有色（铝、氧化铝）周报：氧化铝中长期仍承压于过剩逻辑 反弹动力有限 沪铝等待宏观指引 震荡为主

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年4月20日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：国家统计局数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%。 重要消息：白宫于当地时间4月15日宣布：由于（中国）采取报复性措施，中国输往美国的商品现面临最高达245%的关税。4月18日，美国总统特朗普表示，将中国关税调高至145%后，中国已经多次接触华府，表示愿意进行谈判。美国官员与中国官员已经进行接触，相信两国最终会达成协议。他又称，无意进一步调高中国关税。特朗普本周较早时公开表示，正等待中国与美方进行接触。 供给端：据SMM数据，截至4月17日，全国氧化铝周度开工率为78.92%，较前一周下跌约1.85%，河南地区产能开工率下降最为明显。国家统计局数据显示，3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4；1-3月累计产量1106.6万吨，同比增长3.2%。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至4月18日，国产氧化铝现货均价为2870.12元/吨，较4月11日上涨约0.42元/吨。截至4月17日，长江有色市场铝（A00）平均价为19850元/吨，较4月11日上涨180元/吨。 需求端：据SMM数据，截至4月17日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.37%，较前一周上涨0.12%，开工率再度回升，其中铝线缆板块开工率回升明显，其余板块开工持稳。 成本、利润：据SMM数据，截至4月17日，氧化铝完全平均成本约为3107元/吨，较前一周下降8元/吨左右，其中矿石成本小幅下行。由于现货价格周内跌幅收窄，行业亏损维持在200元/吨左右。据SMM数据显示，截至4月17日，中国电解铝冶炼成本约16552元/吨，较4月10日下跌近18元/吨，周内氧化铝价格跌势放缓，电解铝成本仅小幅下移，周内铝价震荡上涨，目前行业平均利润回到在3200元/吨上下。 库存端：据SMM数据，截至4月17日，铝锭库存为68.9万吨，较4月14日下降3.5万吨，处于近3年同期低位，铝棒库存为20.92万吨，较4月14日下降近1.72万吨，均持续去库。现阶段下游采购需求尚可，库存维持去化，使得铝价有较强支撑 1.1行情概览 整体上来说，本周宏观情绪有所缓和，氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏强。 展望后市，氧化铝方面，成本方面，近期矿石价格逐渐企稳，氧化铝成本下降空间有限。随着行业亏损扩大，亏损时间持续，减产消息络绎不绝，叠加几内亚矿端存在的潜在供应风险，氧化铝现货市场看空情绪有所缓和，氧化铝期价也获得一定反弹动力。但由于新产能持续投产释放，下游需求相对稳定，出口窗口关闭，因而，整体供应过剩的逻辑仍对氧化铝价格形成压制。氧化铝期货主力合约已换月至2509，6-8月几内亚雨季矿石发运量将有下降预期，未来09合约预计将出现更多博弈空间。整体而言，目前氧化铝期价持续下破至低位后，供应端的减产及矿端的潜在风险使得期价获得反弹动力，但全年供应过剩的偏空逻辑仍将在中长期对价格形成压制，预计震荡为主，关注成本的动态变化及供应端产能的减产情况，短线操作。 铝方面，美国关税政策正处于博弈的窗口阶段，政策的最终推行范围、影响程度仍存在诸多不确定性，预期差不断变化下，市场避险情绪以及价格波动性将维持在高位，但关税政策将导致的贸易成本增加、需求下降等负面影响较为确定，从而中长期对整体有色金属价格形成压制。考虑到国内“以旧换新”、新能源汽车补贴等产业政策托底及供应增速放缓、低库存周期将共同为部分品种提供安全边际。因而，中期来看，沪铝价格重心下移后，将再度进入震荡整理阶段，价格区间看向19000-21000元/吨，把握恐慌情绪释放后的结构性机会，重点关注政策预期差与产业基本面变化信号。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏弱伦铝震荡偏弱 4月14日-4月18日，沪铝震荡偏强，截至4月18日，沪铝主力合约收于19695元/吨，较4月11日上涨0.28%；伦铝震荡偏弱，截至4月17日收盘，LME铝期货报2385美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡偏强 4月14日-4月18日，氧化铝震荡偏强，收于2818元/吨，较4月11日上涨0.46%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货升水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2025年4月18日，上海期货交易所电解铝仓单库存为92475吨，较4月11日减少12769吨。4月11日-4月17日，LME铝库存减少8075吨至434150吨。 第二部分 2.1氧化铝：现货价格跌势放缓 据SMM数据，截至4月18日，国产氧化铝现货均价为2870.12元/吨，较4月11日上涨约0.42元/吨。周内，现货市场看空情绪有所缓和，周初河南地区出现升水成交，但多数地区成交价及下游招标价格依然有下跌。周内氧化铝期货价格小幅上涨，现货升水收窄，目前处于正常水平区间。整体而言，亏损压力及持续出现减产的情况下，现货市场看空情绪稍有减弱，现货价格或进入震荡期。 2.1氧化铝：周度开工率下跌 据SMM数据，截至4月17日，全国氧化铝周度开工率为78.92%，较前一周下跌约1.85%，河南地区产能开工率下降最为明显。周内，山西某氧化铝企业产线工艺调整结束，日产由此前的4000吨左右恢复至7500吨左右。阿拉丁(ALD)调研了解，山西某中型氧化铝厂计划于4月19日开始对一条产线进行大修，检修期间影响产能50万吨左右，初步预估检修时间15天左右。河北某大型氧化铝厂一台焙烧炉实施检修，预计检修周期15天，涉及产能120万吨/年。另外，新产能投产释放进展顺利。整体而言，氧化铝供应端仍呈现出增、减产并存的局面，减产范围的扩大一定程度上阻挡了价格的跌势，但由于供应过剩的预期未发生改变，价格依然承压。国家统计局数据显示，2025年3月中国氧化铝产量747.5万吨，同比增长10.3%；1-3月累计产量2259.6万吨，同比增长12.0%。 2.1氧化铝：进、出口窗口均处于关闭状态 据SMM数据，截至4月10日澳洲FOB氧化铝价格为348美元/吨，较4月10日上涨18美元/吨。内外氧化铝价差扩大至200元/吨左右，当前价差下，氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态中，后续氧化铝出口需求将有下降。 2.1氧化铝：价格及成本延续下行，行业维持亏损 成本端而言，据SMM数据，截至4月17日，氧化铝完全平均成本约为3107元/吨，较前一周下降8元/吨左右，其中矿石成本小幅下行。由于现货价格周内跌幅收窄，行业亏损维持在200元/吨左右，持续关注亏损压力下氧化铝厂产能的运行状态。 2.1氧化铝：港口库存下降，仍处于低位 l2025年4月15日海外市场氧化铝以西澳FOB365美元/吨的价格成交3万吨，5月船期，较上一笔成交(4月4日)上涨35美元/吨。 据SMM数据，截至4月17日，氧化铝港口库存为3.47万吨，较前一周上涨0.72万吨，目前仍处于近4年最低水平。 据海关总署数据显示，中国3月份氧化铝出口30万吨，同比增105.9%;1-3月累计氧化铝出口70万吨，同比增66.4%。 2.2成本端：煤炭价格下跌 截至4月18日，大同、榆林、鄂尔多斯坑口煤价均有下跌。西南地区水电价格而言，云南4月单度电价较上月继续微跌。 2.2成本端：预焙阳极价格持稳 周内预焙阳极价格持稳。 2.2成本端：成本小幅下跌，行业利润扩大 据SMM数据显示，截至4月17日，中国电解铝冶炼成本约16552元/吨，较4月10日下跌近18元/吨，周内氧化铝价格跌势放缓，电解铝成本仅小幅下移，周内铝价震荡上涨，目前行业平均利润回到在3200元/吨上下。 2.3供应端：3月铝供应同比增加供应能力维持于同期较高水平 国家统计局数据显示，3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4；1-3月累计产量1106.6万吨，同比增长3.2%。3月铝材产量598.2万吨，同比增长1.3%；1-3月累计产量1540.5万吨，同比增长1.3%。3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%；1-3月累计产量414.4万吨，同比增长13.6%。电解铝产能运行率季节性变化 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至4月17日，长江有色市场铝（A00）平均价为19850元/吨，较4月11日上涨180元/吨。 2.5需求端：下游铝加工企业开工率下跌 据SMM数据，截至4月17日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.37%，较前一周上涨0.12%，开工率再度回升，其中铝线缆板块开工率回升明显，其余板块开工持稳。据SMM数据显示，2025年3月国内铝加工行业综合PMI指数录得61.6%，环比上涨6个百分点，连续两个月回升。 2.6库存：铝锭周内延续去库 据SMM数据，截至4月17日，铝锭库存为68.9万吨，较4月14日下降3.5万吨，处于近3年同期低位，铝棒库存为20.92万吨，较4月14日下降近1.72万吨，均持续去库。现阶段下游采购需求尚可，库存维持去化，使得铝价有较强支撑。3月铝水比为74.22%，较2月上涨约4%，4月旺季效应仍有延续，铸锭量的下降及需求支撑预计将继续带动铝锭库存去化。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭沪铝比稍有回升 2.7进出口：3月铝材出口同比继续下降 据海关总署数据显示，2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量为50.6万吨；1-3月累计出口量为136.5万吨，较上年同期的147.7万吨下降7.6%。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据，4月1-13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比去年4月同期增长8%，较上月同期下降14%，今年以来累计零售564.2万辆，同比增长6%；4月1-13日，全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比去年4月同期增长15%，较上月同期下降17%，新能源零售渗透率53.3%，今年以来累计零售269.5万辆，同比增长34%。 第三部分 3后市展望 宏观上，持续关注关税政策变化导致的市场情绪波动。 展望后市，氧化铝方面，成本方面，近期矿石价格逐渐企稳，氧化铝成本下降空间有限。随着行业亏损扩大，亏损时间持续，减产消息络绎不绝，叠加几内亚矿端存在的潜在供应风险，氧化铝现货市场看空情绪有所缓和，氧化铝期价也获得一定反弹动力。但由于新产能持续投产释放，下游需求相对稳定，出口窗口关闭，因而，整体供应过剩的逻辑仍对氧化铝价格形成压制。氧化铝期货主力合约已换月至2509，6-8月几内亚雨季矿石发运量将有下降预期，未来09合约预计将出现更多博弈空间。整体而言，目前氧化铝期价持续下破至低位后，供应端的减产及矿端的潜在风险使得期价获得反弹动力，但全年供应过剩的偏空逻辑仍将在中长期对价格形成压制，预计震荡为主，关注成本的动态变化及供应端产能的减产情况，短线操作。 铝方面，美国关税政策正处于博弈的窗口阶段，政策的最终推行范围、影响程度仍存在诸多不确定性，预期差不断变化下，市场避险情绪以及价格波动性将维持在高位，但关税政策