南华有色金属（铝、氧化铝）周报：沪铝高价影响去库

——沪铝高价影响去库 揭婷（从业资格证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月7日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内外盘高位震荡，沪铝主力合约周五收于20695元/吨，周环比+0.17%，伦铝低收于2602.5美元/吨，周环比-0.50%；氧化铝弱势运行，主力收于3006元/吨，环比-0.79%；铸造铝合金震荡偏强，主力收于20280元/吨，环比-0202%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.99万吨，环比+0.05万吨，氧化铝产量172.5万吨，环比-1.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.03，环比-0.02。需求：SMM数据显示，9月1日铝锭出库11万吨，环比-0.12万吨；铝棒出库4.43万吨，环比-0.37吨。加工环节开工率61.7%，周环比+1pct。库存：截至9月4日，国内铝锭+铝棒社会库存76.6万吨，周环比+0万吨，其中铝锭+0.3万吨至62.6万吨，铝棒-0.3万吨至14万吨。LME库存48.47万吨，周环比+0.36万吨。氧化铝港口库存8.1万吨，周环比+2.1万吨，铝土矿港口库存2803万吨，周环比-62万吨。 【核心观点】铝：宏观方面，美国8月非农表现疲软，就业市场急剧降温，9月美联储降息几乎已成确定事实，预期已基本反映在盘面上，后续靴子落地盘面变动或不如预想中大，后续博弈点主要在于10月及12月是否会继续降息。国内以旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周四铝锭+铝棒社会库存保持不变，但铝锭社库继续积累，去库节点晚于市场预期，限制了近期铝价走高幅度。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，同时在政策托底的情况下铝价下方也有底，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。 氧化铝：铝土矿方面，几内亚进口矿维持稳定，价格保持在74-76元/吨区间，但9月21日宪法公投日期接近，在几内亚有意推动当地资源最大化的情况下，铝土矿所有权或成为政治博弈手段，关注公投前后是否会出现抗议罢工等影响矿产量的黑天鹅事件。基本面方面，供应过剩是近期影响氧化铝价格的核心因素，目前国内运行产能维持高位，8月成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，现货成交价格也有所下跌。同时随着9月阅兵带来的环保限产已解除，此前受影响厂家已陆续恢 复生产，供给压力继续增大。但周五受网传消息“反内卷”政策即将推出具体实施措施的影响，盘面情绪激动，拉动氧化铝走高。因此近期不宜过多做空氧化铝，可考虑在氧化铝2850-2900成本线附近卖出看跌期权。另外，上期所发布公告将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行，该调整影响的主要是2-3合约价差以及后续交割格局及地区价差，此前由于氧化铝到新疆运输成本约为270-280元/吨，因为有利润氧化铝通常被拉到新疆交割，该调整实施后交往新疆的氧化铝或将减少，当地铝企可能会增加长单量。而在盘面上则由于3月4日这个实施节点，预计节点前交仓将增加，节点后或减少，2-3合约出现较大价差。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：观望；铸造铝合金：震荡偏强 氧化铝期现回顾 铝合金期限回顾 source：同花顺,南华研究 二、宏观环境 国外 1、美国8月非农就业报告表现疲弱再次证明美国就业市场正在急剧降温，引发了人们对美国经济状况的担忧。在8月非农就业报告公布后，市场预计，美联储在9月政策会议上降息的概率已达到100%。 三、上游供给 铝土矿产量 铝土矿进口 氧化铝产量与开工率 source：SMM,南华研究 氧化铝进口 电解铝产量 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 电解铝进口 废铝产量与进口 铝合金产量与进口 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 source：南华研究 source：南华研究 龙头企业周度开工率 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 行业平均月度开工率 下游月度PMI source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 铝材出口 source：SMM,南华研究 终端需求－地产 source：同花顺,南华研究 终端需求－汽车 终端需求－电力电网 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 五、库存 铝土矿库存 source：SMM,南华研究 氧化铝库存 source：SMM,南华研究 电解铝库存 铝棒库存 铝合金库存 六、成本利润 氧化铝成本 电解铝成本 初段加工环节加工费