南华有色金属（铝、氧化铝）周报：回归基本面逻辑

——回归基本面逻辑 揭婷（从业资格证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年8月3日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内外盘均偏弱运行，沪铝主力合约周五收于20510元/吨，周环比-1.16%，伦铝低收于2571.5美元/吨，周环比-2.34%；氧化铝大幅回调，主力收于3162元/吨，环比-8.61%；铸造铝合金偏弱运行，主力收于19920元/吨，环比-1.15%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.54万吨，环比+0.22万吨，氧化铝产量174.4万吨，环比+2.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比+0.03。需求：SMM数据显示，7月28日铝锭出库9.25万吨，环比-1.57万吨；铝棒出库4.84万吨，环比-0.36吨。加工环节开工率58.6%，周环比-0.1pct。库存：截至7月31日，国内铝锭+铝棒社会库存69.1万吨，周环比+1.05万吨，其中铝锭+1.1万吨至54.4万吨，铝棒-0.55万吨至14.7万吨。LME库存46.28万吨，周环比+1.20万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比-1.2万吨，铝土矿港口库存2819万吨，周环比-144万吨。 【核心观点】铝：美对等关税未超预期且非农数据暴雷，反内卷情绪也暂时降温，宏观上对铝形成利空。短期来看，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑，铝价预计承压震荡运行，价格运行区间20300-20800。 氧化铝：氧化铝运行产能处于较高水平并维持过剩，库存包括厂库均逐渐回升，新疆地区库容陆续约满，仅准东交割库库容尚余近半，仓单问题或将在8月解决，回升速度仍需观察，因此价格存在反复可能，但总体来说短期氧化铝预计偏弱运行，价格运行区间2900-3300。 铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：承压震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡 氧化铝期现回顾 铝合金期限回顾 二、宏观环境 国外 1、北京时间7月26日周五晚间，美国7月非农就业数据出炉，实际增加7.3万人，远低于市场预期的11万人，同时大幅下修前两月数据，5月数据从14.4万人下修至1.9万，6月数据从14.7万下修至1.4万，两月合计下修25.8万人，失业率升至4.2%，劳动参与率跌至62.2%，为近三年最低水平。数据发布后，美股下挫，但市场普遍认为经济数据下滑提高了美联储9月降息的概率，从数据发布前的40%提升至88%。 国内 1、7月30日经济工作会议召开，总结上半年经济运行情况，对下半年工作进行部署，强调落实落细已有政策和工作，巩固“回稳、回升、向好”态势，新增政策将视具体情况适时推出。同时宣布10月召开“二十届四中全会”，研究制定“十五五规划”。 三、上游供给 铝土矿产量 source：SMM,南华研究 铝土矿进口 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 氧化铝进口 电解铝产量 source：SMM,南华研究 电解铝进口 source：SMM,南华研究,同花顺 废铝产量与进口 铝合金产量与进口 source：SMM,南华研究 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 source：南华研究 龙头企业周度开工率 行业平均月度开工率 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 下游月度PMI 铝材出口 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 终端需求－地产 source：同花顺,南华研究 终端需求－汽车 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 终端需求－电力电网 五、库存 铝土矿库存 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 氧化铝库存 电解铝库存 source：同花顺,南华研究 铝棒库存 铝合金库存 六、成本利润 氧化铝成本 电解铝成本 初段加工环节加工费