南华有色金属（锌）周报：回归基本面20250803

回归基本面南华有⾊⾦属研究团队肖宇⾮投资咨询证号： Z0018441林嘉玮 从业资格证号：F03145451投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 点评 【盘面回顾】本周锌价弱势运行，报收在22320元每吨。国内七地锌锭库存最新为10.32万吨，仍处在历年低位；LME持续减少库存至10.08万吨；本周锌精矿到港6.87万吨。进阶数据方面，国内锌精矿TC为3900元每金属吨；进口TC为70美元每干吨。 【产业表现】7月31日，Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，包括工程设计定案、相关许可等。第二阶段正按计划推进，项目有望将Atacocha和El Porvenir两座矿山寿命延长十年以上并提升利润率。矿山方面，Aripuanã第四台尾矿过滤器的采购与安装预计将于2025年下半年完成，投产启动预计在2026年上半年，届时将真正达到满产。公司25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，主要受秘鲁矿山运营表现改善所带动；同比则下降12%，由于巴西矿山产量下降，但部分由Atacocha与El Porvenir的增长所抵消。冶炼方面，第二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%，得益于Cajamarquilla与Juiz de Fora精炼锌、Tres Marias氧化锌产出增加。精炼锌与氧化锌总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年56-59万吨的销售指引。Nexa有自有矿山，且通过滚动三年平均的方式签订第三方精矿采购合约。目前仅约30%的精矿采购受2025年TC影响，多数合约在4月前已签订，26年预计将维持类似比例。 【核心逻辑】本周锌价呈弱势运行，周中受反内卷情绪消退影响，跟随黑色板块下跌，价格回归基本面也就是反内卷之前的震荡区间。供给端，本周供给端无太大变化。矿端，6月锌矿进口下滑，不过国内锌矿供应同比及环比依旧处于强势。冶炼端，冶本周炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC继续上涨，利润修复稳定。需求端，本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与周初高锌价影响，处于偏弱势运行的状态。库存方面，受较高锌价影响，国内库存累库，目前已经突破10万吨，短期偏震荡上行。同时LME锌库存处于历年低位，为锌价下方提供支撑。短期内，受反低价内卷情绪消退影响，偏弱势震荡，整体上逢高沽空。 【南华观点】震荡为主。