关税担忧携非农炸场 贵金属获反弹

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 13 ◼本周，随着特朗普临近赴任，市场对“特朗普交易“的热潮进一步走高，10年美债收益率和美元指数维持强劲走势，但贵金属由于市场担忧通胀问题以及美国可能将对包括白银在内的商品加征关税等原因，仍然录得了连续的上涨。 ➢周内，伦敦金重回2680关口之上，周涨幅1.9%，收于2688.9美元。伦敦银站稳30关口，周涨幅2.65%，收于30.38美元。受外盘驱动，沪金（周五日盘）最终收于635.46元，周涨幅1.2%；沪银收于7804，周涨幅2.2%。 ➢美元指数强势上行至两年以来的高点109关口之上，周涨幅64%，收于109.66；10年美债收益率周五收盘则飙升至4.7675%，为23年11月以来高位。➢人民币兑美元汇率持续承压，周跌幅0.16%，收于7.3327。 ◼近期海外市场的关注点主要在于美国经济基本面和特朗普相关政策。美国经济数据整体偏强，美联储措辞偏鹰，市场情绪持续对于25年的降息预期保持谨慎，尽管这通常是利空贵金属的重要因素，但需要注意的是，非农数据大超预期也令市场再度开始担忧通胀问题，如果市场对于二次通胀的担忧再起，黄金仍可能从中受益。与此同时特朗普加征关税的相关消息对市场也造成了扰动，对于贵金属则直接体现在由于市场担忧美国未来将对白银等商品加收进口关税，令美国Comex白银价格走高，一些交易商正将白银从伦敦运到纽约，从而也令伦敦银表现坚挺。 ➢美国主要宏观经济数据：（1）美国12月ISM非制造业PMI 54.1，预期53.3，前值52.1。（2）12月非农业就业人数新增25.6万人，大幅高于预期，创2024年3月以来新高。10月和11月数据合计下修0.8万人。失业率意外下降至4.1%。平均时薪较11月增长0.3%。 ➢美联储观点：12月FOMC会议纪要显示已处于或接近放缓降息步伐的时点，部分官员认为在12月按兵不动是有必要的。通胀将继续放缓，但有关新政府的政策或增加物价压力风险。➢特朗普动向：美国媒体报道三位熟知内情的人士称特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划。随后特朗普在社交媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实。但市场仍在权衡特朗普加征关税的力度和节奏，不确定性高企。 ◼央行购金：中国央行12月末黄金储备7329万盎司（约2269.3吨），为11月恢复购金以来，连续第二个月增持。WGC发文称2024年11月全球央行净购入黄金53吨。 逻辑分析 ◼由于美国近期的经济数据整体展现出韧性，美联储官员措辞偏鹰，市场对25年降息预期维持谨慎态度，仅押注年中将降息一次。但周五超出预期的非农数据也令市场开始担忧通胀将反弹，如果这一预期的可能性继续增加，黄金仍可能从中受益。 ◼另一方面，近日有关特朗普将普遍征收商品关税的消息令市场的不确定性大幅增加，美元指数强劲的同时，贵金属价格也同样小幅反弹。重点关注下周的通胀数据是否超预期和特朗普相关政策的动向，暂时以观望为主。 交易策略 ◼单边：暂时观望。◼套利：观望。◼期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 降息预期持续回调 ◼12月FOMC会议“靴子”落地，美联储“鹰派”降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对25年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半。美联储最新的点阵图给出的预测是25年将降息2次，但从CME Fedwatch看，市场预期的波动（回调）更大，当前市场押注25年仅在6月降息一次。 ◼右图则展示了24年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的当选可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径预期持续回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 美国经济——消费 ➢整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%，前值由0.40%修正为0.5%。 •美国12月标普全球服务业PMI终值56.8。 •美国12月标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3，释放美国制造业的积极信号。 •美国12月ISM非制造业PMI 54.1，预期53.3，前值52.1。 ✓衡量原材料和服务业支付价格的指标上升6.2个点至64.4，这是2023年初以来的最高水平，表明服务业面临高成本的压力在增加。 ✓就业指标为51.4，较11月略下跌0.1个点，变动不大，表明企业对现有员工数量感到满意。 •美国12月ISM制造业PMI 49.3，预期48.4，前值48.4。 ➢美国12月季调后非农就业人口25.6万人，预期16万人，前值由22.7万人修正为21.2万人。10月和11月数据合计下修0.8万人。 ➢美国12月平均每小时工资年率3.9%，预期4.00%，前值4.00%。美国12月平均每小时工资月率0.3%，预期0.30%，前值0.40%。 ➢失业率意外下降至4.1%。美国12月失业率4.1%，预期4.20%，前值4.20%。 ➢美国至1月4日当周初请失业金人数20.1万人，预期21.8万人，前值21.1万人。为2024年2月17日当周以来新低。 ➢美国11月JOLTs职位空缺809.8万人，预期770万人，前值由774.4万人修正为783.9万人。 资料来源：iFinD银河期货 宏观面因素——美国通胀表现出粘性 •本次通胀数据符合预期，但显示出通胀粘性持续的风险。 •美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%。 •从分项看，非粘性通胀方面，能源分项增速回正，食品分项增速回升。受天气转冷影响，11月能源价格小幅上涨。核心商品环比增速有所回升，或来自制造业周期边际企稳提振。另外，在过去一直表现出粘性的核心服务出现边际回落，住房成本在11月有所降温，住房价格11月上涨0.3%，低于10月的0.4%。美联储关心的除住房意外的核心服务也出现边际走弱，环比回落至0.3%，低于10月的0.6%。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 •24年5月起我国央行暂停购金。 中国央行购金（吨） ➢尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。24年截至最新统计，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 ➢中国24年12月末黄金储备7329万盎司（约2279.58吨），为11月恢复购金以来，连续第二个月增持。 ➢“我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2279.58吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在70%以上，俄罗斯在30%以上，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 白银——国内白银供需 ◼供给方面，24年1-11月国内的白银产量16210吨，全年产量或超过年初预期的6-7%的同比增速、达到8-9%左右，也就是17600-17900吨左右。 ➢原因主要在于24年银价一度达到30%以上的增长，白银冶炼企业生产积极性偏高，动用了部分库存底料进行生产。➢但由于白银价格上行带动市场对矿资源需求越来越迫切，供需关系带动2025年的银含系数上行，令冶炼厂原料成本增加，企业的生产积极性可能将不如2024年。 ◼出口方面，24年1-11月我国白银出口总量3826吨，同比增长约3%，预计全年将达到4100-4200吨左右。 ◼需求方面，白银工业需求的传统领域，如首饰、投资、电子电器等通常比较稳定，从2023年起对白银需求扰动最大的领域便是光伏用银，颇有些异军突起之势，但25年大概率不会再高速增长，甚至可能边际降低。 ➢2024年国内光伏银粉产量达到5892吨，同比增长约30%。➢但2025年预计增幅降大大放缓，甚至可能同比小幅降低。原因一方面在于25年光伏行业增长空间暂时受限；另一方面，在银价高企的背景下，少银无银成为行业趋势。 ⚫当前市场普遍预期2025年光伏装机增速和24年持稳，亦有机构认为同比将降低。⚫2024年，占光伏市场主流的TopCon电池片的银单耗由109mg/W下降至80-90mg/W,降幅约20%。2025年，随着技术的迭代，银单耗预计将会进一步降低。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度