传媒互联网行业2020年中期投资策略：看好后疫情时期高景气延续，有望驱动行业业绩、估值双击
2020年07月11日传媒互联网行业2020年中期投资策略：看好后疫情时期高景气延续，有望驱动行业业绩、估值双击证券研究报告：行业策略报告增持（维持）证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn研究助理：张飞鹏联系邮箱：zhangfp@dwzq.com.cn研究助理：郭天瑜联系邮箱：guoty@dwzq.com.cn研究助理：李赛联系邮箱：lis@dwzq.com.cn 核心观点◼游戏：行业迎来新一轮戴维斯双击。Q2通常为行业淡季，但国内IOS端手游单月下载量数据却表现稳定，2020年6月同比仍有17%的增长，我们预计Q2游戏企业盈利状况保持良好，龙头企业EPS将保持稳定增长。长期来看，2020年手游行业将进入第二轮端转手红利期，头部IP产品云集将有效推动行业增长，云游戏、VR、头条入局等行业后续催化也有望打开行业空间。推荐：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、世纪华通、宝通科技、姚记科技，建议关注掌趣科技、凯撒文化、富春股份、顺网科技。港股推荐腾讯控股、心动公司、友谊时光，建议关注IGG。◼视频：网生内容抢占高地，变现模式突破驱动成长。Q2虽然内容市场产能及供应逐渐恢复，但复工复产背景下有效点击环比Q1出现明显下滑。结构上，网生内容在上半年逆势突围，我们看好网生内容份额提升及在商业变现上的突破。会员上，爱奇艺Q2推出更高单价会员产品，我们看好中国视频会员定价提升空间，随着平台自制能力及品牌价值的提升，后续定价有望持续提升。广告上，预计复工背景下广告大盘有望逐步回暖，且网生内容在广告形式多样化方面逐步超预传统综艺，看好综艺+直播带货有望带来弹性。推荐标的：芒果超媒、新媒股份、哔哩哔哩、爱奇艺。◼营销：看好分众传媒经营及竞争格局改善。公司单屏营收再迎拐点，经营状况进入向上周期，同时伴随着竞争格局进入改善周期，盈利弹性增大。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间，且盈亏平衡点已下移，预计随着疫情好转，公司业绩会展现比以往更大的弹性，维持公司“买入”评级，建议积极布局。◼积极关注直播电商、电商SaaS、潮流玩具、在线阅读等新成长赛道。1）直播电商：行业当前依然处于高成长早期阶段，在618催化背景下，新品类、新品牌加速入局，直播电商在人、货、场领域都在继续往更深领域渗透，建议关注星期六、天下秀等。2）电商SaaS：目前国内私域电商GMV渗透率远低于海外，私域商家渗透率仍有较大增长空间，私域商家与GMV有望迎爆发增长，推荐微盟集团，建议关注中国有赞。3）盲盒玩具：2019年中国潮流玩具市场规模为207亿，5年CAGR为34.6%，预计2019-2024年均复合增速有望达30%，“潮玩”尚处于发展初期，未来在用户圈层和消费水平方面都具有较大发展空间，建议关注港股泡泡玛特、奥飞娱乐等。4）在线阅读：当前我们当前坚定看好免费阅读市场的潜力，免费阅读下沉市场用户占比高，与付费用户重合度低，将有望为传统在线阅读带来翻倍增量市场，推荐掌阅科技，建议关注中文在线。5）其他标的：美团点评、中公教育等维持“买入”评级。◼风险提示：疫情影响超预期，市场系统性风险，宏观经济超预期下行，行业政策风险等。2 目录4、营销：看好分众传媒经营及竞争格局改善1、板块复盘：底部修复趋势明显2、游戏：行业迎来新一轮戴维斯双击3、视频：网生内容抢占高地，变现模式突破驱动成长5、积极关注小而美高成长赛道36、其他标的7、风险提示 1、板块复盘：底部修复趋势明显4 ➢在截止2020年7月6日收盘的过去一年时间里，传媒指数上涨39.60%，大幅跑赢上证指数（13.62%），底部修复趋势明显。➢2020H1传媒板块上涨12.7%，表现在所有板块中居前。在TMT板块中，传媒板块表现优于通信，略输于电子及计算机。资料来源：wind，东吴证券研究所，截止7月6日收盘1.1、底部修复趋势明显，Q2环比更加强劲资料来源：wind，东吴证券研究所，截止7月6日收盘图表1：过去一年传媒（中信）及上证指数、创业板指涨跌走势图表2：2020H1行业涨跌幅-中信行业分类（%）512.7-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0医药(中信)消费者服务(中信)食品饮料(中信)电子(中信)计算机(中信)电力设备及新能源(中...商贸零售(中信)农林牧渔(中信)传媒(中信)国防军工(中信)建材(中信)通信(中信)基础化工(中信)机械(中信)汽车(中信)轻工制造(中信)家电(中信)综合金融(中信)综合(中信)房地产(中信)电力及公用事业(中信)有色金属(中信)非银行金融(中信)纺织服装(中信)建筑(中信)交通运输(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)银行(中信)石油石化(中信)2020H1-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06传媒(中信)上证指数创业板指 ➢细分板块来看，游戏指数H1表现最优，影视及出版板块涨幅落后，广播电视及广告营销板块涨跌幅居中，整体大体延续了Q1的趋势，但营销板块在Q2表现优于Q1。➢从成交额来看，游戏板块也远超其他板块成交额，其次为广告营销板块，与Q1情况相同。图表3：2020H1传媒细分板块年初至今涨跌幅（中信分类）资料来源：wind，东吴证券研究所，截止7月6日图表4：2020H1主要传媒细分板块成交额资料来源：wind，东吴证券研究所，截止6月30日1.2、细分板块整体延续Q1趋势，营销Q2逐渐修复6-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-0120-0120-0120-0120-0120-0220-0220-0220-0220-0320-0320-0320-0320-0420-0420-0420-0420-0420-0520-0520-0520-0520-0620-0620-0620-06影视(中信)出版(中信)游戏(中信)广播电视(中信)广告营销(中信)3,0142,79011,6612,56810,85502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000影视(中信)出版(中信)游戏(中信)广播电视(中信)广告营销(中信)成交额/亿元 2、游戏：行业迎来新一轮戴维斯双击7 2.1 游戏行业经过调整后进入加速上升阶段图表5：游戏（中信）指数单月变化050010001500200025002017M12017M22017M32017M42017M52017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M102019M112019M122020M12020M22020M32020M42020M52020M6游戏行业指数资料来源：Wind，东吴证券研究所整理◼我们将游戏行业指数分为三个阶段：1）2017M1-2018M9，行业增速放缓叠加2018年版号停发影响，2018年手游行业增速由2017年42%下滑至15%，行业指数处于下行阶段；2）2018M10-2019M10，版号恢复发放，行业增速恢复至18%，行业指数处于盘整阶段；3）2019M11-至今，随着行业持续恢复及谷歌Stadia云游戏平台推出，游戏行业指数进入了新一轮加速上升阶段。8 ◼观察2020年行业数据，国内IOS端手游单月下载量在疫情期间创下区间内新高，但疫情过后复工复产，单月下载量数据呈环比下降趋势，同时进入二季度通常为游戏行业淡季，没有新产品上线；但国内IOS端手游单月下载量数据却表现稳定，即使2020年6月淡季环比有所下滑，但同比仍有17%的增长。◼手游行业老产品流水韧性较强，行业收入数据淡季不淡，二季度游戏企业盈利状况保持良好，龙头企业EPS将保持稳定增长。2.2 2020Q2国内手游行业收入数据保持稳定图表6：2015.1月-2020.6国内IOS端游戏单月合计下载量及发行商收入（单位：百万次/百万美元）资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所0501001502002503003502015M12015M32015M52015M72015M92015M112016M12016M32016M52016M72016M92016M112017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M5国内IOS端游戏单月下载量010020030040050060070080090010002015M12015M32015M52015M72015M92015M112016M12016M32016M52016M72016M92016M112017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M5国内IOS端游戏单月收入（扣除渠道分成后）9 10◼手游行业人均ARPU值于2014-2017年处于高速增长期，2018年增速放缓至6%，2019年增速回升至15%。◼2014-2017年，手游行业人均ARPU处于高增长阶段，增速高的主要原因在于市场供给充足，不断有新产品推出以推动付费提升，而2018年行业因版号停发影响新增供给不足，单一游戏项目平均生命周期为2-3年，市场新增供给不足且已上线老游戏处于滑坡期，导致行业ARPU值增速明显放缓。2019年版号供给部分放开，手游市场ARPU值恢复至15%，增速回升空间较大。2.3 行业增速靠供给推动，人均ARPU值回升空间较大图表7：国内游戏行业2008-2019年人均ARPU值及增速单位：元200820092010201120122013201420152016201720182019游戏人均ARPU值277229170135147168221263293349343361yoy%-17%-26%-21%9%14%32%19%11%19%-2%5%手游人均ARPU值15303033363677113155210221255yoy%100%0%10%9%0%114%47%37%35%6%15%端游人均ARPU值334333247306322353385397373411413433yoy%0%-26%24%5%10%9%3%-6%10%1%5%页游人均ARPU值8153027303966746827267yoy%88%100%-10%11%30%69%12%-8%-60%-4%-72%资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC），东吴证券研究所 2.4 手游行业今夏将迎来新一轮大产品周期，助推行业加速增长◼游戏行业经历了2018年版号停发，大量产品项目延期，中小企业出清，因游戏研发周期在一年左右，因此2019年暑期游戏市场供给明显不足。◼2018年10月起版号重新发放，游戏企业经过产品研发周期于今年暑期迎来新一轮产品高峰，市场产品供给较过去两年大幅提升，将有效助推企业盈利提升。图表8：2020年暑期档重点游戏资料来源：游资网，东吴证券研究所腾讯《地下城与勇士》掌趣《真红之刃
