兼评3月企业利润数据：入境经济或提振2025年GDP0.2个百分点

入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点 宏观研究团队 ——兼评3月企业利润数据 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：4月26日，商务部等6部门印发《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，下调离境退税起退点至200元，现金退税限额上调至2万元。 入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点1、我国入境经济占GDP比重有较大提升空间，2025年或提振GDP约0.2个百 分点。纵向来看，2015-2019年我国入境旅游收入占GDP比重稳定在0.9-1.0个百分点，2024年入境旅游稳步向疫前水平修复，占GDP比重回升0.2个百分点至0.5%，收入、游客数量、人均支出分别为942亿美元、1.3亿人、725美元，较2019年仍有20%、11%、28%的修复空间。横向来看，我们根据世界银行数据测算，2019年全球、OECD、欧盟、美国、日本、法国、德国的该指标分别为2.1%、1.8%、2.7%、1.1%、1.0%、1.3%、2.8%，与商务部“主要国家在1%到3%”的表述一致。假设2025年入境游客数量从1.3亿人修复至1.5亿人，受益于离岸退税等政策人均旅游支出提高15%至821美元，则2025年入境经济的边际增量约2084亿元，占GDP比重提高0.15个百分点至0.65%，2026年或能初步接近疫前水平。2、离境退税新政直指商品消费，或提振2025年社零0.1-0.2个百分点。我国入 境消费构成中，服务消费约8成、商品消费约2成。2019年交通、商品销售、住宿、餐饮、游览、娱乐、通讯分别占比33%、23%、15%、12%、4%、3%、1%。新政一则直接刺激退税和免税商品消费，二则节约游客成本或转化为额外消费、提高景区商圈的购物渗透率，中国商业经济学会副会长宋向清预计“人均消费额有望增长20%-30%”，测算将额外拉动2025年商品消费570-748亿元，提振社零增速0.1-0.2个百分点。 相关研究报告 《政治局会议部署下一步政策重点—宏观周报》-2025.4.27 3月工企利润和营收增速延续回升3月营收当月同比为4.4%、较前值回升了1.6个百分点，利润总额当月同比由负 《低估增量政策的四大误区——4月政治局会 议学习—看多中国系列之三》-2025.4.26 转正至2.6%。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对3月利润增速的贡献分别为+7.5、-2.6、-3.3个百分点，以价换量更加趋显。量（工业增加值）的贡献进一步上行，价（PPI）负贡献走扩，利（利润率同比）仍为负贡献。往后看，政治局会议指出“外部冲击影响加大”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，预计加征关税对出口、企业生产及盈利的扰动将逐步显现，有待扩内需政策发力、促进工业企业效益稳定恢复。 《财政支出进度有望加快—宏观经济点评》-2025.4.20 利润格局：“两新”加力扩围，中游占比微升1、利润占比来看：3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的ttm 利润占比为29.9%、38.2%、21.1%、10.8%，分别较前值变动了0.0、+0.1、0.0、-0.1个百分点。2、利润增速来看：上游利润增速改善至-7.4%，主要受益于有色涨价和非金属矿 降幅收窄，黑色链延续承压；中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子、电气机械、专用设备、金属制品较前值上行了12.6、9.9、8.3、6.2个百分点，交运设备和仪器仪表的高增速略有放缓；下游利润走弱、利润累计同比下降了0.8个百分点至0.0%，主要受汽车、纺服、家具、食品制造等拖累。 库存周期：工业企业提前补库，关注美国库存消耗程度1、国内方面，3月名义库存持平前值，实际库存上升0.3个百分点至6.7%。考 虑到3月工企产销率为94.6%、居历年最低水平，推测工业企业在对等关税落地前加大生产囤货、抢出口抢转口，从而导致产销率走高，价格水平仍有待修复。2、美国方面，截至2月消费电子、纸制品、农产品等显著提前库存，近期沃尔玛等大型零售商提示商品货架快速消耗，未来2-3个月可能是美国库存消耗和通胀上行程度的重要观察期。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：World Bank、Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn