有色（铝产业链）月报：氧化铝价格弱势难扭转 沪铝短期震荡蓄势中长期看涨

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口氧化铝价格弱势难扭转沪铝短期震荡蓄势中长期看涨 铝产业链 2021年4月25日2026年1月23日 主要结论 1.氧化铝：供应过剩利空仍占据主导，短期反弹空间有限 展望2月，尽管部分氧化铝厂可能因持续亏损而减产，且进口量或出现阶段性回落，对价格形成短期支撑，但铝土矿价格下跌导致成本支撑坍塌、一季度国内外新产能投放压力较大、以及下游高库存导致的现货市场疲弱等核心利空因素占据主导。因此，2月氧化铝价格预计将维持承压偏弱震荡格局，供应干扰及突发事件带来的情绪性反弹持续性和空间均受限。需密切关注实际减产情况、成本下行速度及海外供应端突发风险。同时，当前期货市场持仓量高、波动大，需警惕资金主导的短期双向剧烈波动风险。上方压力位看向2900元/吨附近，下方2500元/吨附近或存在支撑。 2.电解铝：地缘风险溢价难掩产业压力，短期震荡蓄势中长期看涨 国信期货交易咨询业务资格：地缘争端升级加剧了供应链的脆弱性，同时其复杂性和多变性，也给当前市场的多头资金带来干扰。产业层面上，全球市场铝溢价不断走高，一定程度上脱离了现实需求，国内铝锭库存累库及后续春节假期需求进一步走弱的压力成为价格上涨的限制因素。针对市场的暗流涌动，监管措施的加强也暂时使得多头情绪有所降温。但考虑到铝自身供应增长受限以及需求增长之间的矛盾，及宏观动荡局势下的风险溢价和战略资源属性，铝价中长期偏强的趋势难以扭转。1月“躁动”行情抢跑后，考虑到2月淡季延续及春节假期影响，铝锭库存累库，以及宏观方面诸多悬而未决的干扰因素，铝价或进入高位震荡期以消化前期涨幅，呈现出“上下两难”的状态，中长期仍以多头思路对待，下方23500元/吨-24000元/吨存在支撑，关注回调买入机会。 证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 3.铸造铝合金：跟随铝价且成本坚挺，铸造铝合金短期以震荡思路对待 当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到2月春节前后国内废铝回收活动将进一步减少，以及海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计边际减少，原料偏紧格局不改，使得废铝价格也呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，成本压力、原料限制以及产地的环保政策干扰下，ADC12产量也将继续下降。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而消费者则存在观望心态，叠加部分购车需求被提前透支，今年节前车市旺季或弱于往年同期。但考虑到2026年全年补贴政策仍将持续，对新能源汽车需求有支撑，铝合金下游订单具备一定持续性。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本和需求支撑仍会托底价格，但高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金高位震荡，以震荡思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：几内亚矿业政策变化、矿端突发事件、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。 一、行情回顾 （一）氧化铝：情绪性冲高后重返弱势 进入2026年，地缘争端升级使得有色板块多头情绪全面爆发，叠加前期“反内卷”信号给氧化铝市场带来的利多余波，氧化铝在1月第一周上涨至近两个月的高位2975元/吨。但由于氧化铝供应过剩的基本面情况未发生改变，且一季度铝土矿长单价格下跌，氧化铝成本预期下行，基本面压制下，板块多头情绪带来的反弹难以持续，随着多头资金离场，氧化铝价格再度震荡下跌，并随着空头力量的加强，价格进一步下挫。1月21日，受到国内氧化铝厂压减产能，以及海外矿端突发事件消息的影响，氧化铝期货价格再度上扬。 截至1月23日收盘，主力合约2605报收2724元/吨，较12月31日下跌1.94%。 数据来源：博易云国信期货 （二）电解铝：多头情绪爆发铝价创下历史新高后回调 1月以来，沪铝呈现冲高回落的走势，月内一度刺破25000元/吨压力线，并创下历史新高25075元/吨，虽然随后铝价自高位回调，但价格下方支撑已进一步抬升至23500元/吨-24000元/吨区间。 2026年伊始，美国与委内瑞拉之间地缘冲突升级，给大宗商品市场带来巨大冲击，具备丰富矿产资源的南美地区成为市场关注焦点，南美地区各国政局稳定性及相关大宗商品的供应链安全性担忧，给有色板块带来利多情绪。铝是前期板块中涨幅相对有限的工业金属品种，且铜价的上涨也给铝价带来一定补涨空间，在此轮地缘乱局的冲击下，铝被激发出了较为强势的表现。沪铝期货持仓量在7个交易日内增加超过11%，铝价一举刺破25000元/吨压力线，并创下历史新高。随着多头资金在高位获利了结，以及产业端下游的负反馈逐渐放大，铝价承压回调，并在23500元/吨-24000元/吨区间得到支撑。 截至1月23日收盘，沪铝主力合约2603收于24290元/吨，较12月31日上涨5.95%。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 1月以来，LME铝价也呈现出冲高回落的走势，并创下历史新高3225美元/吨，截至1月23日收盘，LME铝暂报3146美元/吨，较12月31日上涨超4%。 （三）铝合金：铝价走强带动铝合金价格重心跟随抬升 月内，铸造铝合金期货价格跟随沪铝期货价格呈现出冲高回落态势，月内，铸造铝合金期货创上市以来新高23940元/吨。有色板块多头情绪爆发，铝价强势上涨，铝合金价格也随之跟涨。另一方面，铝 价重心的抬升，带动铝合金原料价格也进一步走高，铝合金在成本上涨以及新能源汽车给予的订单需求支撑下，底部价格也持续抬高。 截至1月23日，铝合金期货主力合约AD2603收于22995元/吨，较12月31日上涨5.22%。 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储1月大概率维持利率不变关注美联储新一任主席最终人选 此前2025年12月，美联储如市场预期继续降息25基点，连续第三次降息，联邦基金利率区间由4%-3.75%降至3.75%-3.5%。根据美联储最新点阵图，2026年及2027年预计分别再降息一次，但市场观点则认为2026年将降息两次，而2026年1月大概率维持当前利率水平不变。 美联储于当地时间2025年12月30日公开的12月议息会议纪要显示，美联储内部的分歧明显。美联储工作人员对2025年和2026年的通胀预测略低于10月份会议上提出的预测，但对2027年和2028年的预测则与之相近。另外，预计关税上涨将在今年和明年继续给通胀带来上行压力。此后，通胀预计将回归此前的反通胀趋势，并于2028年降至2%。对于2026年降息预期，多数官员认为，如果通胀如预期所料随时间推移而回落，进一步降息是合适之举。不过，也有一些官员明确表示，他们认为在12月会议之后，利率应当“在一段时间内”维持不变。 美国方面的最新数据也进一步坚定了市场对于1月不再进行降息的看法。劳动力市场方面，美国劳工统计局公布的非农就业数据显示，美国12月非农就业人口增长5万人，低于预期；美国12月失业率为4.4%，低于预期的4.5%。华尔街分析师认为，美国失业率低于预期“关闭了美联储降息的大门”。另外，美国劳 工统计局的报告显示，美国12月消费者物价同比上涨2.7%，符合经济学家预期，明显高于美联储的目标。美国通胀可能不会迅速回落到足以让美联储主席鲍威尔在其任期于5月结束前再次降息的程度。在最新CPI数据公布后，美联储观察（CME）认为，美联储1月降息25个基点的概率为2.8%，利率维持稳定的概率为97.2%。 数据来源：FOMC国信期货 虽然美联储1月不再进行降息已基本成为市场共识，1月的FOMC会议仍值得关注，会议将定调全年政策。1月27-28两天是美联储2026年的第一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。按惯例，政策声明预计在会议第二天（1月28日）下午2点（美国东部时间）发布。 目前，市场关注的另一个焦点在于美联储主席的继任人选，特朗普对提名人选态度的摇摆持续增加着市场预期的不确定性。2025年12月中旬之前，KevinHassett一度以高达90%的概率成为新一任美联储主席的继任人选，而根据美国总统特朗普在1月中旬的最新暗示来看，他或许希望留任白宫国家经济委员会主任哈西特（KevinHassett），让其继续担任现职。特朗普此番表态后，预测市场平台Kalshi将凯文·哈西特出任美联储主席的概率从此前的35%下调至15%。而前美联储理事凯文·沃什的当选概率则从44%升至58%。与此同时，另一家预测平台Polymarket的数据显示，沃什的支持率由44%攀升至60%，哈西特的支持率则从36%降至16%。新任美联储主席的落定，将在很大程度上对未来美联储降息路径以及美联储独立性产生影响，或许成为下一个市场交易的博弈点。 整体而言，虽然美联储未来降息路径和节奏仍存在诸多不确定性，但继续处于降息周期则是确定性事件，流动性宽松及美元走弱预期为铝价的上涨提供了有利的宏观环境。此外，全球制造业也正逐步回暖，尤其是印度等新兴经济体近年来的制造业指数持续处于扩张状态，随着全球流动性恢复，制造业的回暖将带动顺周期的有色金属。未来，需要关注美联储下一任主席的变更，美联储内部关键委员立场的变化，并持续关注劳动力市场的变化。 2.地缘冲突升级有色板块战略资源溢价凸显 元旦假期期间，海外地缘冲突再度升级。1月3日凌晨，美国对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委首都加拉加斯并抓走委总统马杜罗及其夫人。特朗普还公开宣称，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安 全”过渡。据新华社报道，委内瑞拉国防部4日发布政府公报表示，该国已启动全面战备状态。 委内瑞拉是全球已探明石油储量最多的国家，此次事件预计将给石油价格带来最为直接的冲击。据报道，特朗普宣布，委内瑞拉的临时政府将向美国移交3000万至5000万桶受制裁石油，这些石油将以市场价出售，所得资金由美国总统控制。特朗普同时敦促大型石油公司向委内瑞拉庞大的石油储备投资至少1000亿美元，并明确表示，根据白宫计划，这些公司将直接与美国而非委内瑞拉打交道，加拉加斯将无权决定委地下资源的开采。此外，特朗普还签署紧急命令，保护美国境内的委方资产免受查封。 更值得关注的是，委内瑞拉也拥有丰富的矿产资源，镍、钒、钛、铜、锰、铬、铅和锌等，其铝土矿储量也位居世界前列，据不完全统计，委内瑞拉铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量13.3亿吨，为全球第三。但具体而言，委内瑞拉铝工业发展缓慢，铝土矿资源暂无形成规模化的商业出口，2021年至2025年也均无与中国的铝土矿进出口贸易，因而，此次事件对于全球铝土矿供应的直接影响较小。 美国与委内瑞拉冲突升级，至今仍未出现解决方案，该事件影响下，拥有着铜、锂、白银等丰富矿产资源的南美地区，其政局及原料供应的稳定性成为市场多头的潜在诱发因素。此外，全球范围内的地缘争端也仍蠢蠢欲动。在此背景下，高度依赖全球贸易，且具备战略资源属性的有色金属板块，将持续成为多头资金青睐的标的。 此外，1月21日，特朗普收回对欧洲盟友征收曾威胁要在2月1日实施的关税，并排除了武力夺取格陵兰岛的可能性，市场担忧有所缓和。随后1月23日，据央视新闻报道，当地时间周四（22日），美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普在格陵兰岛问题上态度稍有软化使得前期市场计入的风险溢价有所回吐，但其对于格陵兰岛的争夺仍未结束。 中东方面，由于与伊朗关系的高度紧张，美国正在向中东地区增派兵力。当地时间1月21日，美国总统特朗普在瑞士达沃斯接受采访时宣称，伊朗必须停止发展核武器，并暗示如若不然美国可能采取行动。伊朗