南华期货贵金属周报：关税担忧缓和，非农大幅大修

上周贵金属市场分化，黄金周线收涨，银、铂、钯周线收跌。整周弱势调整，主要受美联储9月降息预期降温、贸易关税不确定性下降、弱欧元推升美指等因素影响。周五美7月非农就业数据不及预期且前值大幅下修，推高9月降息预期，引发贵金属上涨。

核心观点：

• 贵金属市场整周弱势调整，受美联储降息预期降温、贸易关税不确定性下降、弱欧元推升美指等因素影响。
• 周五美非农就业数据不及预期且前值大幅下修，推高9月降息预期，引发贵金属上涨。
• 鲍威尔今年提前离任的隐含概率进一步下降，美联储独立性担忧交易反转。
• 美联储利率决议维持基准利率和缩表规模不变，但会后声明有三处变化，鲍威尔立场鹰派，扭转9月降息可能。
• 中美贸易谈判双方同意将已暂停的美方24%“对等关税”及中方反制措施展期90天，至2025年11月11日。
• 美国与欧盟、韩国、日本等国家和地区达成贸易协议，对欧盟、韩国、日本等输美商品征收15%关税。
• 本周数据清淡，关注周二晚美ISM服务业PMI及进出口数据，以及多位美联储官员讲话。
• 英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。

关键数据：

• SPDR黄金ETF持仓周减4.01吨至953.08吨，iShares白银ETF持仓周减173.76吨至15056.66吨。
• 黄金非商业净多头寸周减29442张至223596张，白银非商业净多减少1213张至59407张。
• COMEX黄金库存周度增加29.6吨至1204.2吨，COMEX白银库存周增197.2吨至15759吨。
• SHFE黄金库存周增5.5吨至35.75吨，SHFE白银库存周减3.3吨至1184吨。
• 上海金交所白银库存（截至7月25日当周）周增56.4吨至1368.4吨。

研究结论：

• 中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，但仍主要由多头把握节奏。
• 接下来贵金属价格或有望止跌回升，伦敦金关注3315支撑，阻力3370，3400，3450。
• 伦敦银支撑37，阻力38。
• 操作上仍维持回调做多思路。