国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：宏观情绪消退，短期或有回踩2豆油：缺乏有效驱动，关注中美谈判结果2豆粕：关注美豆天气与贸易，盘面震荡7豆一：基本面稳定，关注技术面波动7玉米：关注现货13白糖：区间整理19棉花：注意外部市场情绪影响26生猪：弱现实强预期，反套确认33花生：关注产区天气39 2025年8月3日 棕榈油：宏观情绪消退，短期或有回踩 豆油：缺乏有效驱动，关注中美谈判结果 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：国内宏观情绪偏好将棕榈油顶至三年高位，但基本面缺乏持续驱动，没有强供给题材的上涨需要较强的下游需求进行承接，印度承接乏力的情况下价格高位难以继续上冲，棕榈油09合约周跌0.29%。 豆油：国内豆油持续大量出口订单点燃豆油交投热情，豆棕价差大幅缩窄，豆油表现出补涨迹象，豆油09合约周涨1.6%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，同时今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，将棕榈油顶至三年高位，但当下的基本面未免显得这个价格不配位。从产地基本面来看，我们预估7月产量仍难以达到180万吨，同时前25日出口情绪偏差，预估在140万吨以下，同时在欧洲生柴持续产生带动作用之时产地需求预计继续维持高位，整体而言马来7月将延续累库趋势，但保守估计不会累至220万吨以上。印尼方面，印马价差继续维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。印尼B50传言让部分市场人士认为是棕榈油价格近期上涨驱动，但我们认为关联度较低，不管是技术路线还是年底基金余额会再度紧张都不支持B50的切实落地，但需要警惕四季度先炒作后质疑的行情。印尼现在最大的问题在于欧洲生柴原料的强需求下，产量恢复情况可能再次不及预期，使得年内库存持续在300万吨以下徘徊。美国生柴政策支持25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出至少140万吨的供给，这种预期下，美豆油、美盘油粕比均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，多头对于下半年行情可能提前布局。销区方面，除了葵油外，毛棕榈油的进口利润持续高于毛豆油，且对于下半年行情有期待的情况下，渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口量，马棕的库存就很难突破230万吨以上。在产地累库期间，中国需求是产地的第二目标，但今年产地的基本面不足以刺激中国打开商业利润，除非8月产量大超预期，往190万吨以上看，否则豆棕价差较难回到平水以上来找回中国的额外需求。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7- 8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，但如果马棕库存难以突破230万吨以上，那么市场或已经逐步消化今年马来库存高点。7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。 豆油：美国中西部多个主产区7月中下旬持续获得较好降雨，有利于单产预期的提升，预计USDA 8月报告公布前，如果中美贸易谈判没有更加积极的进展，CBOT大豆还将维持偏弱波动。美豆天气炒作暂时乏力，这种背景下可能只有中美贸易谈判的利好消息才能形成美豆反弹之势。国内豆油弱现实格局被近期大量豆油出口订单扭转，油厂压榨开机维持超高水平，虽然国内表需提货较差，但油厂找到出口贸易利润后积极出口，如果这一趋势持续，那么有望带动中国豆棕价差向国际豆棕价差靠近。未来如果10月船期的美豆还没有进行实际采购，那么月差和巴西贴水还有一定上行空间，油粕价格均存在低估的可能，豆油或因此受益。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差区间震荡偏强表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。 整体来看，7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若8月增产结果仍未能形成有效价格压力，则后期将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间，但警惕马来和印尼7-8月产量双双不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差区间震荡偏强表现。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年08月03日 豆粕：关注美豆天气与贸易，盘面震荡 豆一：基本面稳定，关注技术面波动 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（07.28-08.01），美豆期价下跌，因为产区天气良好、贸易忧虑。从周K线角度，8月1日当周，美豆主力11月合约周跌幅3.3%，美豆粕主力12月合约周跌幅0.46%。 上周（07.28-08.01），国内豆粕期价震荡，豆一期价偏弱。豆粕方面，期价强于美豆主要因为：菜粕偏强和贸易战担忧情绪影响。豆一方面，基本面变化不大，盘面走势受到商品市场情绪和豆类价格波动影响。从周K线角度，8月1日当周，豆粕主力m2509合约周跌幅0.36%，豆一主力a2509合约周跌幅2.41%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（07.28-08.01），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，7月24日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约50万吨，周环比增幅约65%；2024/25年度美豆累计出口装船约4727万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2390万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约35万吨（前一周约10万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约43万吨（前一周约24万吨），两者合计约78万吨（前一周约34万吨），符合预期（20～90万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比上升、高于预期，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至7月28日当周，美国大豆优良率70%、前一周68%，去年同期67%、市场预期67%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至8月1日当周，10月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比略升。4）美豆主产区天气预报：据8月2日天气预报，未来两周（8月3日～8月17日），美豆主产区降水略偏少、气温“先低后高、处于均值水平”，影响偏中性。 上周（07.28-08.01），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至8月1日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约30万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至8月1日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.4万吨，前一周日均提货量约18.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至8月1日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-123元/吨，前一周约-167元/吨，去年同期约-95元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至7月25日当周，我国主流油厂豆粕库存约92万吨，周环比增幅约5%，同比 降幅约27%。5）压榨：大豆压榨量周环比略升，下周预计小幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至8月1日当周，国内大豆周度压榨量约225万吨（前一周224万吨，去年同期207万吨），开机率约63%（前一周63%，去年同期59%）。下周（8月2日～8月8日）油厂大豆压榨量预计约221万吨（去年同期196万吨），开机率62%（去年同期56%）。 上周（07.28-08.01），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4240～4320元/吨，较前周持平或-20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4860元/吨，持平前周。2）东北产区新豆生长良好，现货挺价意愿减弱。据博朗资讯，多地新季大豆处于开花结荚期、长势良好，仅宝清、鸡西、牡丹江、吉林东部地区局地土壤墒情偏旱。现货方面，多数贸易商表示往市场走货缓慢，成交多为老客户刚需补库。临近八月，持豆主体出货意愿增强、挺价意愿略有松动。3）销区需求平淡。据博朗资讯，国内多地气温较高、抑制终端市场豆制品需求，各类厂家对原料大豆采购谨慎。多数经销商表示国产大豆成交缓慢、消耗库存为主。 下周（08.04-08.08），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，美豆受累于天气良好和贸易战忧虑而偏弱，连豆粕则因贸易战担忧情绪而略微偏强。后期继续关注美豆产区天气、美豆贸易等，预计价格震荡为主，等待新的指引。国产大豆方面，基本面变化不大（现货稳定、新豆生产良好、需求淡季），期货盘面关注技术面波动。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年8月3日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，8月1日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至8月1日，全国玉米均价2402.75元/吨，较前一周2410.82元/吨下跌8元/吨。山东深加工2450-2560元/吨，普通畜禽料玉米2450-2470元/吨，猪料玉米2470-2520元/吨，河南24