有色（铝产业链）月报：氧化铝价格弱势难扭转 沪铝短期震荡蓄势中长期看涨

主要结论

1. 氧化铝：供应过剩利空仍占据主导，短期反弹空间有限。2月，尽管部分氧化铝厂可能因持续亏损而减产，且进口量或出现阶段性回落，对价格形成短期支撑，但铝土矿价格下跌导致成本支撑坍塌、一季度国内外新产能投放压力较大、以及下游高库存导致的现货市场疲弱等核心利空因素占据主导。因此，2月氧化铝价格预计将维持承压偏弱震荡格局，供应干扰及突发事件带来的情绪性反弹持续性和空间均受限。需密切关注实际减产情况、成本下行速度及海外供应端突发风险。同时，当前期货市场持仓量高、波动大，需警惕资金主导的短期双向剧烈波动风险。上方压力位看向2900元/吨附近，下方2500元/吨附近或存在支撑。
2. 电解铝：地缘风险溢价难掩产业压力，短期震荡蓄势中长期看涨。地缘争端升级加剧了供应链的脆弱性，同时其复杂性和多变性，也给当前市场的多头资金带来干扰。产业层面上，全球市场铝溢价不断走高，一定程度上脱离了现实需求，国内铝锭库存累库及后续春节假期需求进一步走弱的压力成为价格上涨的限制因素。但考虑到铝自身供应增长受限以及需求增长之间的矛盾，及宏观动荡局势下的风险溢价和战略资源属性，铝价中长期偏强的趋势难以扭转。1月“躁动”行情抢跑后，考虑到2月淡季延续及春节假期影响，铝锭库存累库，以及宏观方面诸多悬而未决的干扰因素，铝价或进入高位震荡期以消化前期涨幅，呈现出“上下两难”的状态，中长期仍以多头思路对待，下方23500元/吨-24000元/吨存在支撑，关注回调买入机会。
3. 铸造铝合金：跟随铝价且成本坚挺，铸造铝合金短期以震荡思路对待。当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到2月春节前后国内废铝回收活动将进一步减少，以及海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计边际减少，原料偏紧格局不改，使得废铝价格也呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，成本压力、原料限制以及产地的环保政策干扰下，整体再生铝合金产量预计继续下跌，ADC12产量也将继续下降。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而消费者则存在观望心态，叠加部分购车需求被提前透支，今年节前车市旺季或弱于往年同期。但考虑到2026年全年补贴政策仍将持续，对新能源汽车需求有支撑，铝合金下游订单具备一定持续性。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本和需求支撑仍会托底价格，但高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金高位震荡，以震荡思路对待。

行情回顾

1. 氧化铝：情绪性冲高后重返弱势。1月第一周上涨至近两个月的高位2975元/吨，但随后因基本面压制再度下跌。1月21日，受到国内氧化铝厂压减产能，以及海外矿端突发事件消息的影响，氧化铝期货价格再度上扬。截至1月23日收盘，主力合约2605报收2724元/吨，较12月31日下跌1.94%。
2. 电解铝：多头情绪爆发铝价创下历史新高后回调。1月以来，沪铝呈现冲高回落的走势，月内一度刺破25000元/吨压力线，并创下历史新高25075元/吨，随后铝价自高位回调，但价格下方支撑已进一步抬升至23500元/吨-24000元/吨区间。截至1月23日收盘，沪铝主力合约2603收于24290元/吨，较12月31日上涨5.95%。
3. 铝合金：铝价走强带动铝合金价格重心跟随抬升。月内，铸造铝合金期货价格跟随沪铝期货价格呈现出冲高回落态势，月内，铸造铝合金期货创上市以来新高23940元/吨。截至1月23日，铝合金期货主力合约AD2603收于22995元/吨，较12月31日上涨5.22%。

宏观热点追踪

1. 美联储：1月大概率维持利率不变。美联储1月降息25个基点的概率为2.8%，利率维持稳定的概率为97.2%。1月的FOMC会议仍值得关注，会议将定调全年政策。1月27-28两天是美联储2026年的第一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，市场关注的焦点在于美联储主席的继任人选。
2. 地缘冲突：地缘冲突升级加剧了供应链的脆弱性，同时其复杂性和多变性，也给当前市场的多头资金带来干扰。全球范围内的地缘争端也仍蠢蠢欲动。在此背景下，高度依赖全球贸易，且具备战略资源属性的有色金属板块，将持续成为多头资金青睐的标的。
3. 国内重要宏观数据及事件：12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，升至扩张区间。12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。12月份，社会消费品零售总额同比增长0.9%。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%。2025年12月末，广义货币(M2)余额同比增长8.5%。2025年，全国居民消费价格与上年持平。2025年，社会消费品零售总额比上年增长3.7%。2025年，规模以上工业增加值比上年增长5.9%。2025年，汽车零售总额同比下降1.5%。2025年，进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%。2025年中国国内生产总值（GDP）达到1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%。

铝产业链分析

1. 氧化铝：
   • 铝土矿供应充足：几内亚大选结束，新任领导人暂未对矿业政策做出调整，铝土矿供应的风险因素暂时缓解。2025年12月，国内铝土矿产量约494.02万吨，月度产量同比下降约3.13%，环比上月上涨5%左右。进口铝土矿方面，2025年12月中国铝矿砂及其精矿进口量为1467万吨，环比下降2.9%，同比下降1.7%。2025年12月，几内亚主要港口铝土矿出港量424.29万吨，1月累计出港量1301万吨，同比增长超过30%。
   • 矿石价格下跌：氧化铝成本继续下行。1月氧化铝行业平均完全成本为2718元/吨，较12月下跌约4.26%。
   • 供应端减产有限：月内部分氧化铝产能出现检修、压产等情况，但实际影响产量较为有限，仍未出现集中性大规模减产。2025年12月氧化铝月度产能开工率为80.3%，环比11月下降1.7%。
   • 社会库存持续累库：氧化铝供应过剩，导致社会库存持续累库，成为现货及期货价格的压制因素。截至1月22日，国内氧化铝库存达507.67万吨，持续处于累库状态中。
   • 结论：2月氧化铝价格预计将维持承压偏弱震荡格局，供应过剩的基本面情况未发生改变，且一季度国内外新产能投放压力较大，下游高库存导致的现货市场疲弱等核心利空因素占据主导。
2. 电解铝：
   • 成本下移价格上涨：行业盈利能力显著增强。1月电解铝平均成本约16131元/吨，1月平均成本为16173元/吨，较12月平均成本16289元/吨下跌约0.7%，1月电解铝行业平均利润约为7820元/吨，较12月平均利润5643元/吨上涨约38.57%。
   • 铝供应维持稳定：Mozal铝厂未来停产仍存不确定性。2025年12月，全国电解铝产能运行率为96.53%，环比下跌1.43%，较24年同期高出1.33%。12月电解铝产量387.4万吨，同比增长3.0%。
   • 铝价走高抑制采购需求：铝锭累库压力渐显。截至1月22日，铝锭库存为74.3万吨，较12月31日增加8.3万吨，库存水平已上涨至近3年同期高位。
   • 淡季延续：2月春节临近需求弱势将进一步显现。2026年1月，铝下游龙头企业周度开工率为60.9%，月内开工率持续小幅上涨。
   • 结论：铝价中长期偏强的趋势难以扭转。铝价在快速刺破25000元/吨一线后回调，于23500-24500元/吨区间窄幅震荡，中长期仍以多头思路对待，下方23500元/吨-24000元/吨存在支撑，关注回调买入机会。
3. 铸造铝合金：
   • 国内废铝活动进入淡季：废铝供应维持偏紧格局。12月国内废铝供应量为82.1万吨，较11月下降2.43万吨，同比增长28%。1月国内废铝供应预计进一步收紧。
   • 成本价格双双上涨：1月ADC12行业扭亏为盈。截至1月23日，佛山破碎生铝月均价上涨800元/吨至19750元/吨。
   • 需求具有持续性：ADC12月度产量稳定增长。受益于新能源汽车的订单支撑，再生铝合金需求相对稳定，但原料价格的大幅上涨和供不应求给行业产能运行带来压力，部分企业迫于成本压力不得不降低开工。
   • 结论：在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，预计铝合金高位震荡，以震荡思路对待。

后市展望

1. 氧化铝：2月氧化铝价格预计将维持承压偏弱震荡格局，供应过剩的基本格局是压制价格的核心宏观背景。
2. 电解铝：铝价或进入高位震荡期以消化前期涨幅，中长期仍以多头思路对待，下方23500元/吨-24000元/吨存在支撑，关注回调买入机会。
3. 铸造铝合金：预计铝合金高位震荡，以震荡思路对待。

风险提示

几内亚矿业政策变化、矿端突发事件、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。