有色（铝产业链）周报：情绪性反弹难持续 氧化铝预计区间震荡 短期回调不改中长期上涨逻辑 沪铝预计震荡偏强

1行情回顾 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：2026年1月7日公布的数据显示，美国2025年12月ADP就业人数从前值-2.9万人升至4.1万人，仍然处于低位。这反映出美国就业市场情况虽然有所改观，但是仍然处于景气度不高的状态。 重要消息：美国国会预算办公室预计，美国GDP增速将在2026年加快至2.2%，2026年PCE通胀率为2.7%，2028年为2.1%。美国失业率将在2026年降至4.6%，并在2028年进一步降至4.4%。2026年劳动力市场反映出劳动力需求增加，劳动力供给增长乏力。美联储利率将在2026年第四季度降至3.4%。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，氧化铝期货价格已经跌破行业现金成本，来到相对较低的估值区间，考虑到“反内卷”对于行业产能出清和结构性调整的潜在 影响，几内亚大选的悬而未决，以及亏损和过剩压力下氧化铝产能减产的可能，出现了盘面空头资金暂时获利了结离场的现象。但中长期来看，氧化铝供应过剩的局面并未发生扭转，叠加库存高企压力，其价格的向下压制力仍然较强。整体而言，基本面较弱之下，氧化铝反弹高度受限，预计暂难走出低迷状态，同时警惕几内亚大选前后潜在的拉扯和变化。 电解铝方面，市场风险偏好有所回暖，有色板块仍是多头资金关注的标的，且铝价自高位回调后，也出现一定多头回补空间，市场情绪及资金推动下，铝价仍存在上涨动能。基本面而言，国内电解铝产能开工率维持稳定，且月内或有产能置换后释放带来的边际增量。海外方面，由于新的电力供应协议尚未达成，South32旗下位于莫桑比克的Mozal铝厂将于2026年3月15日前后进入维护状态，Mozal铝厂的停产将再度放大全球铝供应刚性的特点，并将在未来产生一定供应缺口，从而成为铝价的利多支撑，但考虑到此前市场对于Mozal铝厂的停产已有一定预期，该消息对铝价的上涨推动力或有限。铝需求端处于淡季，新能源汽车以及电网订单支撑需求，且目前铝锭及铝棒均仍处于去库趋势之中，共同构成铝基本面的韧性。整体而言，当前铝基本面具备韧性，给予铝价支撑，现阶段铝价的向上驱动力更多来自市场多头情绪和资金的助推，铝价底部支撑较前期再度抬升至21000元/吨一线，预计沪铝震荡偏强运行，中长期仍以偏多思路对待，注意仓位控制，关注回调布多机会。 铸造铝合金方面，铝价偏强趋势不改，从价格跟随角度给予铸造铝合金一定上涨拉动力。从成本来看，铝价的偏强也使得原料废铝价格上涨，且考虑到未来气温下降，废铝回收活动减少，以及海外废铝供应收紧的预期，叠加废铝自身供应偏紧的影响，废铝价格预计维持易涨难跌，成本抬高使得铝合金底部价格得到巩固。此外，目前ADC12行业呈现亏损状态，成本支撑将限制价格的下行空间。供需方面，重庆地区因启动重污染黄色预警，部分再生铝厂生产受限，叠加原料供应限制与亏损压力下，再生铝企业开工回升受限，预计铝合金供应量或有边际减少。需求端存在终端汽车消费市场的订单支撑，但临近年末，补贴政策退坡在即，12月初车市销量数据已经出现疲态，后期订单的持续性存在不确定性。整体而言，铸造铝合金预计随铝价震荡偏强运行，下方存在成本支撑，但需求走弱预期及高库存下，涨幅或受限，以震荡偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝冲高回落 1月5日-1月9日，氧化铝冲高回落，收于2843元/吨，较12月31日上涨2.34%。 1.1盘面行情回顾：铝价震荡偏强周内触及3年半新高 1月5日-1月9日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于24330元/吨，较12月31日上涨6.37%；伦铝震荡偏强，截至1月9日下午收盘，报3128美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 1月5日-1月9日，铝合金震荡偏强，收于22985元/吨，周度上涨5.17%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至1月9日，国产氧化铝现货均价为2762.29元/吨，较12月31日下跌近30元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价一度反弹拉升至近1个半月高点，但随后回落，氧化铝现货贴水扩大至近200元/吨。 2.2供应：周度开工率回升 •据SMM数据，截至12月31日，全国氧化铝周度开工率为80.51%，较12月11日上涨0.12%，开工率小幅回升。•SMM数据显示，截至12月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能为8808.5万吨/年，开工率在79.85%，较11月底下跌约2%。•根据SMM统计，2025年12月中国氧化铝产量752.0万吨，环比增8.0万吨，同比增0.79%。 2.3进出口：氧化铝进口仍有盈利空间 据SMM数据，1月8日，澳洲氧化铝FOB均价为310美元/吨，较12月31日下降3美元/吨。氧化铝内外价差收窄，但进口仍有一定盈利空间。 2.4成本利润：成本价格均下跌，行业亏损收窄 成本端而言，据SMM数据，截至12月18日，氧化铝完全平均完全成本约为2714元/吨，较12月31日下跌60元/吨左右，周内矿石成本及烧碱成本双双降低，带动氧化铝成本下跌。周内氧化铝现货价格虽持续下跌，但成本下行之下，行业亏损收窄至30元/吨左右。 2.5库存：港口库存上升 l据SMM数据，截至1月8日，氧化铝港口库存为23万吨，较前一周上升9.2万吨，逐渐上升至近2年库存高位。l据海关总署数据显示，2025年11月中国氧化铝出口17万吨，同比下降12.2%;1-11月累计出口234万吨，同比增长46.7%。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格持稳云南水电价格下调 截至1月4日，各地煤价基本持稳。西南地区水电价格而言，云南2026年1月单度电价下调至0.427元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格下跌 本周预焙阳极均价下跌100元/吨。 2.2成本及利润：成本及价格双双上涨铝冶炼利润持续扩大 据SMM数据显示，截至1月8日，中国电解铝冶炼成本约16197元/吨。周内铝价向上突破，行业平均利润扩大至7800元/吨左右。 2.3供应端：新投产能爬产12月电解铝开工率环比提升 国内新投电解铝项目持续爬产，内蒙古新建项目通电、新疆部分闲置产能投产，推动电解铝运行产能稳步提升，12月国内电解铝产量同比增长1.9%、环比增长4.0%，日均产量持续走高，为铝锭供应提供增量支撑。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至1月9日，长江有色市场铝（A00）平均价为24030元/吨，较12月31日上涨1570元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝震荡上涨，现货贴水扩大。 •伦铝周内上涨，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率小幅上涨 据SMM数据，截至1月8日，国内铝下游加工龙头企业开工率为60.8%，较前一周上涨0.2%。据SMM数据显示，12月铝加工行业PMI综合指数录得42.4%，跌至荣枯线以下，较10月下跌约8%。 2.7库存：铝锭周内累库 据SMM数据，截至1月8日，铝棒库存为16.95万吨，较12月31日上涨3.05万吨，铝锭库存为71.4万吨，较12月31日上涨5.4万吨。至12月，行业铝水比继续下降至76.49%。 2.8期货库存 截至2026年1月9日，上海期货交易所电解铝仓单库存为90912吨，较12月31日增加9143吨。12月31日-1月7日，LME铝库存下降9500吨至499750吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%；1-11月累计出口559万吨，同比下降9.2%。 2.11终端：车市消费增速显出疲态补贴政策有所退坡 据乘联会初步统计：12月1-31日，全国乘用车市场零售229.6万辆，同比去年同期下降13%，较上月增长3%，今年以来累计零售2,377.9万辆，同比增长4%；12月1-31日，全国乘用车新能源车市场零售138.7万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长5%，今年以来累计零售1,285.9万辆，同比增长18%。渗透率：12月1-31日，全国乘用车市场新能源零售渗透率60.4%，12月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发渗透率56.3%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格上涨 4.1原料：铝精废价差扩大 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格上涨，进口窗口打开 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 第三部分 3后市展望 展望后市，氧化铝方面，前期“反内卷”政策风向再起，以及有色板块多头情绪高涨，带动氧化铝价格反弹至近期高位。从基本面来看，减产与复产并存，周度产能开工率变化不大，整体国内供应量较为稳定，前期进口窗口打开下，进口货源流入的压力仍在显现。需求端虽有边际增量，但难以消化供应端的过剩。几内亚大选结束后，其矿业政策暂未出现变化，风险因素有所弱化，最新矿石长单价格下跌，氧化铝成本预期再有下行。整体而言，受到有色板块多头情绪以及板块内部轮动效应影响，处于较低估值区间的氧化铝或获得一定反弹空间，但考虑到氧化铝基本面依然较弱，价格上方压制明显，短期价格反弹难以形成反转，预计区间震荡为主，以震荡思路对待。 电解铝方面，美国与委内瑞拉冲突升级，暂未出现缓和迹象，全球范围内其他地区的地缘争端也仍蠢蠢欲动，所形成的供应链安全性担忧，预计将持续给具备战略资源属性的有色板块带来利多风险计价。铝供应刚性的特点将使其在板块中具备更强的上涨动能。基本面来看，国内12月底新产能投产带来边际增量，而海外供应缺口维持，且远期仍存在供应减量，全球铝供应增量较为有限。需求方面，当下正值传统铝消费淡季，下游开工率持续下降，且铝的高价一定程度上抑制了现货采购情绪，并共同造成铝锭库存出现积压，或限制铝价的涨幅。但当下金融属性更为主导的背景下，产业层面需求弱势对价格的拖累预计较为有限。整体而言，铝价短期回调不改中长期上涨逻辑，建议投资者抓大放小，多单底仓持有，注意仓位控制，关注回调布多机会。 铸造铝合金方面，有色板块整体偏强，铝价更显强势，从价格跟随角度给予铸造铝合金一定上涨拉动力。从成本来看，铝价的上涨也迫使原料废铝价格上涨，且随着废铝回收活动进入淡季，以及海外废铝供应收紧的预期，废铝自身供应偏紧情况持续，废铝价格抬高，逐渐出现有价无市的情况，成本抬高使得铝合金底部价格得到巩固。此外，ADC12现货价格也上涨至较高位，对期货价格起到支撑作用，同时也使得ADC12行业逐渐扭亏为盈。供需方面，成本压力、原料供应限制以及部分地区的环保政策限制下，铝合金供应量增长乏力，需求方面，虽然短期车市或出现季节性需求走弱，但部分车企正开展各类营销活动以延续消费者购车需求，且2026年新能源汽车消费需求仍将获得政策端的支撑，从而给铝合金需求带来较为持续的订单需求。整体而言，铝价中长期偏强影响下，铝合金预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 3.期现市场总结及观点建议 感谢观赏 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-6619邮箱：15691@guosen