡献+15.2。
- 私营和外资企业利润明显加快。
利润率四因子拆分：
- 费用下降贡献较大，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润同比分别变动+0.1、-0.5、+0.3、+0.7元。
- 预计工企利润高增态势难继，低基数效应逐步消退。
利润格局：
- 中上游利润占比提升：上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业TTM利润占比分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点。
- 1-9月利润累计同比-5.6%，改善3.5个百分点，其中化学纤维、非金属矿物制品等改善较大。
- 中游维持较快增长，高技术制造业带动明显，如航空航天器及设备制造等。
- 下游消费制造利润分化，汽车、医药边际改善，茶酒饮料、家具等承压。
- 反内卷行业利润改善幅度更大，剪刀差持续收窄。
库存周期：
- 9月名义库存同比回升至2.8%，年内首次转为补库，实际库存同比平稳。
- 结合量能指标改善，产销率改善，或为“主动补库存”初期信号，需Q4政策加码巩固。
研究结论：
- 低基数提振8月、9月工企利润，反内卷行业改善幅度更大，但内生性修复动能待强化。
- Q4经济增速下行压力趋增，财政政策加码投资（如5000亿政策性金融工具）及中美贸易形势缓和或支撑权益市场慢牛行情。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复、美国经济超预期衰退。