传媒互联网产业行业研究：调整后再出发

本周观点 调整后再出发： 教育：景气略有承压。从本周教培龙头新东方、好未来发布的春季（3-5月）财报来看，K9素养仍然是增速较快的，但由于小机构供给恢复，行业竞争边际加剧，新开教学点爬坡速度有所放缓，龙头增速放缓，阿尔法能力逐渐趋稳。但另一方面，龙头股东回报力度加大，新东方宣布3年股东回报计划，好未来积极回购，这点较为积极。 奢侈品：宏观经济压力仍在，中国区销售未见明显改善，龙头财报出现分化，聚焦超高端客群的爱马仕以及以高级珠宝为核心的历峰集团表现相对稳健，普拉达集团旗下MiuMiu在经历两年多高增后开始放缓。 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，人均咖啡消费量仍有教育潜力。2）茶饮：略有承压；市场监管总局及上海市市场监管部门同步约谈外卖平台，目前平台执行整改，下线“零元购”类促销活动、大幅收缩免单营销范围等;茶饮行业受益幅度减小；去年315舆情逐步消化，基数变高。 电商：略有承压。电商大盘增速放缓，行业竞争依旧激烈。即时零售/外卖成为新战场，头部平台营销&补贴&运力等基础设施投入大，利润端短期或将受影响。跨境电商方面，近期美国暂停对小额进口包裹的关税豁免，欧洲通过跨境电商新规，伴随欧美等市场对销售吸引力下降，Temu和Shein等平台加大在澳大利亚的广告投放。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，建议持续关注。Spotify 25Q2收入和营业利润低于指引，主要受汇率、广告收入等影响。 虚拟资产&资产交易平台：香港《稳定币条例》生效，预计首个牌照明年初发行，发牌节奏慢于市场预期，活跃资金短期存在获利兑现意愿，虚拟资产相关个股短期降温明显。但产业长期趋势向好，本周SEC启动“ProjectCrypto”，推进全面加密市场改革，虚拟资产监管框架持续完善，传统金融机构跑步入场。本周Robinhood和Coinbase发布25Q2业绩，表现分化，Robinhood超预期（期权、利息收入超预期），Coinbase低于预期（虚拟资产交易量跑输大盘，叠加费率下降），远期愿景是代币化股票等传统金融与DeFi生态融合打开的空间。 地产交易：上海/北京/深圳/杭州/成都二手房7月成交套数同比分别为-5%/-17%/0%/-13%/-4%，建议关注贝壳。汽车服务：2025年4-6月，汽车维修行业景气指数分别为65.6%、35.7%、43.9%，我们持续关注汽车后市场生态。 投资逻辑调整后再出发。1）上半年稳定币、新消费、创新药等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概的风险偏好显著 提升，活跃资金在中小盘个股方面不断轮动。但是随着海外中国资产新一轮季报的开启，验证逻辑和财务数据逐渐成为主要矛盾。2）区块链、虚拟资产相关产业和港股板块近期有一定降温调整，但趋势依然确定。伴随Coinbase、Robinhood等北美龙头二季报的披露，市场开始冷静分析市场交易量、商业模式、未来空间和静态估值的关系，财报后龙头股价出现回调。8月1日香港虚拟资产相关法案阶段性落地，活跃资金短期存在获利兑现的意愿，加上市场对发牌时间节奏和发牌数量的利空解读，区块链、虚拟资产相关个股短期降温明显。但是作为全球产业趋势，区块链、虚拟资产的未来发展方向比较确定，美国对该产业的政策法律扶持、创新支持及传统金融机构的入局参与依然稳步推进，对香港的产业映射逻辑依然确定。3）海外中国资产的潜在风险依旧是中美关税问题，保持对美国与全球关税谈判的进度跟踪，预防突发事件风险。另外，近期部分海外中国资产的涨幅较大，需警惕中报数据证伪等风险。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 一、本周观点....................................................................................3二、行业情况跟踪................................................................................42.1、消费&互联网............................................................................42.1.1、教育.................................................................................42.1.2、奢侈品...............................................................................52.1.3、消费&连锁咖啡茶饮....................................................................62.1.4、电商&互联网..........................................................................72.2、平台&科技..............................................................................82.2.1、流媒体平台...........................................................................82.2.2、虚拟资产&互联网券商..................................................................92.2.3、车后连锁............................................................................10三、风险提示...................................................................................12 图表目录 图表1：相关行业指数表现（7.28-8.1）...........................................................4图表2：教育个股表现前后TOP5（7.28-8.1）.......................................................4图表3：教培重点个股涨跌幅（7.28-8.1）.........................................................4图表4：公考重点个股涨跌幅（7.28-8.1）.........................................................4图表5：相关行业指数表现（7.28-8.1）...........................................................5图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（7.28-8.1）.......................................................5图表7：相关行业指数表现（7.28-8.1）...........................................................6图表8：重点个股涨跌幅（7.28-8.1）.............................................................6图表9：相关行业指数表现（7.28-8.1）...........................................................7图表10：重点个股涨跌幅（7.28-8.1）............................................................7图表11：相关行业指数表现（7.28-8.1）..........................................................8图表12：重点个股涨跌幅（7.28-8.1）............................................................8图表13：全球加密货币市值表现（7.28-8.1）(单位：亿美元)........................................9图表14：比特币和以太坊价格（7.28-8.1）（单位：美元）..........................................9图表15：重点个股涨跌幅（7.28-8.1）............................................................9图表16：相关行业指数表现（7.28-8.1）.........................................................11图表17：重点个股涨跌幅（7.28-8.1）...........................................................11 一、本周观点 调整后再出发。 海外中国资产的整体观点：1）上半年稳定币、新消费、创新药等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概的风险偏好显著提升，活跃资金在中小盘个股方面不断轮动。但是随着海外中国资产新一轮季报的开启，验证逻辑和财务数据逐渐成为主要矛盾。2）区块链、虚拟资产相关产业和港股板块近期有一定降温调整，但趋势依然确定。伴随Coinbase、Robinhood等北美龙头二季报的披露，市场开始冷静分析市场交易量、商业模式、未来空间和静态估值的关系，财报后龙头股价出现回调。8月1日香港虚拟资产相关法案阶段性落地，活跃资金短期存在获利兑现的意愿，加上市场对发牌时间节奏和发牌数量的利空解读，区块链、虚拟资产相关个股短期降温明显。但是作为全球产业趋势，区块链、虚拟资产的未来发展方向比较确定，美国对该产业的政策法律扶持、创新支持及传统金融机构的入局参与依然稳步推进，对香港的产业映射逻辑依然确定。3）海外中国资产的潜在风险依旧是中美关税问题，保持对美国与全球关税谈判的进度跟踪，预防突发事件风险。另外，近期部分海外中国资产的涨幅较大，需警惕中报数据证伪等风险。 投资建议：1）港股互联网资产：①看多港股市场，港股市场确定性较强的资产依然是【港交所】。另外我们中长期重点关注【耀才证券金融】，同时，我们新增对香港传统虚拟资产公司的关注，关注【新火科技】、【OSL集团】等传统虚拟资产。板块短期健康调整，中长期逻辑不变。②互联网资产我们推荐【腾讯控股】，关注二梯队互联网龙头，音乐流媒体的【腾讯音乐】、【网易云音乐】；O2O平台龙头【中国民航信息网络】、【滴滴】、【贝壳】、【途虎】。2）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度出现分化，关注【瑞幸】，其他品牌以交易性机会为主。随着外卖补贴的边际减缓，我们需警惕部分咖啡茶饮品牌单量下滑风险。②建议关注整改中的【高鑫零售】和【非凡领越】3）关注港股IPO（部分公司）：①本周首次递表：7家，包括【云天励飞】（AI推理芯片）、【正品控股】（香港万宁保健美容产品供应商）、【问止中医】（AI+中医）等。②本周通过聆讯：2家，包括【银诺医药-B】(糖尿病创新药)、【天岳先进】（碳化硅衬底制造）。4）美股中概资产：①持续关注【富途】/【老虎】交易平台资产，短