南华有色金属（铝&氧化铝）周报

揭婷（从业资格证号：F03114103）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月20日 铝&氧化铝 【盘面回顾】本周电解铝内外盘均震荡运行，沪铝主力合约周五收于19695元/吨，周环比+0.36%，伦铝低收于2385美元/吨，周环比-0.48%；氧化铝主力收于2814元/吨，环比-0.14%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.76万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量158.9万吨，环比-3.8万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.90，环比-0.05。需求：SMM数据显示，4月14日铝锭出库15.44万吨，环比+3.09万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25吨。加工环节开工率62.4%，周环比+0.17pct。库存：截至4月17日，国内铝锭+铝棒社会库存89.82万吨，周环比-5.22万吨，其中铝锭-3.5万吨至68.9万吨，铝棒-1.72万吨至20.92万吨。LME库存43.42万吨，周环比-1.7万吨。氧化铝港口库存3.2万吨，周环比+1.6万吨，铝土矿港口库存2058万吨，周环比+97万吨。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：本周随着氧化铝厂陆续检修，供给有所下降和海外氧化铝成交价格上涨因素影响，氧化铝价格有企稳迹象。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，预计氧化铝价格仍将偏弱运行。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求减弱，关税政策 一、核心观点与重点回顾 氧化铝期现回顾 氧化铝主要地区价差 二、宏观环境 国内 1、4月16日中国2025年一季度经济数据发布，GDP达318758亿元，同比增长5.4%，三大产业协同发展，消费、投资、外贸等数据均展现经济开局良好，稳步复苏。 国外 1、高盛下调了今年铝价预测。之前，受特朗普政府大幅提高关税影响，高盛经济学家下调了美国经济增长预测。高盛预计，到2025年12月，铝价将反弹至每吨2300美元，而此前的预测为每吨2650美元。 三、上游供给 铝土矿产量 铝土矿进口 氧化铝产量与开工率 氧化铝进口 电解铝产量 电解铝进口 source：SMM,南华研究,同花顺 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 龙头企业周度开工率 行业平均月度开工率 下游月度PMI 铝材出口 终端需求－地产 终端需求－汽车 五、库存 铝土矿库存 氧化铝库存 电解铝库存 铝棒库存 六、成本利润 氧化铝成本 初段加工环节加工费