有色（铝、氧化铝）周报：氧化铝多空博弈加剧，预计震荡运行 宏观情绪修复，铝锭去库支撑 沪铝预计震荡
目录CONTENTS 2基本面分析3后市展望 第一部分 1.1行情概览宏观面：据央视新闻5月29日的报道，当地时间5月28日，美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。同时，根据CCTV国际时讯的报道，在美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效后，特朗普政府已经提出上诉。现货：据SMM数据，截至5月30日，国产氧化铝现货均价为3275.53元/吨，较5月23日上涨约87.57元/吨。截至5月30日，长江有色市场铝（A00）平均价为20290元/吨，较5月23日下跌90元/吨。供给端：据SMM数据，截至5月29日，全国氧化铝周度开工率为78.21%，较前一周上涨0.2%。国家统计局数据显示，中国2025年4月原铝（电解铝）产量为375万吨，产量环比上月基本持平，同比增长4.2%。1-4月累计产量为1479万吨，同比增长3.4%。需求端：据SMM数据，截至5月29日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.4%，与前一周持平，其中铝箔、铝型材板块开工率小幅上涨，铝合金板块开工率下跌。 1.1行情概览成本、利润：据SMM数据，截至5月29日，氧化铝完全平均成本约为2866元/吨，与前一周基本持平。由于周内氧化铝现货价格持续上涨，行业平均利润水平扩大至400元/吨左右的水平，据SMM数据显示，截至5月29日，中国电解铝冶炼成本约17203元/吨，较5月23日上涨200元/吨左右，主因氧化铝价格近期强势反弹。周内铝价震荡，目前行业平均利润收窄至3100元/吨左右。库存端：据SMM数据，截至5月29日，铝锭库存为51.1万吨，较5月22日下降4.6万吨，铝棒库存为12.83万吨，较5月22日下降0.25万吨，均持续去库，给予铝价支撑，关注后续库存的动态变化。据SMM数据，4月行业铝水比为74.05%。 1.1行情概览整体上来说，本周氧化铝下挫，特朗普关税政策被美国法院“叫停”后，市场宏观情绪有所好转，周内沪铝震荡运行。展望后市，氧化铝方面，自几内亚政府相关部门提出未来企业可以通过参与竞标以重新获取采矿许可证后，市场空头情绪渐起，目前虽然暂未有明确的解决方案以及矿企复产的明确时间，但市场部分观点认为，出于当地经济效益考虑，长期停止矿企的开采并不现实，因而前期因事件造成的原料供应担忧情绪也有所修复。叠加今年1-4月我国自几内亚进口铝土矿的数量同比增长近60%，国内铝土矿库存量较为充足，全年铝土矿供应或仍宽松。由于国内氧化铝厂前期规模性集中减产，造成阶段内氧化铝供应收紧，现货市场成交价格仍处于上涨通道，但利润修复下，部分前期减产的氧化铝厂已开始复产，预计未来氧化铝现货价格的上方空间有限，下游需求较为稳定，氧化铝厂复产意愿增强，或使得供需过剩的预期再度占据主导，关注后续的复产进度。整体而言，当下市场资金再度聚焦于氧化铝期货，几内亚铝土矿供应干扰事件的缓解迹象带动空头情绪，目前各方预期暂难以证伪，多空博弈将有所加剧，预计氧化铝期货呈现出近强远弱，主力合约2509下方支撑看向2800元/吨一线，短线操作。铝方面，特朗普关税政策被美国法院“叫停”，市场情绪及风险偏好有所提振，对工业金属价格形成支撑。基本面而言，铝供应稳定维持在较高水平，下游需求则进入淡季，且光伏板块抢装潮的窗口期结束，将出现明显需求缺口，另一方面，特朗普关税政策被叫停后或带来抢出口的时间窗口，从而对淡季需求的下滑形成一定对冲。铝锭库存维持去库且保持在同期低位，对价格有支撑，关注后续库存的动态变化。成本方面，受氧化铝价格上涨影响，预计电解铝行业成本将有抬升，利润收窄，并抬升铝的底部价格。整体而言，特朗普关税政策被叫停，给予工业金属一定向上修复空间，基本面暂难有推动铝价进一步上涨的动力，沪铝预计震荡，以震荡思路对待。 1.1盘面行情回顾：内外盘铝价震荡偏弱数据来源：博易云、国信期货沪铝主力合约日K线图伦铝（电子盘）日K线图5月26日-5月30日，沪铝震荡偏弱，截至5月30日，沪铝主力合约收于20070元/吨，较5月23日下跌0.42%；伦铝震荡偏弱，截至5月30日收盘，LME铝期货报2454.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌数据来源：博易云、国信期货氧化铝主力合约日K线图5月26日-5月30日，氧化铝震荡下跌，收于2962元/吨，较5月23日下跌6.53%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水•本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡偏弱，现货升水。•伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。数据来源：SMM、WIND、国信期货18500190001950020000205002100021500220002024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/1长江铝升贴水(10:20:00)-平均价（右轴）铝:主力合约:收盘价长江铝A00-平均价 -200-150-100-50050100150200200021002200230024002500260027002800290030002024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/1LME电子盘:铝:收盘价(15:00) 1.3行情回顾：交易所库存情况截至2025年5月30日，上海期货交易所电解铝仓单库存为51118吨，较5月23日减少16856吨。5月23日-5月29日，LME铝库存减少9500吨至375075吨。数据来源：SMM、国信期货0500001000001500002000002500003000002023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/SHFE周库存:铝:总:本周库存期货 12025/3/10200000400000600000800000100000012000002023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/302024/1/312024/3/312024/5/312024/7/312024/9/302024/11/302025/1/312025/3/31伦敦金属交易所分国别铝锭库存：欧洲合计伦敦金属交易所分国别铝锭库存：美洲合计伦敦金属交易所分国别铝锭库存：亚洲合计 第二部分 2.1氧化铝：现货价格持续上涨据SMM数据，截至5月30日，国产氧化铝现货均价为3275.53元/吨，较5月23日上涨约87.57元/吨。周内氧化铝期货价格接连下挫，现货升水扩大至300元/吨以上，逐渐超过合理区间范围，关注现货与期货价差变化。数据来源：SMM、国信期货01000200030004000500060002023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1SMM氧化铝指数对当月升贴水（右轴）氧化铝期货当月11点30分最新成交价 -1000-5000500100015002024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/1SMM氧化铝指数-平均价 2.1氧化铝：周度开工率上涨氧化铝周度开工率（%）数据来源：SMM、国信期货505560657075808590951002025/2/202025/2/272025/3/62025/3/132025/3/202025/3/272025/4/32025/4/102025/4/172025/4/242025/5/12025/5/82025/5/15全国山东山西广西河南 据SMM数据，截至5月29日，全国氧化铝周度开工率为78.21%，较前一周上涨0.2%。爱择咨询调研了解，广西某氧化铝企业延迟月底复工操作，计划延长检修时间至6月13日左右，期间影响产量约1.6万吨。贵州某企业开始检修另一条焙烧炉产线，检修至7月份，折合年产能30万吨。另外，随着贵州及广西地区部分氧化铝企业检修陆续结束，折合恢复运行产能240万吨。整体而言，氧化铝供应端仍呈现出增、减产并存的局面，前期集中减产范围扩大，导致现货供应有所收紧，对于现货市场的影响仍有持续，使得现货价格持续向上反弹。随着供应端复产开始，以及行业利润的修复，预计未来氧化铝现货价格的上方空间有限。 2.1氧化铝：进、出口窗口均处于关闭状态数据来源：SMM、国信期货氧化铝进口盈亏变化（元/吨）据SMM数据，截至5月29日澳洲FOB氧化铝价格为370美元/吨，与前一周持平。氧化铝进口利润呈现正值，但利润有限，当前价差下，氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态中。氧化铝价格变化（元/吨）01002003004005006007008009002500300035004000450050005500600065002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/5氧化铝(连云港)-平均价氧化铝(鲅鱼圈)-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴）250030003500400045005000550060002023/12023/32023/52023/720氧化铝进口盈亏（右轴） -1500-1300-1100-900-700-500-300-10010030023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/5SMM氧化铝价格指数 2.1氧化铝：行业利润进一步扩大成本端而言，据SMM数据，截至5月29日，氧化铝完全平均成本约为2866元/吨，与前一周基本持平。由于周内氧化铝现货价格持续上涨，行业平均利润水平扩大至400元/吨左右的水平，利润修复下，部分前期减产的氧化铝厂已开始复产，关注后续的复产进度。数据来源：SMM、国信期货氧化铝成本及利润变化（元/吨）050010001500200025003000350040002024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/820利润（右轴）氧化铝_能源成本氧化铝_矿石成本氧化铝_烧碱成本 -300200700120017002200270024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5氧化铝_完全成本 数据来源：SMM国信期货免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2.1氧化铝：港口库存下跌，仍处于低位l据SMM数据，截至5月29日，氧化铝港口库存为2.5万吨，较前一周下降0.5万吨，目前仍处于近4年最低水平。l据中国海关，2025年4月中国出口氧化铝26.29万吨，同比增长101.6%；2025年4月进口氧化铝1.07万吨，同比减少90.1%；4月氧化铝净进口-25.22万吨。5月，前期出口订单的影响预计进一步降低，氧化铝出口量预计进一步减少。与此同时，据悉，有部分氧化铝进口长单到港，5月氧化铝进口量预计增加。01020304050607080901002020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/32025/1/3氧化铝港口库存：港口合计 2.2成本端：煤炭价格小幅上涨云南大工业用电电力交易基准价（不含税、含税）截
