贵金属周报（黄金与白银）：特朗普对各国加征关税或涉及越权，美联储担忧通胀反弹而不急于降息

2025年05月29日宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银1、美国6-7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击。美国5月SPGI制造与服务业PMI为52.3/52.3均高于预期和前值，叠加关税引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月。2、欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%。欧元区与德法5月制造业PMI为49.4/48.8/49.5均高于预期和前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使欧洲央行或于6月降息且25年底前再降息2次左右。3、英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国5月SPGI制造(服务)业PMI为45.1(50.2)低(高)于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次。4、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本（东京）4（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）持平预期和前值（高于预期和前值）， 黄金和白银叠加部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行仍可能加息。投资策略：美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6-7月集中到期或引发流动性冲击，但因美国财政赤字难降、多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主；伦敦金关注3100-3200附近支撑位及3500-3700附近压力位，沪金740-750附近支撑位及840-900附近压力位，伦敦银31-32附近支撑位及35-36附近压力位，沪银7900-8100附近支撑位及8600-8900附近压力位。风险提示：关注5月29日美国4月成屋签约销售指数；30日日本东京及德国5月消费端通胀CPI，美国4月个人消费支出及价格指数PCE；31日中国央行5月外汇与黄金储备、官方制造与服务业PMI；6月2日美国5月ISM制造业PMI；3日欧元区5月消费端通胀CPI、美国4月JOLTs职位空缺数；4日美国5月ADP就业人数和ISM非制造业PMI，加拿大央行利率决议；5日美国5月挑战者企业裁员人数，欧洲央行6月利率决议，美国5月供应链压力指数；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额美国未偿公共债务总额为36.2万亿美元且因已经触及36.1万亿美元债务上限而几无增长；美国6-7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期并续发或引发流动性冲击。短期为主的美债6-7月大量到期或引流动性冲击数据来源：WIND，宏源期货研究所-400000000000.00-200000000000.000.00200000000000.00400000000000.00600000000000.00800000000000.001000000000000.001月2月3月4月5月6月第一季第二季第三季美国国债季度净发行量（美元）2019年2021年2022年2023年2024年2025年 0.0000500000.00001000000.00001500000.00002000000.00002500000.00003000000.00003500000.00004000000.00004500000.00002015-06-032015-08-032015-10-032015-12-032016-02-032016-04-032016-06-032016-08-032016-10-032016-12-032017-02-032017-04-032017-06-032017-08-032017-10-032017-12-032018-02-032018-04-032018-06-032018-08-032018-10-032018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-032024-04-032024-06-032024-08-032024-10-032024-12-032025-02-032025-04-03联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为3.28万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为5341亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为4759亿美元较上周减少。美国政府债务上限问题彻底解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表。美联储日度隔夜逆回购规模为1736亿美元左右数据来源：WIND，宏源期货研究所 美联储对商业银行再贴现贷款为18.53亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.22亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国国债隐含中长期通胀预期初现下降特朗普政府对各国关税政策尚存不确定性，沃尔玛和亚马逊等零售商涨价预期，叠加特朗普政府的扩张性减税法案，使美国5月消费者一年和五年通胀预期继续升高；但因美联储官员担忧消费端通胀反弹而不急于降息或致美国经济增长承压，使美国国债隐含中长期通胀预期初现下降。0.000.501.001.502.002.503.003.504.002019-03-082019-04-082019-05-082019-06-082019-07-082019-08-082019-09-082019-10-082019-11-082019-12-082020-01-082020-02-082020-03-082020-04-082020-05-082020-06-082020-07-082020-08-082020-09-082020-10-082020-11-082020-12-082021-01-082021-02-082021-03-082021-04-082021-05-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-082023-10-082023-11-082023-12-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-085年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右）数据来源：WIND，宏源期货研究所 美联储官员担忧消费端通胀反弹而不急于降息或使美国经济增长承压，海外央行及投资者占美国5年期国债购买比例显著升高，国债认购担忧缓解使美国中长期国债收益率初现下降；但因美国6-7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，投资者可能要求更高收益率以补偿潜在风险，使美国中长期国债收益率仍处高位。数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国中长期国债收益率初现下降，美国国债隐含的中长期通胀预期初现下降，使美国中长期抗通胀国债收益率保持平稳。美国中长期抗通胀国债收益率保持平稳-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002012-11-052013-01-052013-03-052013-05-052013-07-052013-09-052013-11-052014-01-052014-03-052014-05-052014-07-052014-09-052014-11-052015-01-052015-03-052015-05-052015-07-052015-09-052015-11-052016-01-052016-03-052016-05-052016-07-052016-09-052016-11-052017-01-052017-03-052017-05-052017-07-052017-09-052017-11-052018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-052020-05-052020-07-052020-09-052020-11-052021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-052022-01-052022-03-052022-05-052022-07-052022-09-052022-11-052023-01-052023-03-055年期国债实际收益率10年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国长期与中期国债收益率差值为正但缩小美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.12%(0.51%)且环比有所下降(下降)，究其原因是美联储官员担忧消费端通胀反弹而不急于降息或使美国经济增长承压，海外央行及投资者占美国5年期国债购买比例显著升高，国债认购担忧缓解使美国中长期国债收益率下降幅度更大，使美国长期与短(中)期国债收益率差值为正但有所缩小。-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值数据来源：WIND，宏源期货研究所 数据来源：WIND，宏源期货研究所美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.126较上周有所升高，其中信用、安全资产和波动性环比有所下降，股票估值环比有所升高。 数据来源：WIND，宏源期货研究所美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高2023-07-212023-08-212023-09-212023-10-212023-11-212023-12-212024-01-212024-02-212024-03-212024-04-212024-05-212024-06-2120