传媒互联网2020年投资策略：底部双击，向上再出发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网2020年投资策略 超配 （调高评级） 2019年12月09日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 底部双击，向上再出发  展望2020：迎接新成长周期 1）要素端、内容端、渠道端监管政策均逐步落地，政策风险不确定性降低；资本市场监管政策逐步松绑，资本手段有望逐步改善；2）终端长期需求依然旺盛、内容端竞争格局改善，产业链有望迎来价值链的重新分配；3）5G快速落地、云计算、AI、AR/VR等新兴技术逐步成熟，中长期驱动行业迎来版块性机会。4）A股传媒板块调整相对充分。低估值、低市值叠加行业新成长周期，具备巨大向上空间。  细分行业：内容产业周期底部向上，新科技落地催生全新赛道机会 1）内容行业：周期底部向上，推荐游戏及影视动漫版块。游戏行业景气度有望持续向上，叠加下游平台变化以及新技术导入，成长空间有望持续打开；影视动漫在经历行业寒冬之后，龙头公司市占率及盈利能力有望显著恢复，在低市值背景下具备较大向上弹性。 2）科技赋能，新一轮产业革命正在孕育之中。5G加速落地，云计算、AI、VR/AR等技术逐步成熟，有望诞生全新应用端创新赛道；云游戏、VR、超高清视频、智能营销等新兴赛道机会渐行渐近。  投资建议：看好深蹲之后的底部双击机会，三条主线把握投资机会 三条主线把握投资机会：1）细分行业龙头，推荐芒果超媒、顺网科技、三七互娱、新媒股份、视觉中国等；2）从行业景气度角度推荐游戏及大视频行业，关注存在周期反转可能的营销版块；稳健选游戏（三七互娱、吉比特、世纪华通、掌趣科技、游族网络、昆仑万维等）及出版（中信出版等）；大视频领域平台推荐芒果超媒，内容关注光线传媒、欢瑞世纪、华策影视、奥飞娱乐等；营销行业关注分众传媒、蓝色光标等；3）新科技关注与5G、AI、云计算等结合的云游戏（平台推荐顺网科技、号百控股等）、VR（恒信东方）、营销云等领域。  风险提示：宏观经济波动、监管风险、新科技落地不及预期等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300113 顺网科技 买入 22.28 155 0.7 0.87 31.83 25.61 300413 芒果超媒 买入 31.69 564 0.66 0.85 48.02 37.28 000681 视觉中国 买入 20.04 140 0.47 0.59 42.64 33.97 2555 三七互娱 买入 22.68 479 0.97 1.16 23.38 19.55 300315 掌趣科技 增持 5.62 155 0.16 0.33 35.13 17.03 002602 世纪华通 增持 9.96 593 0.5 0.68 19.92 14.65 002027 分众传媒 增持 5.75 844 0.13 0.22 44.23 26.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《电影行业动态：2020春节档前瞻：优质内容提升观影热度，低基数下有望迎来高增速》 ——2019-11-29 《云游戏行业深度：从概念到落地，游戏开发商确定受益、平台何方有望率先突围？》 ——2019-11-20 《互联网行业动态点评：第11个“双十一”，众神下沉，各有惊喜》 ——2019-11-13 《传媒互联网行业投资策略暨三季报前瞻：边际改善，持续看好新成长周期》 ——2019-11-13 《传媒互联网行业投资策略暨三季报前瞻：关注三季报边际变化，持续看好新成长周期》 ——2019-10-14 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4D/18F/19A/19J/19A/19O/19上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们认为2020年行业将会迎来全新成长周期，看好2020年传媒互联网行业表现，并上调行业评级至“超配。从细分行业来看，内容产业有望周期底部向上，新科技落地将会催生全新赛道机会；我们认为短期来看，监管政策趋于稳定，边际影响正在消退；叠加旺盛的行业终端需求以及行业内竞争及上下游产业链格局改善，行业将会重新迎来向上成长周期；中期来看，新一轮科技应用正在快速落地，比如5G、人工智能、云计算、AR/VR等，在新科技推动下有望产生全新赛道性机会；同时从上市公司来看，经历近4年行业调整，上市公司资产质量逐步改善、商誉风险大幅降低、部分公司竞争地位持续提升，叠加相对历史高点极低的市值及估值水平，具备较大的基本面及市值向上空间。 建议从三条主线把握行业投资机会：1）细分行业龙头标的，推荐芒果超媒、顺网科技、三七互娱、新媒股份、视觉中国等标的；2）其次，从行业景气度角度推荐游戏及大视频行业，关注存在周期反转可能的营销版块。稳健选游戏（三七互娱、吉比特、世纪华通、掌趣科技、游族网络、昆仑万维等）及出版（中信出版等）；大视频领域平台推荐芒果超媒，内容关注光线传媒、欢瑞世纪、华策影视、奥飞娱乐等；营销行业关注分众传媒、蓝色光标等；3）新科技落地关注与5G、AI、云计算等结合的云游戏（平台推荐顺网科技、号百控股等）、VR（恒信东方）、营销云等领域。 核心假设或逻辑 第一，我们认为监管将趋于稳定，对行业的边际影响将会逐步降低。 第二，在监管趋于稳定的背景下，经历过去4年行业出清，龙头公司有望迎来基本面向上改善周期，并有望在行业复苏前中期获得更大弹性； 第三，新科技落地将会催生全新赛道机会； 第四，在新赛道出现、竞争加剧的背景下，下游内容分发平台格局有望发生变化，利好上游内容及中游服务领域。 与市场预期不同之处 我们从短、中、长三个维度分析了互联网传媒行业的核心驱动要素，通过对历史成长周期的复盘，我们认为过去四年传媒行业的表现只是处于成长中下行周期阶段；从长期来看，向上趋势不变；中短期扰动行业成长的因素自19年下半年以来有望逐步改善，行业正在迎来新一轮向上成长周期。 行业普遍对内容领域较为悲观，我们认为从行业过往成长周期来看，内容与平台之间处于持续博弈的阶段。而在下游竞争加剧、新技术催生新平台新模式的背景下，价值链分配有望再次向上游倾斜。 股价变化的催化因素 第一，监管政策持续向好。 第二，新科技落地催生新赛道。 第三，上市公司业绩持续超预期 核心假设或逻辑的主要风险 第一，监管政策风险。 第二，业绩风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 回顾2019，寒冬中孕育生机 ........................................................................................ 5 市场表现回顾：相对回暖，估值触底反弹 ............................................................ 5 个股表现持续分化，基本面表现更为重要 ............................................................ 6 上市公司业绩仍处底部、商誉风险降低 ............................................................... 7 展望2020：迎接新成长周期 ........................................................................................ 8 传媒互联网：三要素驱动下的成长周期 ............................................................... 8 失落的四年：政策扰动及科技红利边际向下的周期轮转 ...................................... 9 2020：新成长周期渐行渐近 .............................................................................. 12 细分行业：内容产业周期底部向上，新科技落地催生全新赛道机会 .......................... 17 内容行业：周期底部向上，推荐游戏及影视动漫版块 ........................................ 17 科技赋能，新一轮革命正在孕育生机 ................................................................. 21 投资建议：周期叠加成长，把握深蹲起跳机会 ........................................................... 33 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 34 分析师承诺 ................................................................................................................ 34 风险提示 .................................................................................................................... 34 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：传媒板块2019年涨跌幅情况 ............................................................................. 5 图2：传媒板块2010年以来涨跌幅情况 ...................................................................... 5 图5：2019年影视领域投融资数量及金额显著下降................................................... 11 图6：互联网领域投融资亦显著下降 .......................................................................... 11 图7：中国手机网民规模及网民占比 ................................................................