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兼评11月企业利润数据：政策精准滴灌下的结构性去库

2024-12-27 何宁,陈策开源证券杨建江

事件概述：2024年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比下降4.7%，营业收入累计同比增长1.8%；11月当月工业企业利润和营收增速低位回升，营收同比约0.9%，利润同比约-7.3%，降幅收窄。
利润增速分析：11月利润增速受工业增加值、PPI和利润率同比三因子影响，量（工业增加值）贡献连续3个月回升，价（PPI）负贡献边际收窄，利（利润率同比）仍为最大拖累项但有所改善。
利润格局：
- 利润占比：上游采掘加工（32.3%）、中游设备制造（31.7%）、下游消费制造（26.4%）、公用事业（9.7%）。
- 利润增速：“两新”政策显效，上游利润降幅走扩（黑色冶炼降幅收窄，有色冶炼、黑色采选、化学纤维下滑），中游利润分化（专用设备、电气机械贡献较大，计算机通信电子承压），下游利润回暖（部分企业投资收益到账，茶酒饮料改善，文教工美、纺织服装好转）。
库存周期：
- 政策精准滴灌下，工业企业呈现结构性去库，11月名义库存同比下降0.6个百分点至3.3%，实际库存同比下降1.0个百分点至5.8%。
- 10月去库主要由汽车、油煤燃料、电气机械贡献，11月可能维持相同去库结构。
- 增量内需：2025年超长债支持消费品以旧换新有望扩容至3000亿元左右，支持品类或扩围至消费电子和服务消费。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。