南华有色金属（铝、氧化铝）周报：铝合金返税取消，废铝供应收紧

——铝合金返税取消，废铝供应收紧 揭婷（从业资格证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年8月24日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内外盘先降后升，沪铝主力合约周五收于20630元/吨，周环比-0.46%，伦铝低收于2622美元/吨，周环比+0.58%；氧化铝弱势运行，主力收于3138元/吨，环比-2.15%；铸造铝合金震荡为主，主力收于20175元/吨，环比+0.05%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.83万吨，环比+0.04万吨，氧化铝产量175.6万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比-0.01。需求：SMM数据显示，8月18日铝锭出库11.25万吨，环比+0.33万吨；铝棒出库4.9万吨，环比-0.1吨。加工环节开工率60%，周环比+0.5pct。库存：截至8月21日，国内铝锭+铝棒社会库存72.05万吨，周环比-1.9万吨，其中铝锭-1.1万吨至59.6万吨，铝棒-0.8万吨至12.45万吨。LME库存47.87万吨，周环比-0.08万吨。氧化铝港口库存6.7万吨，周环比-2.2万吨，铝土矿港口库存2856万吨，周环比+77万吨。 【核心观点】铝：本周由于美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单，铝价出现回调，并且在9月旺季临近的情况下，下游企业补库增长，周四库存开始去化。全年整体库存偏低加上去库为铝价提供了强力支撑，周中期货盘面反弹。周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，短期沪铝震荡偏强，价格区间为20500-20800。 氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，本周进口窗口打开，海外已有三比成交，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，市场交易逻辑向成本定价逻辑转变。但考虑到国内反内卷具体措施尚未落地，且随着9月阅兵接近，部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，短期可将高成本地区3100-3150的完全成本作为支撑位看待，上方参考理论3250-3300。总的来说，氧化铝暴力限产概率低，过剩压力逐步体现在价格上，近期现货价格阴跌，短期偏弱震荡为主。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑 风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡偏强 氧化铝期现回顾 铝合金期限回顾 二、宏观环境 国外 1、鲍威尔在其任职期最后一届全球央行年会上传递偏鸽降息信号，政策重心向就业转移，鲍威尔直言“就业下行风险正在上升”，风险平衡的变化可能要求“调整政策立场”，被市场解读为9月降息的明确信号；相较之下，通胀方面承认关税等因素仍可能推高部分物价，但认为这种冲击大概率是一次性的；强调将坚守2%的长期通胀目标，防止一次性涨价演变为持续通胀；另外鲍威尔宣布修改货币政策框架，正式放弃2020年引入的“灵活平均通胀目标制”，回归传统“灵活通胀目标”，并从措辞中删除“就业不足”等表述，即不再预设就业目标的数值门槛；利率路径方面，表示当前政策利率已比去年“更接近中性水平100个基点”，未来行动将完全取决于数据，而非预设路径。8月23日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报知名财经记者Nick Timiraos分析称，鲍威尔此举似乎旨在为分歧的同僚们建立共识，鲍威尔释放的是谨慎降息信号，不要期待利率“下坡冲刺式”的激进降息。 国内： 1、国务院总理李强8月18日主持召开国务院第九次全体会议。会议提出，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。李强表示，要进一步提升宏观政策实施效能，深入评估政策实施情况，及时回应市场关切，稳定市场预期；要抓住关键着力点做强国内大循环，持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点；加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多“投资于人”、服务于民生，积极促进民间投资。 2、中国8月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。东方金诚认为，受多重因素影响，7月宏观经济数据波动下行，接下来外需有可能较快放缓，三季度经济下行压力会有所加大。未来在大力提振内需、“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。预计四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调。 三、上游供给 铝土矿产量 铝土矿进口 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 氧化铝进口 电解铝产量 电解铝进口 废铝产量与进口 铝合金产量与进口 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 龙头企业周度开工率 行业平均月度开工率 下游月度PMI 铝材出口 终端需求－地产 source：同花顺,南华研究 终端需求－汽车 终端需求－电力电网 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 五、库存 铝土矿库存 氧化铝库存 电解铝库存 铝棒库存 铝合金库存 source：SMM,南华研究 六、成本利润 氧化铝成本 电解铝成本 初段加工环节加工费