南华有色金属（铝、氧化铝）周报：沪铝震荡为主

. 南华有色金属（铝&氧化铝）周报： ——沪铝震荡为主 揭婷（从业资格证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年8月10日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内外盘均偏强运行，沪铝主力合约周五收于20685元/吨，周环比+1.03%，伦铝低收于2615美元/吨，周环比+1.91%；氧化铝维持震荡，主力收于3170元/吨，环比-1.09%；铸造铝合金偏强运行，主力收于20110元/吨，环比+1.11%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.59万吨，环比+0.05万吨，氧化铝产量174.4万吨，环比+0.3万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比+0.002。需求：SMM数据显示，8月4日铝锭出库11.07万吨，环比+1.82万吨；铝棒出库4.75万吨，环比-0.09吨。加工环节开工率58.6%，周环比+0.1pct。库存：截至8月7日，国内铝锭+铝棒社会库存70.65万吨，周环比-0.85万吨，其中铝锭+0万吨至56.4万吨，铝棒-0.85万吨至14.25万吨。LME库存47.05万吨，周环比+0.78万吨。氧化铝港口库存8.5万吨，周环比+3.9万吨，铝土矿港口库存2859万吨，周环比+40万吨。 【核心观点】铝：本周周中受降息预期发酵影响，铝价冲高，但沪铝基本面变化不大，累库尚未结束，铝价 后续出现回调，考虑到库存仍处于较低位置，铝价下方空间有限，短期维持高位震荡，价格运行区间20300-20800。中期来看，临近9月旺季且9月还有美联储降息预期，进入旺季并开始去库后铝价存在上行动力。总的来说，建议区间操作为主，近期铝价攀至高位可卖看涨期权，若继续回调可逢低逐步建立多头等待旺季到 来。 氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，3万吨进口氧化铝也于本周末到达青岛港，下半年国内外新投产能预计也将继续释放，魏桥第四条线、广投的二条线计划于三季度投产，印尼南山100万吨生产线处于试生产阶段，另一条100万吨线计划于年底投产，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，氧化铝库存包括厂库继续增加，电解铝厂的氧化铝库存也在积累。在仓单逐渐回升，挤仓风险基本解除的情况下，市场交易逻辑可能正向成本定价逻辑转变，考虑到国内反内卷具体措施尚未落地，各行业出了一些文件同时也有很多很多消息和小作文的情况下，短期可将高成本地区3000-3150的完全成本作为支撑位看待。同时近期存在几内亚矿石扰动加剧以及阅兵期间环保政策的影响，可考虑跌破成本线后做多。 铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加， 叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡 铝期现回顾 最新价 周涨跌 周涨跌幅 沪铝主力 20685 175 0.85% 华东现货 20650 130 -0.27% 华南现货 20640 120 -0.31% 中原现货 20540 150 -0.29% 伦铝3M 2615 43.5 0.17% 伦铝现货 2606.72 43.34 1.69% source：SMM,同花顺,南华研究 最新价 周涨跌 周涨跌幅 华东基差 -50 0 0% 华南基差 -55 10 -40% 中原基差 -160 20 -11.76% AL2403-AL2404 10 -60 -85.71% AL2404-AL2405 35 -10 -22.22% AL2405-AL2406 40 -5 -11.11% 伦铝（0-3） -2.28 0.34 -12.98% 伦铝（3-15） -48.59 0.36 -0.74% source：SMM,同花顺,南华研究 沪铝主力收盘价和持仓量 LME铝(3个月)收盘价与持仓情况. 元/吨 25000 沪铝期货主力合约收盘价 沪铝期货主力合约持仓量(右轴) 手 400000 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 LME:铝:投资公司和信贷机构净多头持仓:总计:持仓量(右轴)LME:铝:投资基金净多头持仓:总计:持仓量(右轴) 手 22500 300000 20000 200000 3000 100000 100000 17500 2000 0 0 22/12 23/12 24/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：同花顺,南华研究 source：Wind 沪铝连续-连二季节性 LME铝3-15升贴水季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 美元/吨 300 2021 2022 2023 2024 2025 500 200 100 250 0 0 -100 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -200 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 A00铝现货均价和升贴水均价 LME铝现货和0-3升贴水 元/吨 25000 SMMA00铝-平均价 SMMA00铝升贴水-平均价(右轴) 元/吨 500 美元/吨 LME铝（现货）：收盘价 LME铝(现货/三个月):升贴水(右轴) 美元/吨 100 22500 3500 250 50 20000 3000 0 0 17500 2500 -50 15000 -2502000 -100 21/12 22/12 23/12 24/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究 source：同花顺,南华研究 A00铝三地现货基差 铝现货三地价差 元/吨 500 SMM华东铝升贴水 SMM佛山铝升贴水 SMM中原铝升贴水 元/吨 500 铝现货粤豫价差 铝现货沪豫价差 铝现货沪粤价差 250 250 0 0 -250 -250 -500 -500 21/1222/1223/1224/1221/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 海外铝锭现货升水 美元/吨 电解铝现货升水：美国（彭博） 电解铝现货升水：欧洲（彭博） 电解铝现货升水：日本（彭博）(右轴) 美元/吨 300 1500 250 1000 200 150 500100 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 source：彭博,南华研究,SMM 氧化铝期现回顾 氧化铝期货主力合约收盘价和持仓量 氧化铝月差 元/吨 6000 氧化铝期货主力合约收盘价 氧化铝期货主力合约持仓量(右轴) 手 400000 元/吨 750 氧化铝连一-连二 氧化铝连续-连一 5000 300000 500 250 200000 4000 0 100000 -250 3000 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 -500 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 氧化铝现货价格 氧化铝主要地区价差 元/吨 6000 氧化铝(山东)-平均价氧化铝(广西)-平均价 氧化铝(河南)-平均价氧化铝(新疆)-平均价 氧化铝(山西)-平均价 元/吨 氧化铝山西新疆价差 氧化铝河南新疆价差 氧化铝山东新疆价差 -200 5000 4000 -400 3000 2000 -600 21/12 22/12 23/12 24/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究,同花顺 source：SMM,同花顺,南华研究 氧化铝四地基差 氧化铝交割无风险套利利润 元/吨 2000 山东氧化铝对当月升贴水山西氧化铝对当月升贴水 河南氧化铝对当月升贴水广西氧化铝对当月升贴水 元/吨 500 氧化铝山西交新疆利润 氧化铝山东交新疆利润 氧化铝河南交新疆利润 0 1000 -500 0 -1000 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 -1500 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 铝合金期限回顾 铝合金期货主力合约持仓量收盘价 铝合金月差 元/吨 20500 铝合金期货主力合约持仓量(右轴) 铝合金期货主力合约收盘价 手 12000 元/湿吨 200 铝合金连续-连一 铝合金连一-连二 20250 10000 150 20000 100 19750 8000 50 19500 6000 19250 0 25/06 25/07 25/07 25/08 25/06 25/07 25/07 25/08 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ADC12现货价格 元/吨 22000 华东ADC12-平均价 华南ADC12-平均价 东北ADC12-平均价 西南ADC12-平均价 21000 20000 19000 18000 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 24/12 25/03 25/06 source：SMM,南华研究 二、宏观环境 国外 1、美国总统特朗普和俄罗斯总统普京将于8月15日在阿拉斯加州举行会晤，这将是自今年1月特朗普重返白宫 以来，两人首次面对面会晤。据央视新闻报道，当地时间8月9日，俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，普京和特朗普会谈的重点是实现乌克兰长期和平的方案。 三、上游供给 中国铝土矿月度库存季节性 国内铝土矿分省份月度产量 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 万吨 山西 河南 广西 贵州 云南 5000 400 4500 300 4000 200 3500 100 3000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 21/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 铝土矿产量 铝土矿进口 中国铝土矿月度进口量季节性铝土矿几内亚月度进口量季节性 万吨20212022202320242025 2000 1750 1500 1250 1000 750 03/0105/0107/0109/0111/01 source：SMM,南华研究 万吨20212022202320242025 2000 1500 1000 500 0 03/0105/0107/0109/0111/01 source：SMM,南华研究 铝土矿澳大利亚月度进口量季节性铝土矿周度港口库存季节性 万吨20212022202320242025 400 300 200 万吨20212022202320242025 3500 3000 2500 2000 03/0105/0107/0109/0111/01 source：SMM,南华研究 1500 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 source：南华研究 铝土矿出港量季节性（SMM口径） 铝土矿到港量季节性（SMM口径） 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 600 600 400 400 200 200 01/01 03/01 05/0